对价变脸愈演愈烈 方案中过多承诺说明缺少诚意

　　君之创咨询

　　截至昨日，第二批股改试点的42家公司中，共有20家公司21次修改试点方案。从修改方向看，有9家公司提高了支付对价，5家公司增加或修改了承诺，7家公司既提高了对价，也修改了承诺。

　　现象一：绩优公司小让步

　　单纯提高支付对价的9家公司中，大部分是市场的蓝筹股，包括长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、中化国际、上港集箱(资讯 行情 论坛)、中信证券(资讯 行情 论坛)、华海药业等。这些公司第一次推出的方案大都离市场10送3股的心理水平线相差较远。如上港集箱，原先方案为流通股每10股获得1.5股和10元现金，相当于10送2.2股左右的水平；中化国际流通股每10股获得1.5股和5.58元现金，相当于10送2.6股左右。

　　显然这样的方案备受市场非议，难以让流通股股东接受，导致蓝筹股一度成为市场争相抛售的对象。7月27日，上港集箱公告将对价提高到每10股送2.2股和10元现金，折算后相当于10送2.8股左右，比原先有所进步。

　　不过，这些公司进步虽有，总体变化不大。中化国际、华海药业等也修改了方案，但仍与市场平均线有一定距离。

　　现象二：中小公司爱承诺

　　方案修改中很大一部分是对大股东承诺进行了修改。

　　修改主要分为两类：一是明确了限制流通期满后的最低减持价格，有6家公司作出了上述承诺。如凯诺科技原先大股东承诺减持价格不低于6月16日前30个交易日收盘平均值的120%，现修改为减持价格不低于10元；鑫富药业大股东承诺股价若连续5个交易日低于22元，则所持股份不流通；传化股份减持价格则不低于25元。

　　另一类是为了维持股改后价格稳定，大股东均承诺在股改实施后2个月内针对过低的股价采取行动。如七匹狼(资讯 行情 论坛)将按照市场价格与5元之间的差额以现金方式支付给流通股股东。苏泊尔(资讯 行情 论坛)大股东则增加承诺条款，若股改实施2个月内，股价低于5.90元，则增持600万股，或者持续买进直至股价高于5.9元。亨通光电也作出了类似承诺。

　　在增加的承诺中，还出现了一些创新。如伟星股份大股东承诺若2004年至2006年扣除非经常性损益后的净利润年增长率低于25%，则按现在流通股股份每10股送1股的比例追加支付对价一次。这就从业绩方面给予投资者保证。

　　“变脸”现象背后

　　试点公司大面积修改方案，应该说是流通股股东与非流通股股东博弈的结果。大股东如果方案低于预期，市场会以脚投票，股价下跌了，大小股东都会受损失，而大股东适当让步后，诚意补偿流通股股东，也利于股改顺利推进，多方共赢。尤其对于之前方案较为“小气”的蓝筹股公司，稍微提高对价后，流通股股东就感觉得到了尊重，二级市场报之以红盘，如昨日韶钢松山(资讯 行情 论坛)一度冲击涨停。目前，市场对这些业绩优秀的公司的对价也已经形成共识，认为对价略低也是可以接受的，毕竟他们的业绩有保证，具有中长期投资价值。

　　试点公司方案过于复杂及过多承诺，也说明部分试点公司缺少诚意，有些承诺是仅追求短期利益。未来减持价格底线确定后，可以暂时稳定市场心理预期，便于股改方案的实施，从而原非流通股股东可以获得流通权。而我们知道，虽然在承诺期限内，股权不上市交易，但可以质押，非流通股股东的利益不需要通过证券市场的流通也能比原先放大好几倍。如果不善经营的大股东最后股权再被冻结、拍卖，那当初的承诺恐怕都会成为一纸空文。再说，承诺的法律效应也有待检验。