解决股权分置条件已具备 券商纷纷研讨投资策略

　　□本报记者文新

　　一石激起千层浪。上周三,　证监会负责人答记者问时指出解决股权分置的条件已具备，市场反响热烈，券商研究机构纷纷抛出了相应的投资策略。

　　市场是喜还是悲?

　　部分机构对于政策刺激下的反弹行情充满期待。国信证券认为，流通股含权是中国A股市场估值的一个特殊因素，一旦预期明确，整个市场的估值水平可以提高，其测算提高幅度应该在15%以上，因此大盘短期内受利好政策预期的刺激有望展开一波行情。申银万国则称，一方面，目前A股市场较低的估值水平，对于投资者已经具备了一定吸引力。在内生性反弹力量随时可能爆发的情况下，原先市场的政策预期得到实现，使得A股具备短期反弹行情条件。预期中的税收优惠政策将进一步提升A股市场估值吸引力。申银万国认为,1-2周内，整体市场将转暖，市场将趋于活跃。

　　也有部分机构认为解决股权分置政策对行情的刺激作用有限。海通证券认为，2005年市场最大的机会在政策面的转折，市场当前正处于这个阶段，但投资者不要有太高的奢望。海通证券称，保护投资者的利益与让市场涨起来是两回事。维护信心之举是为资本市场体制性变革服务的。加强资本市场的基础建设，股权分置问题难以回避，预计管理层会以分散决策、分类表决、试点的方式推出，但这仍将是一个自然并轨的过程。值得注意的是，建立在国有资产要流动不要流失的大背景基础上，产权交易市场的发展，意味着交易的速度、透明度将得到快速的提高，这将对主板市场造成较大的冲击。如上海联合产权交易所一直就试图朝着打造中国的三板市场的目标前进。

　　另一方面，市场的表现也将与未来方案带给流通股东的“含金量”高度关联。申银万国认为，由于投资者普遍对于股权分置的最终方案产生良好预期，在股权分置试点的原则、具体方案出台前，市场会持相对谨慎态度；此外，投资者对经济形势和公司业绩的预期，仍相对悲观，业绩和估值水平这些市场内生力量会限制反弹高度。而国信证券则预测，全流通过程应该是一个三方利益均衡的过程。他们认为非流通股相对合理非流通股价值12.95倍PE而言，会有一定溢价发行，而面向流通股东的优先发行比率也会充分照顾流通股东的利益，他们预计至少是50%左右。在这样的状况下，流通股的合理PE水平可以达到24倍左右，相对于目前市场价格整体19倍PE水平，有26%的增值，也就是目前整体市场流通股平均有26%的价值提升空间。考虑到非流通股进入市场带来的扩容压力，市场价格可能会低于理论价值，则在流通股含权预期得到确认状况下，现有流通股可以得到15%-26%的增值。

　　“我们认为长期困扰证券市场发展的系统性风险已经开始得到有效解决。”国泰君安认为，至于补偿的方式，是华生教授的价格补偿，还是张卫星的权利补偿都无所谓，关键是通过解决股权分置问题，让证券市场真正繁荣起来，这样非流通股股东和流通股股东都能从市场的增值中获益，双方的分歧也就不难化解。

　　进一步强化价值投资理念

　　正如机构所预期的那样，2005年市场最大的特征是上市公司优劣分化将加速进行。那么市场的投资策略该如何来迎合股权分置政策的演进呢？

　　各大机构形成的一个共识就是：不论采用何种方式进行国有股减持，只会进一步强化市场的价值投资理念。

　　国信证券表示将注重选择重估价值提升幅度最大的公司：即从中长期来看，那些即使宣布全流通也不会下跌的板块，也就是高股东权益报酬率的板块将受到青睐。他们表示，认真选择估值水平合理的股票，规避市场动荡与风险是最重要任务。国信证券认为，国资委等部门把国有股转让的底价限定在净资产价格以上无形中强化了净资产价格的重要性，因此他们也倾向于选择低市盈率高市净率，即净资产收益率高的公司，主要包括基础设施(港口、机场、路桥)、能源与公用事业(电力、煤炭、石油石化)、银行、汽车以及近年来处于高景气度的周期性行业(钢铁、有色金属、海运)等。

　　此外，国信证券还称，应该选择能尽快实施试点的公司，也可以选择类型相似的公司。其选择的标准主要考虑几方面的因素：股本结构———非流通股全部是国有股的公司涉及到的利益关联方较小，实施过程相对简单；流通股与非流通股比例———非流通股本的比例越大越好；从国资委利益角度出发，选择正处于行业景气高点的周期性行业与公司实施减持试点能卖个好价钱；从自然人或法人股股东的利益出发，自发性实施减持使得账面财富具体化，因此民营企业或中小板企业积极推进的动力较大；对带H股或B股的公司的原则是，在什么市场减持则对相应市场的流通股进行补偿，因此，如果未来的试点实施主要围绕A股市场，则H股或B股股东将得不到补偿。此外，证券市场将受到利好支持显现活力，中信证券(资讯 行情 论坛)等上市券商将成为“领头羊”。

　　海通证券则认为，在选择优质股票的同时，尤其要重点关注那些高度垄断、不可再生资源性(如石油、天然气、土地、有色金属、煤炭等)的企业，当然也要防范当前市场格局下这些股票被高估的风险。此外，应关注并防范高度竞争行业且国有控股的公司治理风险，随着对上市公司监管力度的加强，这类风险会不断地被释放，当前已经开始进入这个阶段。

　　在股票选择方面，申银万国看好上游资源品(比如煤炭)和下游服务业(比如酒店、零售)他们同时短期提升电力行业评级。同时，他们关注一些基本面和股价都处于或者接近周期低位的行业(比如汽车)。他们同时认为，尽管资本品行业(比如钢铁、石化)由于估值水平较低，具备反弹行情，但周期见顶的基本面预期会阻碍反弹力度。