(市场管窥) 选择封闭式基金三大标准

　　国都证券姚小军

　　7月5日以来，封闭式基金一改往日萎靡的走势，连续放量上涨。截至7月28日，在上证综合指数上涨4.18％的情况下，54只封闭式基金的平均涨幅达到9.24％，其中基金金盛等五只基金的区间涨幅更是超过了13％。从表面上来看，保险公司要求相关基金管理公司购买旗下封闭式基金的传闻，以及社保基金最新投资组合设置20％比例的封闭式基金投资额度引发 了本轮的封闭式基金行情。但从本质上讲，封闭式基金整体处于历史高位的折价率所蕴藏的极高投资价值，才是其近期走强的根本性因素。

　　判断封闭式基金的后期走势，虽然短期内由于积累了一定的涨幅，从技术面来看，基金指数有调整的可能。但就中长期而言，封闭式基金的投资价值仍然十分明显。我们认为，可以从以下三个角度来选择相关的封闭式基金。

　　到期套利年化收益率较高封闭式基金的折价交易，给我们提供了利用基金合同到期进行清算套利的机会。如果不考虑基金清算前资产的波动、基金清算损益、基金清算费用以及基金买卖费用，那么按当前折价率水平D买入封闭式基金，届时可以获得预期收益率Eo=D/(1－D)*100％。从相关公式来看，折价率越高的封闭式基金所对应的到期清算套利收益也就越高。但就投资的角度来说，我们还需要考虑时间因素，也就是封闭式基金的剩余期限。一方面，封闭式基金到期清算套利收益的获取，一个隐含前提是持有封闭式基金到期，如果不能因为“封转开”等因素提前兑现相关的收益，那么对一些剩余期限在十年以上的基金，虽然到期清算套利收益的绝对值很高，但平均到每年，其年化收益水平反而要低于那些折价率较低，但剩余期限也较短的基金；另一方面，剩余期限较短的基金，其到期清算套利实现的可靠性也相对较高，而那些剩余期限较长的基金，因为不确定性比较多，因此需要相对较高的折价率进行相关的风险补偿。

　　分红可能及分红能力与股票的分红相比，基金的分红具有税收上的优惠，特别是对机构投资者而言，分红可以计入当期的投资收益，在帐务处理上有一定的优势。此外，分红所产生的除权效应也是投资者所青睐的，因此分红成了基金吸引投资者的一种重要手段。如果相关封闭式基金能够推出分红的措施，将对其二级市场的表现起到一定的刺激作用。

　　虽然封闭式基金没有赎回的压力，但基于基金形象建设方面的考虑，相信符合条件的基金会在中期附近推出相应的分红方案。由于下个月封闭式基金将陆续公布中报，因此可以提前选择一些具有分红可能的基金。根据相关的基金管理条例，基金分红必须遵守收益分配后每份基金单位净值不得低于面值的规定，截至7月22日有15只封闭式基金的单位净值高于其面值，其中有4只基金的单位净值达到了1.10元以上，而随着近期基金市场的走强，相信还将有更多的基金符合这一规定。

　　业绩表现良好业绩表现和折价率变动是影响封闭式基金收益率的两大因素，而从历史数据来看，业绩表现在一定程度上又会影响到折价率的走势，从这个角度而言，业绩表现是封闭式基金投资价值的核心所在。然而对于同样的市场走势，不同的操作者之间会产生很大的投资收益差异。

　　根据统计，2003年1月1日至2005年7月22日期间，54只基金单位净值平均增长了13.58％，其中有4只基金的单位净值增长率超过了30％，最高的基金科汇更是达到了57.58％。与此同时，也有5只基金的业绩增长为负值，业绩表现最差的两只基金单位净值下跌幅度都在10％以上。而基金的业绩表现有一定的连续性，联系到今年市场的运行形势以及市场运行的规则，我们认为，强者恒强的趋势在可预期的周期内不会有大的改变，因此在同样的情况下我们选择基金时有必要优先考虑那些长期业绩表现良好的基金。

　　投资价值较高的10只封闭基金

　　单位净值

　　代码 名称总份额 折价率 到期日

　　（元）

　　500016 基金裕元 1．0219 15 16．82％ 2007－5－31

　　500021 基金金鼎 0．9383 5 15．49％ 2007－5－31

　　184708 基金兴科 1．0031 5 14．96％ 2007－5－30

　　500019 基金普润 0．8909 5 16．60％ 2007－5－8

　　184712 基金科汇 1．2261 8 21．62％ 2008－12－13

　　500010 基金金元 0．9439 5 13．97％ 2007－5－27

　　184702 基金同智 1．0504 5 11．94％ 2007－3－13

　　184713 基金科翔 1．1605 8 21．33％ 2008－12－13

　　500006 基金裕阳 0．9443 20 42．18％ 2013－7－15

　　184698 基金天元 1．0153 30 42．87％ 2014－8－25