投资评级简报

　　记者龙跃整理

　　北方创业毛利率有望持续提升

　　兴业证券龙华预计北方创业2005年、2006年的每股收益分别为0.25元、0.37元，认为给予其18倍的市盈率是可与国际接轨的保守估值，即公司的合理股价应在4.50元之上，评级 为“审慎推荐”。

　　龙表示，公司上装采用的钢种价格的下跌趋势已然确立，保守估计2005年二季度公司耐候钢成本下降150元/吨，在三季度和四季度将再度下跌250元，2005年将比一季度末合计下跌400元/吨，2006年将继续下降200元/吨。同时，公司在2005年下半年货车价格将有明显上升，综合上涨10％以上。龙指出，铁路货车属于典型的材料密集型产品，材料及配件成本占整车成本的89.8％，公司净利润对货车均价、下装配件和上装钢价的敏感系数高达25倍、－11倍和－8倍。高敏感系数使得在货车整车价格上升、钢材成本下降的环境下，公司的货车业务毛利率将获得明显提升，预计2005年公司货车业务毛利率将提升19％至9.19％。但龙同时也指出，由于公司2005年一季度为销售淡季，EPS亏损8分钱，预计中报在弥补完一季度亏损后的EPS仅为6－7分钱。

　　新大陆目标价位9.2－9.6元

　　长江证券陈志坚认为，新大陆在A股市场中缺乏可比对象，并且其业务跨度大，各业务的生命周期迥异，因此不能简单的以市盈率来衡量公司股票的价值。陈采用基于WACC的DCF估值法，认为公司每股价值为9.45元，目标价位在9.2－9.6元之间，维持“谨慎推荐”的评级。陈指出，公司二维码和税控收款机业务将在2005年下半年开始产生收益，而最具价值的电子回执业务则仍然处于试验与市场培育阶段，其收益要等到2006年。

　　鲁泰A价值低估促使股价上涨

　　光大证券李婕表示，鲁泰A目前经营状况良好，接单状况正常，预计中期每股收益可达到0.40元，2005年和2006年分别为0.86元和0.99元，公司目前估值水平具有较强吸引力，价值被长期低估是促使股价上涨的根本动力，维持“最优－1”评级。

　　李婕指出，目前市场中的几个争议问题都无碍公司持续发展:由于较强的议价能力以及成本中可贸易品的冲减和汇兑损益的影响，人民币升值2％及持续升值10％以下所造成的负面影响，基本上可以被公司消化；公司5000万米色织布项目不存在市场风险，高端色织布的供需缺口和国外主要色织布生产商的退出所增加的市场容量，将足以消化国内新增产能。李同时指出，在目前形势下，行业优胜劣汰的整合将加速，而公司将受益于行业整合实现产能扩张，这为公司未来发展提供了保障。

　　电力行业下半年业绩开始回升

　　国信证券杨治山表示，加息对行业影响不大，但汇率波动影响较大；优质火电公司的2005年业绩静态市盈率应该在16倍，2005年之后的动态市盈率每隔1年降低0.5倍比较合适。他给予电力行业“谨慎推荐”评级，并给予内蒙华电“推荐”评级；国投电力、粤电力、国　电电力、长江电力、华能国际、桂冠电力、漳泽电力“谨慎推荐”评级。杨治山特别指出，燃料成本上升过快至火电主营成本的65％，是近几年相关公司业绩下滑的主因，但是上半年火电样本公司20％的毛利率应该是极限，预计全年将上升至22％。

　　外运发展关注快递业务进展

　　国信证券唐建华表示，国内快递业务有望成为外运发展未来新的盈利来源，维持“推荐”的评级；唐同时指出，公司实施大比例的现金分红、动用现金回购公司的股票或《邮政法》出台等，都有可能成为公司股价上涨的催化剂因素。

　　近日，有媒体报道《邮政体制改革方案》已原则上通过。对此，唐建华认为，邮政实行政企分开将是国内快递市场逐渐放开的重要基础。目前，国内快递市场容量大约是国际快递市场的3－4倍，一直由中国邮政EMS占据龙头地位，而四大国际快递巨头长期以来一直试图打入国内市场。随着邮政体制改革的推进，国内快递市场对外开放势在必然，而中外运－DHL(中外运敦豪)是公司的重要利润来源，利润贡献率约50％，中外运敦豪对国内快递市场的拓展将使公司受益较大。

　　云天化股改将成上涨催化剂

　　招商证券翁健指出，经营自由现金流折现模型显示，公司估值区间在9.33－11.39元/股之间，相当于可转债全部转股后的8.06－9.84倍PE，目前处于估值下限，预计半年内公司将实施股改，估计在10送3股左右，因此继续维持“强烈推荐”评级，预计目标价11.2元。

　　翁健指出，最近几年公司玻纤和聚甲醛业务毛利率始终维持在30％左右，显示了良好的盈利能力和稳定性，因此公司计划继续扩产，预计3万吨/年电子级玻纤将于明年一季度投产，该产品档次和市场价格明显高于原有产品；2万吨/年聚甲醛估计也能够在明年下半年投产；此外，公司计划增发募集资金新建50万吨/年煤头合成氨项目，虽然翁对此持谨慎态度，但认为急于增发股票有利于加速公司股改进程和提高对价水平。但翁同时也指出，长期看，若人民币持续升值对公司各项业务均将不利；短期看，公司50％以上玻纤用于出口，其毛利率有可能出现下滑。