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市场预期加大 房地产步入升值周期


http://finance.sina.com.cn 2005年07月26日 08:45 中国证券报

  中信证券研究部王德勇

  我们认为,这次升值标志着故事的开始,市场人士对升值预期加大,而升值对房地产行业的影响有利好、利空两方面。

  一方面,从国外的经验看,货币持续过度升值会导致经济减速(因为外商直接投资下降
、净出口下降)、外资需要下降,从而使房地产需求下降,并会导致通胀水平下降,从而使房地产价格涨速下降;另一方面,升值会带来诸多利好:第一,升值预期导致外资对房地产的投资需求加大。货币升值预期会导致外资的涌入,并大量投资到房地产上,从而增加房地产投资需求,推高房价,这是货币升值过程中必然发生的;第二,收入效应及财富效应导致国内房地产需求增加。升值导致物价变得更便宜,用于购房的可支配收入增加,购房能力的提高导致需求增加。利空与利好影响相叠加形成升值对房地产的最终影响。

  但是需要指出的是,升值的最终影响取决于升值后宏观经济的走向。如果经济仍然能保持较高的增长,则升值对房地产是利好,如果经济出现严重衰退,则房地产亦将受损。

  从韩国、日本、台湾等国家或地区的历史来看,升值对房价的影响有一个明显的周期:持续上涨——泡沫形成——泡沫破灭——房价下降。出现这一过程的原因在于:在升值初期,经济形势良好,需求增加,特别是外资投资需求增加,导致房价上涨;升值过程中,房价在不断上涨,泡沫形成,但支持房价的宏观经济却受到越来越大的负面影响;最后,币值升至最高时,房价到了最高点,但出口受到重大影响、外资撤退,宏观经济开始走向衰退,这时就是泡沫破灭、房价下降的时候。整个过程周期长度取决于升值周期长度,这个周期一般会较长,如韩国是4年:1986年至1990年;日本是24年:1971年至1995年;台湾是8年:从1985年至1992年。

  我们认为,由于人民币升值故事刚开始,因此对房地产是利好:房地产需求增加将导致房价上升。

  房地产上市公司将从升值中受益:一是持有物业及储备升值,二是需求上升加快销售进度,三是房价上升提高毛利率。受益最大的公司是物业持有型公司,能享受房价长期上涨带来的利好,这类公司包括金融街、招商地产、小商品城、华侨城等;其次是拥有大量土地储备的开发类公司,只能通过现有储备升值带来项目毛利提高中受益,新增储备成本上升,从而无法保持长期的高毛利,这类公司包括万科、金地集团等。

  但受国家对房地产行业调控的影响,升值不会改变住宅开发类公司增长下降的趋势。我们维持住宅开发类公司弱于大市的评级,维持金融街、华侨城强于大市的评级。


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