寻找价值最大化的对价方案(图)

寻找价值最大化的对价方案

　　两批股权分置试点股的方案正在依次亮相，面对市场中的“寻宝热”，专家教您———

　　前两批股权分置试点股的方案正在次第展开，从中我们不难发现，凡是公布股改方案的个股大多接连出现涨停板，使市场形成了一股“寻宝热”。那么，如何寻找最大价值的对价方案股呢？

　　流通股股东价值如何最大化？

　　由于近期部分公布股改方案的个股开盘即涨停，给市场造成了一个错觉，好像只要是非流通股股东向流通股股东送股的方案均是好方案，均会提升流通股股东的内在价值。但是，我们认为，最大价值的对价方案并不是在于送股比例的多寡。

　　因为，流通股股东的内在价值是建立在上市公司合理估值的基础之上，也就是说，送股的对价方案固然在某一时点提升了流通股股东的内在价值，但由于上市公司目前市价高于合理估值，股改的对价方案就极有可能会成为该股在对价方案实施后暴跌的加速器，因为全流通的预期将促使此类个股加速向内在合理估值水平靠拢。

　　因此，要关注以下两点。首先，对价方案是否建立在上市公司合理估值水平上。如果是，就意味着流通股股东获得的对价方案将提升流通股股东的价值，即便短线出现“自动除权”，但由于合理估值基准引力的存在，最终会缓缓“填权”，流通股股东的价值就实现了最大化。

　　其次，对价方案实施后能否迅速使得股价对接国际合理估值水平。这主要指的是在股改方案前估值有点高，但由于非流通股股东较为慷慨的送股方案使得方案实施后，上市公司的估值接近合理估值水平，甚至与国际成熟市场所对接。

　　比如说东方明珠（600832）在股改方案实施后，海通证券的行业分析师就认为该股隐含的市盈率为25倍左右，如此数据就是国际上传媒公司比较合理的估值水平，那么，股价就不会出现大幅度的下跌，这就在一定程度上提升了流通股股东的价值最大化预期。

　　如何在比较中寻找目标公司？

　　第一批与第二批试点分布行业范围广，能够在一定程度上起到一定的表率作用。正是由于此，我们认为从中能够寻找到价值最大化的目标公司。

　　我们推断钢铁股的送股方案有可能让流通股股东利益最大化。因为目前钢铁股虽然面临着周期性因素的困扰，但由于钢铁是“工业的粮食”，需求并不会出现大起大落，尤其是对于板材等主导产品的上市公司，近一年来的下跌已经消化了周期性负面因素的冲击。

　　所以，宝钢股份10送2.2股并加1份认购权证提升了钢铁股的对价预期，南钢股份（600282）、新钢钒（000629）、酒钢宏兴（600307）、承德钒钛（600357）等业绩优异且市盈率只有6倍左右的个股，也值得跟踪。

　　同样，对于中小板块来说，由于试点股的走势相对较弱，鑫富药业（002019）甚至只有3.78%的涨幅，说明了该板块目前的估值相对合理甚至存在着一定高估，那么，绝大多数中小板块的对价方案难以让流通股股东的利益最大化，尤其是近期炒作较为激烈的中小板块的新股板块更是如此。

　　但是黔源电力（002039）等个别估值合理的个股具有一定机会，因为中小板块极为慷慨的对价方案提升了市场对黔源电力的对价预期，同时，该股的业绩稳定增长，目前估值相对较低，所以值得跟踪。

　　而科技股中的歌华有线（600037）、博瑞传播（600880）等个股也由于目前估值相对合理，东方明珠较高的对价方案将提升这些个股的对价方案预期，进而刺激流通股股东的利益最大化。

　　谁是对价方案的最大赢家？

　　我们认为，投资者在“寻宝”过程中，要尽可能地从公司估值的角度寻找价值最大化的对价方案，因为只有公司净利润的不断增长，才能最大程度地放大对价方案对流通股股东的利润贡献度。

　　首先是电力板块。因为煤电联动机制的存在使得电价上浮，而且庆幸的是，近来煤炭价格上涨预期并不强烈，且电价调整具有刚性，不可能刚刚上浮再下调。所以，在2005年甚至2006年电力股的业绩是稳定增长的，尤其是有新机组不断投产的电力上市公司。

　　第二批试点股的广州控股（600098）、国投电力（600886）、申能股份（600642）、长江电力（600900）等个股值得关注；循此思路，国电电力（600795）、川投能源（600674）、桂冠电力（600236）等个股也可关注。

　　其次是拥有资源优势的个股。比如说景点旅游类的峨眉山（000888）、桂林旅游（000978）等，由于景点资源的垄断性和消费升级的推动，业绩是稳定增长的，而此类个股的控股股东又是绝对控股，为了获得流通权，可以推断控股股东愿意有大比例的对价方案，那么，无疑提升了流通股股东的利益预期，值得跟踪。

　　而此类个股还包括高速公路的政策垄断资源以及品牌资源优势的山西汾酒（600809）、古越龙山（600059）等消费类个股，其业绩增长是确定的，股改的对价方案将提升流通股股东的权益，值得跟踪。

　　文/江苏天鼎　秦洪