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华泰证券研究所张芸
ST酒花(600090)昨日公告，新疆蓝剑嘉酿投资有限公司最终竞买取得*ST酒花16957.44万股，占公司总股本的46.09％。我们认为，蓝剑嘉士伯之所以收购*ST酒花，主要是看重公司保存完好的产业链。
*ST酒花原名啤酒花，自2003年董事长失踪后，暴露出巨大的担保黑洞等问题，公司申请特别处理，到目前为止公司10多亿的债务还在处理过程中。而新疆蓝剑嘉酿投资是四川蓝剑集团与丹麦嘉士伯啤酒的合资公司，该公司注册资本4627万美元，其中蓝剑集团持有51％的股权，嘉士伯持有49％股权。蓝剑集团生产规模120万吨，年产销量60万吨以上，是我国十大啤酒企业之一；嘉士伯在全球43个国家和地区拥有啤酒生产企业，是世界第五大啤酒生产商。
蓝剑嘉酿投资收购*ST酒花的主要原因是该公司的产业链保存完好。啤酒花是多年生草本植物，主要作用是赋予啤酒特殊的清香味和苦味，可增加啤酒泡沫的持久性，是啤酒酿造辅助原料之一。我国的啤酒花产量居世界第三位，亚洲第一位，其中新疆的产量占全国总产量近70％，是公司的传统优势产业。
此外，*ST酒花每年还生产一定量的啤酒大麦。在原料生产的同时，公司完善产业布局，于2002年5月控股了新疆啤酒(集团)有限责任公司，新疆啤酒集团总资产4.6亿元，拥有昌吉啤酒有限公司、霍城啤酒有限公司、阿克苏啤酒有限公司、喀什啤酒有限公司、奇台制麦有限公司和吐鲁番玻璃制品有限公司六家子公司。集团年啤酒生产能力15万吨，优级麦芽生产能力4万吨，玻璃制品生产能力3万吨，开发生产了银杯啤酒、超爽啤酒、精品啤酒、黑啤酒等二十多个啤酒系列产品。年销售收入4亿元，利税近8000万元，新疆啤酒是自治区的名牌产品，是新疆唯一通过中国“绿色食品发展中心A级认证”的啤酒企业，获准使用“绿色食品”标志。因而收购*ST酒花控制新啤集团，蓝剑集团可以突破四川传统市场的局限，而嘉士伯在西北方市场的战略也有望顺利实施。
近20年来，我国啤酒产量从1985年310万吨一路飙升到2004年的2900万吨，年均增长率超过40％，中国庞大的啤酒市场对外资企业始终具有强大的吸引力。1992年外资开始大量投资啤酒业，但由于市场开拓不力和产品定位不准，其经济效益并不理想。2000年以后，外资纷纷改变直接投资的方式，通过合资合作，特别是与国内大型啤酒企业合作的方式进入中国，分享中国啤酒市场，而国内的啤酒企业在成长扩张过程中往往需要大量的资金，因而也愿意通过出让股权或合资建新厂等方式，引进外资资本。
目前，中国销售收入前10位的啤酒企业除了燕京啤酒及其控股的惠泉啤酒以外，基本上都与外资有合作关系，如SAB米勒借助与华润的合作实现了在整个中国市场的布局，而英特布鲁则收购珠江啤酒24％的股份并收购了马来西亚金狮集团在华的所有啤酒业务；安海斯－布希公司(即百威)在青岛啤酒、金星啤酒均有股权，还收购了哈尔滨啤酒；荷兰喜力收购了粤海；苏格兰·纽卡斯尔更是以高出重庆啤酒净资产4倍多的价格收购5000万国有股，成为第二大股东。嘉士伯也不甘落后，于2004年7月与兰州黄河达成合作协议，目前兰州黄河、嘉士伯、丹麦基金会共同组建的兰州黄河嘉酿啤酒有限公司、甘肃天水奔马啤酒有限公司、酒泉西部啤酒有限公司已经正式挂牌运营，青海黄河嘉酿啤酒有限公司主体也即将完工。此次，与蓝剑集团合作收购*ST酒花是嘉士伯扩大在中国西北市场的重要举措。
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