|
(记者 申林英)
昨天，为期两天的华夏证券研究所第三季度策略报告会在福建举行。华夏证券认为，从短期来看，中国经济将呈现较高增长(9.1%)和较低通胀(1.8-1.9%)的格局，年内不可能出现经济衰退和通货紧缩状况，而证券市场已进入转折过渡期。
华夏证券认为，中国经济会有两年的回调，其中，工业企业利润增长将显著回落至11.5%，利润的行业分布极不均衡，2006年经济增长将继续回调至8.2%-8.4%，通胀率为1.0%-1.2%，企业利润增长下降到2.6%-5.3%。但仍不至于陷入衰退，主要是由于商品零售名义增长稳定保持在12%-14%区间内运行，实际增长11%-13%，对中国经济增长起到有力支撑。
报告认为，股权分置改革是一次市场基础制度和整体性的变革，将对A股市场上市公司质量提升、控制权市场形成以及国际化估值形成最重要的制度支撑，使得市场已经具备酝酿和引发市场转折的基础条件，如果按42家股权分置试点公司的平均对价水平10送2.6来计算，3个上证指数的PE分别为12.02倍、10.67倍和10.31倍，已经进入成熟市场低迷期的估值水平。
但报告指出，市场却并没有出现转折，这主要是仍然有一些不确定性因素存在，主要表现在：一是目前普遍对于宏观经济增速降低和企业利润下滑存在较大的担心。二是股权分置改革作为基础性的制度变革对A股市场的长期发展是非常有益的，但短期而言在改革过程中形成的就是一种不确定性因素。一方面是股权分置改革后非流通股流通产生的资金压力，大致在未来3年的资金需求是100亿元左右；另一方面是股权分置改革基本完成后新老划断的冲击。报告认为，这种冲击的实质就是国际化估值的冲击。从目前整个市场的PE分布结构来看，简单估计至少占市值54%左右的公司已基本不存在国际化的估值冲击。此外，目前已经明确的资金供给如银行系基金、QFII、券商重组，加上属于潜在供给的保险、社保、养老资金，以及低估值产生的资金流动，完全可以对冲这一资金压力。
因此报告预测，中国经济处于一个大增长周期的减速阶段，工业企业利润的增长率将在2006年进入阶段性增长低点，并逐步回升。股市对企业利润转好或回升的预期最晚应该在2006年中期形成，同时，实体经济利润率的下降，以及长期的低利率政策，是有利于改善虚拟经济的资金供求格局的。因此，对企业利润下滑的担心和预期会随着宏观经济数据的明朗以及经济政策的调整逐步消除，市场转折的基本驱动因素已经具备，但真正实现转折的催化剂因素则由于宏观经济和股权分置改革受到了制约。在刚刚结束的二季度，指数型基金份额逆市增加了43.81%，这种指数化投资行为的强化表明资金对市场趋势的转变具有一定预期，只是在品种选择方面还找不到方向。因此华夏证券指出，目前市场处于积累力量和等待转折的过渡时期，相应而言，以战略眼光基于成分指数进行指数化投资可能是未来一段时间最好的投资策略。下一阶段在品种选择策略方面，应该战略买入垄断之外的绩优公司，如竞争性产业的龙头公司以及估值趋于稳定的收益型品种。
| 
