中信与苏宁双双跌停 二批试点试错成真

　　昨日，第二批股权分置改革试点中的两家重量级公司———中信证券(资讯 行情 论坛)和苏宁电器(资讯 行情 论坛)的股票双双以跌停价报收。由于市场对这两家公司对价支付方案的不认同，中信和苏宁为此率先付出了试错的代价，也为试点股开了个不好的头。

　　龙头带了个坏头

　　其实，在第二批试点个股中，多数个股表现不佳。数据显示，目前已出方案的32家试点股里，部分个股自复牌日起至昨日收盘，中信证券跌幅居首，中化国际(资讯 行情 论坛)其次，跌幅为-8.06%，海特高新(资讯 行情 论坛)跌幅为-5.74%。而倍受市场关注的上港集箱(资讯 行情 论坛)和国投电力(资讯 行情 论坛)的走势也不尽如人意。

　　山东神光分析师丁建厂告诉《每日经济新闻》，中信证券的对价支付方案主要在于减持嫌疑大，其非流通股股东与流通股股东的比例为5比1左右，大量的非流通股一旦获得流通权，很有可能于12个月后在二级市场抛售。虽然中信集团有控股要求，但其他股东没有。

　　对于苏宁电器的跌停，丁建厂认为，该公司的商业模式风险性大，股票又经历过前期的大幅炒作，相对于现在的股价来说，10送2.5股的对价方案显得低了，因为这些送股对成本的摊薄可能无法抵御将来股价下跌的风险。

　　试错”错在哪里

　　第二批试点公司股价表现不佳，对价方案没有令流通股股东满意是最重要的原因。甚至有人认为，现在还有很多上市公司没有搞懂什么是对价。

　　对价是什么呢？大摩投资的徐胜治认为，对价本身是很简单的，它是在全流通改革过程中，由非流通股股东向流通股股东支付的一种补偿，这种补偿有人理解为历史成本的补偿，有人理解为购买流通权的代价。对价包括两个基本的要素：一是它必须是非流通股股东向流通股股东支付的；二是对价本身与上市公司的生产经营无关。

　　他认为，在长电方案中，上市公司向全体股东10转增0.421股不是对价，只有非流通股东将自己所得到的转增股本无偿赠送给流通股股东的那一部分，才构成对价。同样，上市公司向全体股东派现也与对价无关，只有非流通股股东将自己所得到的派现赠送给流通股股东，赠送的这一部分才构成对价。在长电方案中，向全体股东派现1.74元不构成对价，只有非流通股股东将自己所得的派现转送给流通股股东那一部分才构成对价。这样一分析，就可以算出，长电的对价方案其实只是10送1.12股同时派4.14元，而不是10送1.6706股派5.88元。

　　按照上面的观点，苏宁电器的对价计算也有问题，因为它把以后的盈利水平扯到对价方案中来了，并以未来的业绩来制订对价标准。谁能保证公司未来的业绩就有那么好呢？

　　近几天，港股国美电器(资讯 行情 论坛)因业绩下滑暴跌37%，对苏宁电器的对价方案是优是劣从侧面做出了诠释

　　作者：蔡战波　蒋兴 每日经济新闻

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