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(段慧兰)
公司经营的改善离不开管理层的努力，因而第二批42家试点公司中有7家试点公司在股权分置改革的同时还捆绑了管理层股权激励计划。但激励方案的不同可能对股票交易价格的影响也不同，投资者可以从中寻找到新的投资机会。这7家管理层股权激励方案各有特点。从股票来源来看，中化国际(资讯 行情 论坛)、恒生电子(资讯 行情 论坛)和韶钢松山(资讯
行情 论坛)用于股权激励的股份均来自控股股东，农产品(资讯 行情 论坛)管理层的股权激励来自于国有股东之外的非流通股股东，而民营企业金发科技(资讯 行情 论坛)，其股权激励计划所用的1690万股都由第二大非流通股股东、总经理宋子明支付。从股票购买成本来看，中信证券(资讯 行情 论坛)、金发科技、韶钢松山均以公司最近一期经审计的每股净资产值作价向管理层转让，农产品管理层的股份购买价格低于每股净资产，华联综超(资讯 行情 论坛)管理层的股份购买价格低于股权登记日收盘价，而中化国际管理层的股份购买价格却高于股权登记日的收盘价，表明了中化国际管理层对未来公司经营的信心。
从各家管理层激励方案及目前股价可以看出(见下表)，中信证券、金发科技和农产品的管理层通过股权激励计划的实施，目前即可获利，其中中信证券和金发科技的管理层获利达100%以上，也说明管理层借股权分置改革获得了较大的稳定收益，管理层与公司股东的利益并未完全实现一致。而中化国际和韶钢松山的管理层若目前购买股票并出售，将会有25%以上的亏损，因而管理层的理性选择是目前不购买股票。由于各公司的管理层股权激励政策的具体实施办法还没有出台，投资者可以简单理解成如果进入行权期后，市场价格低于管理层的购股成本，那管理层肯定会选择不行权，而使得管理层的激励方案只是股权分置改革方案的“花瓶”——好看而不中用。也就是说如果赋予管理层认购股票的权利是无偿获得的，那么可以认为管理层获得的是无风险的套利机会，这里更多的是保障而不是风险。对于投资者来说，很难相信这样的制度安排可以使得管理层获得最大的经营动力。
投资者可以惊喜地发现，中化国际管理层所获得的期权并不是无偿派送的，而是必须按照每股0.5元的认购价格购买，也就意味着未来行权时股票价格若低于5.5元/股，管理层可能选择不行权，则相当于风险资金的1000万元权证认购资金会全部损失。若以100位激励对象计算，每位管理层的平均损失资金为10万元，对于个人而言是一笔不小的约束。从此方案中看出中化国际的管理层激励方案需要管理层用自己的真金白银来做抵押，确保未来经营业绩的实现，这种需要花钱购买的期权和不行权就做废的方案给管理层带来了很大的风险，从根本上说只有通过提升公司内在价值才能提高股票价格，才能降低管理层的风险。以此可以看出中化国际管理层对公司未来经营业绩持有很强的信心，真正愿意把自己的风险和收益与公司股东的利益牢牢绑定在一起。
公司管理层对于公司未来的经营应是最为了解的，而且公司经营状况的好坏很大程度上也取决于管理层。对于中化国际管理层来说，能够支付10%左右的权证认购资金和比市价高出很多的行权成本，很大程度上表明管理层对公司未来经营状况具有很强的信心。对于目前持有中化国际的投资者来说，股权登记日的收盘价为5.4元/股，股权分置改革方案实施后市场自动除权后的价格预计为4.12元/股，据悉中化国际管理层期权的第一次行权时间可能是2006年第一次股东大会召开时，意味着届时中化国际股价应在5.5元/股以上，管理层才会选择行权，但不选择行权会损失0.5元/股的权证认购资金，因此投资者可以理解为，中化国际管理层认为目前的股价被低估，公司的经营业绩能够支撑5.5元/股的股价。从投资者的角度分析，不到一年的时间内股价极有可能从4.12元/股上涨至5.5元/股以上，若目前持有中化国际股份，在一年内将获得33.5%以上的收益。
因而，投资者看待股权分置改革方案时，不要忽略作为方案重要组成部分的管理层股权激励计划，其管理层的购股成本和缴纳风险资金的多少应体现管理层对未来公司经营的信心，并可从中粗略估计出未来公司的业绩情况，结合国际化视野下该类公司的合理估值，就可以发现实际价值被远远低估的投资机会。因此，中化国际的股权分置改革方案中的管理层激励计划具有很大的创新性，对于公司股价的提升具有一定保障性，从目前的市场定价看，其投资价值也是最为显著的。
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