三个月的博弈与反思 对股改认识明显深化

　　(作者 李峻岭) 从7月26日的吉林敖东(资讯 行情 论坛)(000623)开始，第二批42家股改试点上市公司的股改方案将陆续揭晓。

　　自从证监会4月29日发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》以来，伴随着市场的起伏，各参与方展开了形形色色但却是“初级”的博弈。从长远来看，这三个月的实践将对今后股改的全面展开奠定基础，影响极其深远。

　　管理层高度共识

　　在股权分置改革的原则方案出台前后，仍有观点认为股权分置问题不是资本市场最关键的问题。这种争论到今天仍然在继续。

　　政策密集发布是此次股改的一大亮点：上市公司回购社会公众股份、基金公司运用固有资金进行基金投资、实施股权分置改革的上市公司的控股股东增持社会公众股份、股息红利个人所得税、股权分置试点改革有关税收政策、国有控股上市公司股权分置改革等。同时，银行组建基金管理公司也有明确进展。

　　所有这些政策和举措都被认为是为股改试点打基础、造氛围，更重要的是，此举直接体现了证监会、人民银行、财政部、国税总局和国资委等国务院部委已经在战略高度上形成共识，即努力营造出有利于股改的政策环境，壮大投资者队伍，鼓励增量资金入市，防范市场风险，提高上市公司质量。

　　以送股为主　对价水平偏低

　　经过试点公司的改革实践后，目前各方已经取得基本共识，这就是用送股的办法解决对价问题。到现在为止，没有采取送股方式的公司只有吉林敖东和农产品(资讯 行情 论坛)，还有几家把送股和派现或权证结合起来。

　　但是，以送股为对价的水平普遍不高。从第二批42家试点公司分析，平均对价是每10股流通股获送3股左右，总体水平偏低。不可否认，相对于对价之外非流通股股东的各种承诺条款，投资者更在意货真价实的对价。

　　井喷难改弱市　认识明显深化

　　在这三个月的市场变动中，必须提及“6#zhPoint#8”井喷行情，这应该算是股权分置改革90天以来的一大亮点。此前的6月6日，沪综指盘中触及998点，改写了股市9年新低历史，市场信心跌至谷底。但“6.8”井喷行情着实让沪深股市绝地反弹，沪指单日大涨80多点达1100点。后来，虽然股市利好新政不断出台，但股市却没能再涨，而是陷入震荡回调格局，市场对试点股的热情也出现了降温。

　　三个月的博弈正在深化人们对股改的认识。股权分置影响证券市场预期的稳定和价格发现功能，使公司治理缺乏共同的利益基础，不利于国有资产管理体制改革的深化，已经成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍，需要积极稳妥地加以解决。包括机构投资者在内的众多投资者已经认识到，股改给中国证券市场的改革和创新提供了难得的契机和突破口。

　　90天的博弈也提示市场各方：解决股权分置，最重要的是要通过必要的制度安排，让参与的各方包括上市公司、公众投资者、保荐机构和监管机构都有动力。对于股权分置试点，从态度上要正确对待，要允许暂时不能达成一致意见。试点是个允许试错的过程，这样有利于建立好的制度，而好的制度设计决定整个改革能否成功。

　　一句话，目前以股权分置改革为突破口的中国证券市场改革正在处于形成新预期和新价值观念的分水岭。