(焦点) 齐鲁扬子因何而动

　　江苏天鼎秦洪

　　昨日齐鲁石化、扬子石化等石化股双双出现了极其强劲的走势，尤其是齐鲁石化的单日成交量已创近一年来的新高，新多资金参与的特征已有所显露。

　　行业周期难掩低市盈率优势

　　不可否认的是，石化行业的确存在着典型的行业周期特性，而且此轮行业周期从2002年下半年开始已运行了3年之久，存在着久盛必衰的预期，但问题是，行业周期从顶点向低点不可能在一日内完成的，既然如此，股价的波动有时候会过分反映行业周期所带来的恐慌。由此，短期股价就存在报复性反弹的可能。

　　事实上也是如此，昨日扬子石化公布了半年报的业绩快报，公告显示出主营业务收入同比增长了32.38％，净利润同比增长了35.92％，每股收益有望达到1元，这不仅仅意味着公司的毛利率处于上升周期中，而且还意味着扬子石化2005年的动态市盈率只有5倍左右。齐鲁石化也是如此，有业内人士根据行业产品价格以及公司生产线的产能设计推断，齐鲁石化在4月份的业绩可能在0.122元，5月份的业绩可能在0.07元，上半年的业绩可能在0.60元至0.65元之间。如此推测可能会偏离公司的实质业绩情况，但也说明了齐鲁石化与扬子石化一样，2005年的动态市盈率可能也只有5倍左右。如此的估值水平就说明了当前的股价过分提前反映了行业周期的制约因素，所以，股价存在着短期波动的机会。

　　更何况，他们还面临着两大短期题材的刺激:一是行情的回暖为短期资金制造石化股的反弹提供了极佳背景。更为重要的是，当前业内还盛传有护盘资金对上证50以及市盈率在10倍以下的个股大举建仓，而齐鲁石化、扬子石化等个股无疑符合这样的要求；二是石化股还有成品油价格提价以及汇率改革所带来的盈利增长空间。甚至有行业分析师认为，成品油价格的提升和汇率改革可能会延长石化股的行业周期，这无疑会对石化股的反弹提供一个极佳的借口。

　　整合预期带来想象空间

　　但是，从盘口来看，虽然整个石化股在近期都有着一定的异动，包括上海石化、锦州石化等个股，但他们很大程度是超跌反弹的，只有齐鲁石化、扬子石化两股形成了底部抬升且有中级行情的量能基础的K线组合。因此，业内人士开始从一个全新的角度来推测石化“双雄”异动的动力，即从中国石化对旗下产业的整合思路为出发点。

　　众所周知的是，中国石化在海外资本市场募集资金时就承诺要尽量减少关联交易，对旗下的产业进行重新整合。为了兑现承诺，中国石化自2002年以来就一直不间断地努力着，较为典型的是将旗下的湖北兴化壳资源卖给国家开发投资公司，然后再回购湖北兴化的石化类资产，从而完成了对湖北兴化的产业整合，接下来对中国凤凰的产业整合也正在进行中。甚至不惜与机构结下梁子的代价阻止了茂炼转债发股，由此也就显现了中国石化的产业整合决心。

　　而近来股权分置改革进程的展开也将成为中国石化整合旗下产业的加速器。因为股权分置改革的流行对价方案是送股，具体思路是优质大盘国企股先行做榜样。在这样背景下，齐鲁石化、扬子石化等石化股作为A股市场较为优质的大盘国企股，在接下来的股权分置改革中无疑有可能先行。而根据当前流行的对价方案模式，中国石化作为齐鲁石化、扬子石化的控股股东，也要送股，这无疑要降低中国石化对该两股的持股比例，这也就相应增加了日后产业整合的难度与提升了整合的代价。因此，有业内人士开始推测，中国石化会否在近期齐鲁石化、扬子石化市盈率处于低谷阶段，予以要约收购的形式将扬子石化、齐鲁石化予以“私有化”。其实，此方案也很简单，就有点类似于农产品，在对价方案中确定未来一年以某一价格收购全部流通股，只不过，农产品不以终止上市为目的。

　　不过，由于目前齐鲁石化、扬子石化等石化股的市盈率处于5倍区域波动，这对于中国石化的整合的确也存在着整合代价低、整合效率高的特征。以齐鲁石化为例，目前的总市值为24.115亿元，以农产品对价方案的25％溢价对价来看的话，那么，中国石化只需要30.14亿元的代价就可以达到整合旗下产业的目的，而齐鲁石化的石化类固定资产就高达83.21亿元，收购的市盈率也只有7倍左右。所以，如此的整合模式对中国石化也是可行的，而对于流通股东来说，25％的溢价水平也是可以接受的。这可能也是近期齐鲁石化、扬子石化该两股持续走强的原因之一。