策略报告 泰信基金三季度投资策略报告认为—— A 股市场已显底部特征

　　记者晓华

　　泰信基金近日发布三季度投资策略报告认为，A股市场已显出底部特征。主要理由在以下三个方面。

　　1、无风险收益已下降至低点。作为无风险收益的一个重要参考指标，目前货币市场年 化的7天收益率，基本上已经回落到1.4％左右的水平上，其在收益率方面的优势基本上不复存在。相反，在持续下跌了4年多以后，沪深股市现在的市盈率已经下降到15倍左右，其中大量绩优股的市盈率更是低于10倍，其按照市价计算的股息率，远远高于同期银行利率，而且现在也高于货币市场的平均收益率。

　　2、A股市场目前的估值水平和国际水平比较已趋于合理。股权分置改革加速了市场价值接轨的过程。流通股含权预期的兑现，即使不能令市场的估值水平上一个台阶，也可达到大幅降低国内市场估值水平与国际接轨压力的效果。目前国内A－H股的估值差已不足20％，如果全流通的对价底线基本在10:2，A－H的实际价差水平将不再显著。

　　3、场外弹性资金充裕。近期出台和预期出台的一系列政策中，更多的是加大各类合规资金入市的进程。我们从对券商的支持可看出政府维护市场的意图:从最初的央行再贷款，至汇金、建银投资对券商投资，再转变到由商业银行出面操作100亿贷款与汇金注资的双管齐下，一系列转变的结果是要把原本以政府名义直接救助扭转为以两家公司和两家商业银行的名义对券商进行运作，以化解券商风险。同时，从目前股权分置改革的进程看，以新老划断方式进行的新股发行在三季度将难以推出，因此，三季度A股市场资金面相对宽松。

　　泰信基金预期A股市场估值渐趋合理，理性下跌空间有限。1000点附近蓝筹公司已经基本不存在估值压力。周期性公司经过长期下跌，目前股价水平已经到了相对合理的位置，部分周期型行业龙头公司从整个周期考虑的息率已经高于同期债券收益率，即使市场仍存在进一步下跌的可能，下跌的空间也十分有限。市场对宏观经济减速已经充分反应，在继续进行的股市硬着陆过程中，未来某些行业的价值可能被市场所低估，未来市场的投资机会很可能来源于预期部分兑现后的市场过度反应，未来投资目标可能转向景气底线和成本下降，关注周期性和非周期性股票的估值差。

　　但另一方面，泰信基金预期下半年宏观经济增速将呈现见顶后缓慢回落态势，主要的基础原材料行业供需将开始逆转，周期性行业景气陆续见顶，盈利下滑趋势逐步明朗。上市公司整体盈利滑坡难以避免，在经济回落周期，市场缺乏上升的驱动力。虽然上游价格回落可能扩大下游的盈利空间，可以部分抵消整体盈利滑坡的冲击，但由于下游产业普遍处于充分竞争状态，预期下游产业从成本下降中受益程度将相当有限，考虑其占总市值比重较小，对指数影响有限。

　　因此，泰信基金三季度的投资策略是，一方面在中报披露完毕前，建议股票仓位维持在60－65％区间；中报披露完后，可提升仓位配置比例至75％以上。另一方面，在行业配置上，在经济回落周期中能进行的行业选择将非常有限。只要经济步入调整周期，周期性行业的业绩总体向下也就必然，出口增速明显回落使得出口导向型行业盈利将受到冲击。在消费平稳增长及政策支持下，非周期性消费品及基础设施和公共服务类行业仍将保持稳定增长。同时关注随上游成本的下降对部分需求旺盛、收入增长良好的下游行业。能够抵御周期回落的龙头公司会在大浪淘沙中逐渐获得认可。新的价值驱动正在逐步形成，率先走出低谷的中下游行业将成为拉动股市上涨的因素。如二季度半导体行业在全球和中国市场均出现触底迹象。股权分置改革强化了从资产角度出发的估值标准，其中重置价值高于市场价值的资产富裕型公司，将是其中最为受到资金关注的对象。