(活跃品种) 期铜顶部依稀可见

　　格林期货李跃东

　　人民币升值幅度低于预期，沪铜随之疯狂补涨，内外盘以犬牙交错的方式突破了前期小整理平台，LME三月期铜和现货铜再创3545美元和3775美元的历史新高，而沪铜现货月合约也在今年首次高于现货价格。作为多空双方资金博弈的筹码，期铜已失去了商品属性，价格被推向史无前例的高点。尽管很难参考过去数据来预测历史怎样重演，但基金持仓数据及隐 性库存数据显示，期铜顶部已依稀可见。

　　自2000年以来，COMEX净多持仓和总持仓的比值区间大多在(－20％，＋30％)之间，且每当触及两个界限时都出现较大反转行情，近来该数字维持在10％－20％间。历史数据显示，铜上涨能量并未完全释放，仍存在一定的上涨空间。最新的CFTC持仓报告中，非商业空头头寸达到25531手，这是自2003年4月份以来较高水平，基金不断增加其空头部位，值得投资者深思和警惕。从LME持仓数据来看，牛市结束可期。随着时间的推移，8月期铜持仓不断下降，目前只不过区区6000多手，而9月铜持仓量达到22000多手，已为逼仓创造了良好条件。那么从LME铜大持仓的变化可依稀看出，多头大持仓正在逐步减少，特别是在7月铜完成交割后，远月合约已经没有超过10％的持仓，而相对的空头大持仓数量正在不断增加，可认为基金已在为多翻空做铺垫。LME9月看涨期权在3500—3850美元之间集中了大量多头持仓，从中可了解到基金对铜价的预期；同时，看跌期权在3400美元和3500美元的持仓大幅增加，主力资金利用套利模式进行有效风险规避。另外，为了防止铜价暴跌，在3000美元和2650美元等几个关键价位进行了空头布局。而10月看涨期权的最高敲定价格是3800美元，也客观反映了市场对后市并不十分乐观。

　　隐性库存问题一直是市场争论的重点，也是决定后市走向的决定性因素。虽然LME并未调查出什么问题，但并不代表目前的市场状况是正常的。自2004年3季度以来，随着国际铜价的持续走高，以智利为代表的铜生产大国开始恢复闲置产能，作为铜价走势反向先行指标的铜加工费用大幅增加，截至2005年5月份，现货TC/RC已经超过200美元/吨、20美分/磅。从铜精矿的供给方面来看，供应相当充足，全球冶炼利用率也一直维持在85％的水平，智利2005年1－4月的铜精矿和精炼铜的产量同比高于去年。

　　据CRU最新公布的数据显示:2005年1－5月份，全球精铜产量709.3万吨，消费量710.5万吨，缺口1.2万吨。ICSG公布2005年1－4月全球精铜总产量为529.6万吨，消费量544.5万吨，缺口14.9万吨(库存变化没有计算在内)，供给情况远远好于去年同期。显而易见，大量隐性库存的存在是勿庸置疑的。按照目前全球每天4.2万吨的消费量来看，伦铜库存不足以满足全球一天的消费。那么可大胆假设的库存数据只不过是国外基金与我们做游戏的道具。