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 数字剖析三一重工流通方案/北青报供图
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5月10日，三一重工作为首家公布试点方案的公司，引起了市场的极大关注
文/大摩投资 徐胜治
5月10日，股权分置改革试点首家上市公司方案出台，三一重工(资讯 行情 论坛)作为首家公布试点方案的公司，引起了市场的极大关注，该方案的好坏，也直接牵动着二级市
场的动向。然而就在这个方案出台之后，两市股指再次大幅下挫，又一次创出新低，直逼1100点大关。
市场走势对这个方案的反应不太好，然而也有不少评论对这个方案给予了相对正面的评价。对此，笔者认为还是用数字能够表达得更准确一点。
三一重工的方案是由非流通股东向流通股东每10股赠送3股并补偿8元现金。按照该公司目前1.8亿非流通股，6000万流通股的数字来计算，此方案完成后，原非流通股的股本数将下降为16200万股，原流通股东所持股本数将上升为7800万股，并获得4800万现金。这个方案有一个特点，那就是全流通前后每股净资产、收益等财务要素不变，这给分析提供了很多方便。
我们首先分析一下方案前后非流通股东和流通股东的历史持股成本，这就要追溯到2002年该股发行时。该股当初的发行价15.56元，发行前每股净资产2.62元，那么非流通股的历史持股成本就是2.62元，流通股东的历史持股成本就是15.56元。
那么三一重工的方案如果获得通过，非流通股东与流通股东追溯的历史持股成本会发生怎样的变化呢？
原非流通股东在注入47160万元净资产后，又提供了4800万现金，最终获得了16200万股股权，每股历史成本为3.21元。原流通股东支付了101700万元认购款之后，又获得了4800万元现金补偿，最终获得7800万股股权，每股历史成本为12.42元。
这组数字已经很清楚了，那就是即使在该公司通过此次股权补偿实现了全流通之后，原流通股东的持股历史成本仍然是原非流通股东持股历史成本的3.86倍。其实也可以换一个角度来看这个方案：那就是它相当于现在有一家原股本为16200万股、每股净资产为3.21元的公司，以12.42元的价格发行7800万股新股，该公司上市之后将直接全流通。
那么，目前该如何判断三一重工二级市场股票的投资价值？该股停牌前的收盘价格为16.95元，考虑到后市可能进行10送3股赠8元的补偿方案(这里的赠和送与以往人们熟悉的分配方案不一样，是不需要除权的)，那么目前二级市场每股实际持股成本其实是11.07元，该公司今年一季度每股收益0.215元，实际的动态市盈率12.87倍。那么问题就简化为投资者愿不愿意以11.07元的价格持有三一重工这样一家全流通上市公司的股票。
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