长电最复杂方案深度撞击股市 难掩背后圈钱企图

　　易宪容认为，股改应该考虑流通股股东多年来的贡献，多作些让步

　　岳敬飞 每日经济新闻

　　昨天下午1点57分左右，人类首次“炮轰”彗星成功，美国“深度撞击号”探测器成功撞上彗星。同日，备受关注的长江电力(资讯 行情 论坛)股改方案出炉，已近千点的上 证指数(资讯 行情 论坛)跌势难停，拉出连续第五根阴线。有投资者发文惊呼：“长电‘深度撞击’中国股市！”

　　最复杂方案出炉

　　昨日，长江电力(以下简称长电)公布了董事会审议通过的股权分置改革方案：向流通股股东每10股送1.25股，派现5.88元，同时流通股股东还可享受三峡总公司支持葛洲坝(资讯 行情 论坛)电站电价提高带来的收益增加。

　　这份被某大型券商研究部门称为“迄今为止最复杂的方案”，几乎涵盖了目前所有的对价方式，包括转增股本、送股、派现、权证和提高电价。具体是，流通股股东将每10股实得1.6706股、现金5.88元(含税)以及1.5份认购权证，同时还将享受葛洲坝电站部分电价提高带来的增加收益。

　　该券商研究部门认为，“长电的方案显然不能让流通股股东满意。首先，送股是在增加总股本的基础上进行的，对价比例打了一定的折扣；其次，用涨电价提高公司收益是经营行为，怎么能硬生生地挤进对价的条件中呢？第三，派发认股权证这种方式属于变相融资，且行权价格5.5～6.0元较高，折让不大。因此市场会对此方案失望。”

　　果然，方案再复杂，投资者也看到了其中的玄虚，昨日上证综指应声低开近6个点。

　　难掩圈钱扩容企图

　　申银万国资深证券分析师桂浩明认为，“长电虽然通过资本公积金转增，后来还是通过配股权证计划把钱拿了回去。这样玩游戏，不能掩饰其圈钱扩容的本质。”

　　桂浩明说，“长电的方案搞得很花哨，但非流通股股东支付的对价是显然不够的。我作了一个计算，所有的对价加在一起，大致相当于每10股送1.749股，这个对价比例太低了。”

　　他表示，“长电的大股东认为公司是盈利的，股价也较高，可以少付对价。这种思路根本不对。本来没有上市的股票，现在要拿来上市，对于股民而言，长江电力这就是违约。违约了，当然要赔付。从法理上讲，应该根据违约的程度来赔。如果一家公司现在的流通股多，非流通股少，要全上市，违约程度就不大。反之，则违约严重。长电非流通股占总股本的70.39%，是严重违约，支付对价是理所应当。股价再高，也不能掩盖违约的行为。”

　　桂浩明还认为，“长电的认购权证，根本不能算是对价。因为在目前的市场下，高价推权证有强烈的再融资性质。5.5～6.0元的行权价没有考虑除权问题，这个行权价明显偏高。长电借股改之名，行扩容之实，是不会被市场接受的。即使作为长电流通股大股东的基金，由于种种原因同意了它的方案，将来长电股价下跌的可能性仍然很大。比如金牛能源(资讯 行情 论坛)，它的股权分置方案是通过了，可是现在股价跌势难停，4月29日买了金牛能源股票的人是赔钱的。”

　　多作些让步让投资者恢复信心

　　在长电公告的方案中，有这样一条长电董事会认同的对价措施：经国家批准，三峡总公司拟以减征部分三峡基金为代价，置换提高长电所属葛洲坝电站销往湖北省外电量的电价，折算全部上网电量综合上网电价0.02元/千瓦时(以正式批文为准)。按目前总股本计算，长电每股收益将提高约0.025元。

　　“非流通股股东在支付对价时，不能慷全体股东之慨。”易宪容告诉《每日经济新闻》，“提高电价的利好，是属于每一个股东的，任何一个投资者都有一份。怎么能以此为对价支付给流通股股东呢？提高公司的业绩，可以说是一种经营行为。不能因为大股东贡献大，就把业绩增长看成是大股东自己的。”

　　易宪容认为，“现在进行的股权分置改革，应该遵守一个基本原则，就是考虑流通股股东这么多年来的贡献，在股权分置改革时，多作些让步，让投资者恢复投资股市的信心。他们亏到这种程度，制度设计上肯定是有问题的。如果制度没有问题，不可能几乎所有人都亏。这不是市场本身的问题。所以，从多赢的角度考虑，非流通股股东应该再退一点。”

　　对大盘中长期不利影响有限

　　今日，长电将复牌。江苏天鼎分析师秦洪预测，长电在复牌之后的走势可能有点类似于宝钢，高开后走低。

　　不过，秦洪认为，尽管长电的方案不尽如人意，但对其股价不会产生大的负面冲击。因为从第一、二批试点股的走势来看，决定股价中长期走势的因素并不是对价方案，而是上市公司内在成长性。

　　秦洪表示，由于长电的主导产品是水电，没有成本压力而且电价低，销售不成问题，所以业绩增长预期是确定的。市场研究人士普遍认为，长电在未来一至两年内的合理估值应在9元至9.5元，较目前的股价有10%以上的上涨空间。