境内外上市要和谐推进

　　□本报记者　冯飞

　　近年来，在国内股市持续低迷、融资功能受到挑战的环境下，大量优质资源选择海外上市。如何在市场对扩容压力之惧和对资源流失之忧中寻求平衡，是目前国内资本市场必须应对的问题。

　　国内证券市场越来越被边缘化

　　先看下列一组数据：

　　据北京新华信投资顾问公司统计，2004年深沪两市发行的98只新股共募资353.46亿元人民币，约合42.7亿美元，创下1997年以来首发募资额的最低，而同期海外IPO的内地企业数量为84家，共筹集资金111.5亿美元；

　　据统计，截至2004年底，香港、美国、新加坡三个主要海外上市地共有265家内地企业上市挂牌，总市值达3492.04亿美元，而深沪两市A股和B股1377家上市公司流通市值为11688.64万元，折合1413.38亿美元；

　　2004年，海外上市的中国石油和中国移动(行情 论坛)分别实现利润1400亿元、600多亿元，两者相加2000多亿元；而2003年A股市场所有上市公司利润总和才1800多亿元。

　　无论从筹集资金量、流通市值，还是上市公司利润看，国内证券市场越来越被边缘化了。今年一季度，国内证券市场筹资额更是创出6年以来新低。有权威人士甚至慨叹，“国内证券市场筹资功能基本不存在了！”

　　大力提高直接融资比重

　　“国内企业海外上市浪潮不只是一个单纯的现象。”一位长期研究海外上市的专家表示，在这个现象背后隐藏着国内资本市场发展现状与企业改制和融资需求的矛盾，隐藏着海内外两个资本市场无序竞争的矛盾，隐藏着国内金融外向型运行轨迹和风险管理的矛盾。

　　而上述矛盾的解决最终有赖于大力发展国内资本市场以提高直接融资比重。目前的一个现实问题是，证券市场的不景气已成为扩大直接融资的重要障碍。在此背景下，活跃市场、引资入市是重要的方法；但扩大直接融资的实现，既要注重求也要注重供，供求两旺才能实现投资者和融资者的双赢。　　　

　　从扩大直接融资的供给方面看，目前虽已有5家银行和中国石化(资讯 行情 论坛)、中国联通(行情 论坛)(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)等一批大型企业成功上市，中移动、中铁、三峡等一些企业发行公司债，但仍有四大国有银行、众多保险公司、证券公司、成千上万的中小企业在等待上市。因此，从供给的主体上来看，数量不是问题。关键在于供给的方式，要有张有弛，要能为市场所接受。

　　如何平滑增加供应给市场带来的冲击？法国巴黎百富勤亚洲投资银行部联席主管蔡洪平称，可以效仿法国私有化的经验，在大型蓝筹股上市之前先做一个私有化配售安排，配售对象为公司员工、核心股东、零售投资者和全球机构投资者。他称，由于上述过程操作需要2至3年时间，因此可以大大缓解大型蓝筹股对目前市场造成的扩容压力，同时也解决了优质资源外流的问题。而日兴资产管理公司中国代表宫里启晖则说，ETF等指数投资产品可以缓解过量供应带来的压力。

　　境内外上市应和谐发展

　　我们看到，一方面，增加优质上市资源已经成为我国发展资本市场的战略任务，是我国经济发展战略的必然选择；而大力发展国内资本市场，提升自身吸引力则是关键。有专家建议，各有关部门应积极落实“国九条”，全面清理当前妨碍资本市场发展的规则、制度、机制和体制，在优化企业激励机制，推动资本市场产品、交易机制创新，以及扩大入市资金规模等方面，迈出更大的、扎扎实实的步伐。

　　另一方面，从全球角度看，证券市场的国际化已经进入一个快速发展、不可逆转的阶段。对于新兴市场来说，这个过程利弊兼具：如果利用得当，国际化的证券市场可以为其提供低成本便利的资金来源，加速其经济发展；相反，如果该过程失控，则可能对其金融体系产生毁灭性的打击。因此，国际化过程节奏的掌握、市场监管技术的进步和市场稳定能力的提高至关重要。

　　对于将海内外市场割裂、对立起来的观点，高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六认为，海内外市场完全可以通过市场化的竟合来实现双赢。在推动海内外市场和谐发展的过程中，胡祖六认为，应本着三大原则：一是企业自愿的原则；二是国内市场应创造条件来吸引企业上市，如加强基础设施建设和制度建设；三是要本着中长期的目光，不可急功近利。

　　中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容认为，香港资本市场与内地资本市场并非此消彼长的关系，而是互相促进、竞争发展。内地大量企业到海外上市或国内机构的资金到海外投资，是国内资本市场本身缺陷所导致的一种市场选择。应该明确的是，只要通过有效的市场竞争，这种选择就会走向良性循环。