保护中小投资者利益尚需进行制度创新

　　（作者 钱政宜）

    在股改过程中，为了保护中小投资者的权益，不应当允许该公司非流通股股东通过协议转让其股权

　　如何保护好中小投资者的利益，如何采取制度性措施确保他们的权益不被侵犯，仍然 是股改进程中的一个严峻话题

　　截至7月20日，第二批试点公司已全部公布方案，数家公司已进入表决程序。8月下旬前这些公司将完成表决，通过股改方案的公司也将随即进入实施阶段。

　　按照中国证监会主席尚福林的说法，在第二批试点工作结束后，证监会将不准备再进行第三批试点，而是“力争集中在一个相对较短的时间内，基本上完成股权分置改革”。

　　而如何保护好中小投资者的利益，如何采取制度性措施确保他们的权益不被侵犯，仍然是股改进程中的一个严峻话题。

　　基金，到底为谁说话

　　不久前，由上海法学会、上海市律师协会主办的“2005年金融法论坛———股权分置法律问题研讨会”上，有些专家就指出，即使有了2/3才能通过的表决权，中小投资者决定的权利也有限。

　　尽管《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》中规定，股改方案要“经参加表决的流通股股东所持表决权的2/3以上通过”。但事实上，由于基金是拥有大量流通股的流通股股东，所以其在表决过程中往往有相当的决定权。有与会代表表示，基金并不能够代表流通股股东，而且不排除有些基金可能会成为大股东利用的工具。中小投资者的权益如何保护似乎陷入“死角”。

　　第二批试点过程中，不乏有基金“扎堆”的股票，不少上市公司给的对价低于市场预期，更有某上市公司只有对价没有任何承诺。在这种情况下，基金的立场对结果影响很大。

　　记者在证券营业部走访时，一些中小投资者不断提出这样的问题。而且，从投票结果来看，尽管中小投资者对某些公司的对价方案颇多异议，但基金们全部是清一色的赞成票。所以有散户提出，是否应该由基金的持有人先进行分类表决，再决定基金投什么票。

　　承诺，究竟有何意义

　　不难发现，试点公司的承诺大多是“全体非流通股股东所持有的本公司非流通股股份在取得流通权后的12个月内不上市交易或转让”，非流通股大股东一般都会有类似这样的补充承诺“在上述承诺基础之上，自获得上市流通权之日起，N年内不减持；上述承诺期满后n年内，出售价格不低于X元/股”。

　　综合第一、第二批试点的公司情况来看，由于非流通股大股东设定的出售价格底线较高，因此这些公司未来的“扩容”是受到严格限制的。但也必须看到，这些苛刻的减持条件这是在“1＋N＋n”年内有效。熬过了这些年，大股东减持将没有“规则”限制。

　　有专家认为，现在有非流通股股东股权流通有承诺要求，但是却没有规定不遵守承诺如何处理。他们建议，在技术层面上由登记公司对非流通股股东进行锁定，防止其不遵守承诺，也就是对承诺人违背承诺的行为作事前的防范。此外，在承诺人违背承诺的时候，要给流通股股东提供救济，也就是进行事后的补救，这方面需要法律法规来约束。

　　也有专家指出，运作高手可能通过多种形式“变相减持”，手法比较隐蔽，且可以绕开“承诺”。例如，可以通过将股权置押给银行来套现，或是通过转让股权“金蝉脱壳”。

　　有分析人士指出，在股改过程中，为了保护中小投资者的权益，不应当允许该公司非流通股股东通过协议转让其股权。