“中石化系”股改难题待破 集团回购上市子公司预期增强

　　记者海晓文

　　中国石化(600028)赴海外上市前，已有多家子公司在A股和H股市场上市。当年中国石化在海外上市时曾承诺，将整合石化主业。在第二批改革试点即将结束的今天，含有H股的中国石化作为市场的指标股之一，又面临着股权分置改革问题。因此，市场预期中国石化将借股权分置改革之机在整合子公司方面会有所动作。

　　近期业内流传的说法是，中国石化将为齐鲁石化(600002)开出远高于目前市场价的回购价，而中国石化本身的对价方案也将好于目前上市国企的对价水平。昨日齐鲁石化盘中最大涨幅为6.6％，收盘价为6.89元，上涨2.99％；中国石化最近5日也上涨了近13％，昨日收盘价4.09元。

　　要考虑整合成本

　　中国石化有关人士昨日向记者表示，上市子公司目前均没有股权分置改革安排。中国石化回购上市子公司会重点考虑整合成本，不能为整合而整合。

　　这位人士说:“上市子公司任何对价方案都将增加大股东中国石化的成本，所以中国石化不会提出上市子公司的股权分置改革安排。”

　　分析人士认为，这意味着中国石化所承诺的回购上市子公司，在股权分置改革的大背景下成为了市场越来越强烈的预期。

　　但是，中国石化上述人士认为:“越炒作，中国石化的回购成本越高！”

　　老难题新变数

　　此间观察家指出，中国石化对下属企业实际控制力的大小，决定着整合策略的具体形式。扬子石化(000866)、齐鲁石化、上海石化(600688)等下游石化企业，与中国石化面对的是同一个市场。不整合，中国石化就会失去实际控制力。

　　迄今为止，中国石化最大的整合举措是今年3月以38.4亿港元的代价成功吸收合并在香港上市的北京燕化。业内人士指出，北京燕化可谓是块“硬骨头”，公司股权和业务结构均较复杂，但中国石化成功实施吸收合并，将为整合其它石化大盘股提供借鉴。

　　在国内市场，2002年4月，中石化以“净壳出让”方式完成对湖北兴化的整合，从而为中国石化整合策略的实施开了好头。2004年2月，中国石化成功阻止茂名炼油化工股份公司申请发行A股。

　　市场人士分析说，今年初中国石化表示“成熟一个，收购一个”，但股权分置改革给中国石化的整合计划增添了新的变数。加上改革成本，中国石化的成本公式将更为复杂。此外，在整合道路上，中国石化还要面对一些老问题。

　　在国内，上市公司的“壳”曾是稀缺资源，但整合意味着会加速转让“壳”资源。对于地方政府而言，保住当地的“壳”资源符合地方利益。但问题是，在与地方政府谈判过程中，由于石化资产的规模相当大，能否在当地找到同等规模的资产用来置换，成为中国石化与当地政府进行磋商时的关键性问题。中国石化有关人士曾坦言，地方政府的态度影响着整合的进度。

　　操作尚有障碍

　　中国石化与国内那些含有H股公司一样，正面临着股权分置改革过程中的对价支付难题。

　　分析人士认为，中国石化不会单方面搞出一个股权分置改革方案。在境外股东相关权利尚未得到明确的前提下，任何举动都会影响内地公司今后在香港市场发行上市。在实际操作层面，单方面采取行动甚至会招来股东诉讼。在设计股权分置改革方案时，如果扩大了A股流通股股东的权利，则可能会损害非A股股东的权利。目前，业内正在等待相关政策的出台，中国石化同样在等待。