(“股改下的中小板”系列谈之三) 机构缘何增持中小板

　　申镇

　　去年开张的中小企业板目前有50家公司，根据月度持股数据显示，机构投资者在中小企业板的持股比例显著高于主板市场，特别是近三个月以来，机构持股所占比重持续放大。截至今年6月底，机构在中小企业板的持股比例达到23.32％，而在全部深市A股中所占比例为12.23％，前者高出后者9个百分点。

　　机构投资者对于中小板企业青睐有加，期间受到多种因素的影响。“股改”试点是最直接诱因。今年6月份以来，中小板股价重心得到了大幅提升。从6月20日到6月27日，也就是10家中小企业板试点公司停牌期间，剩余的40家中小板公司平均上涨幅度达到了13％以上，周换手率更是创下了历史记录，平均幅度达到了65％，其中有8家公司的换手率在100％以上。由此看来，中小板的活跃程度与股改的全面推进有着密切的关系。机构投资者普遍预期中小板的股改会更快展开，该板块由此将更具持续创新的空间，这导致了机构的大规模进入。从目前已经披露半年报的公司来看，基金等机构增仓幅度较大。首家披露半年报的华邦制药，前十大流通股股东中机构大幅增加，持股数由124.65万股增加到300.65万股，翻了一倍。航天电器前十大流通股股东全部为机构，合计持股达到1355万股，占流通股本比重高达44％。

　　较高的对价水平使股改的预期进一步明确。从目前推进的改革来看，中小板公司对价支付水平较高，加之该板块解决股权分置问题的阻力相对较小，因此容易尽快形成稳定的市场预期。10家中小企业板试点公司都是采用送股的方式，送股比例基本都在10送3以上。中捷股份和传化股份推出10送4.5，成为试点改革以来送股比例最高的企业之一。永新股份在与投资者沟通后，放弃权证采取直接送股方案，伟星股份和海特高新分别修改方案，提高了送股水平和追加了股东承诺，这显示出中小企业板上市公司加快股改步伐的意愿，而且在对价水平上已经形成一定共识。

　　中小板公司成长性更佳也是导致机构增持的重要基础。中南大学课题组近期推出了一个指数体系，该指数体系包括财务类指数、市场预期指数和公司规模指数，分别对主板市场的中小上市公司、全部上市公司和中小企业板上市公司进行了排名计算，结果显示中小企业板公司的成长性明显好于主板中小上市公司。在全部中小上市公司的成长性排名中，40家高成长性的公司中有18家中小企业板公司，苏宁电器更是以绝对优势排名第一。

　　中小板公司较低的公司治理风险，也是基金等机构大胆介入的重要因素。统计显示，中小板公司股权结构比较分散，前两大股东平均持股差额为21.2％，整体上比主板公司更加分散。这一股权结构能够形成较为有效的制衡，从而能有效避免股权之争，减少企业成长的制约因素。