刘纪鹏：从天时地利人和看两行上市急不得

　　编者按 获悉张恩照涉嫌腐败辞去中国建设银行股份有限公司董事和董事长职务后，首都经贸大学教授刘纪鹏对新浪财经表示，张恩照辞职将影响建行上市。刘说，张恩照在建行成立的50年历史中已工作40年，在建行的威信无人能比，建行在IPO之前董事长却涉嫌腐败辞职，犯了“临阵换将”的兵家大忌，而在上市之前这样重大的人事调整在国外甚至是不允许的，因此无疑会对建行的上市产生影响，并且目前中建两行也不应急于上市，这样不符天时地利人和的中国古训。下文为刘纪鹏口述，新浪财经整理。

    张恩照事件发生后，无疑将会引起人们的极大关注，并在客观上对两行上市产生不利影响，事实上我们也可以把这种不利因素化为有利因素，这就是我们应该，重新审视，在当前的指导思想下，对两行上市的天时、地利、人和诸因素进行深入的讨论和全面的思考。笔者认为，两行在去年9月份相继挂牌之后，而两行又相继出现了两大事件，一个是中行的哈尔滨支行事件，再一个就是此次的张恩照事件，它说明目前我们在两行上市的问题上，和国际化市场还有一定的差距。

    天时

    目前整个国内的资本市场并不景气，深沪股市长达4年持续下跌，不仅与国民经济发展的势头背道而驰，更重要的是A股市场股民的信心全无，并对监管者失去了信任，在这样的低点位下急于把两行的整体上市时机上并不有利，因为，目前的深沪股市，由于还存在着股权分置的诸多结构性矛盾，还难以承受中行和建行这样的大盘股上市，如果强行上市，就存在两个风险，一是深沪股市的大盘势必继续下挫，第二，就是两市的IPO价格上不去。而从短期看，国务院领导提出的两行上市背水一战，表明了我们今年要推两行上市的决心，但是领导同志还强调了只许成功不许失败，我想这里面的只许成功仍然是包括了IPO的价格，如果IPO价格上不去，事实上也是一种国有资产流失，这方面我们有深刻的教训，无论如何都不应再发生在我们已所剩不多的，关系国民经济命脉又特许经营的这种金融、电网等基础大盘产业的股票上。

       地利

 

       从地利上看，目前外国的同行急于做成我们两行的大单生意，一方面在散布中国的深沪股市估值过高，另一方面，现在又开始散布中国的深沪股市资本市场可有可无，从现象上看，中国的股市的极度弱化，在连续3年的社会融资中，来自股市的直接融资只占3％左右，国外股失的直接融资和商业业行的间接融资各占5成，似乎给人们的感觉也是股市极度萎缩对国民经济不大，但是他们也提出既然国内的深沪股市强呈纳不了中国的金融大盘股那么就可以考虑把他们通通拿到海外去，在今年1月25日，21世纪报道的瑞银华宝就明确指出中国的大盘企业股，在纽约、东京上市，还是在香港、上海上市，都无所谓，就跟出租汽车在加油站一样，在哪加油都一样，事实上这种观点，从根本上违反了中国的国家利益，因为在东京上市和在上海上市显然不一样，在纽约上市和在香港上市也不一样，特别是在当前的国际经济的合作和竞争的这种多集和单集的战略考虑中，在哪里加油，人家给不给你加油，是我们今天两行上市必须要考虑的。因为从地利上看，中国的基础产业的大盘股，特别是涉及中国经济命脉的以及决定国家金融安全的四大国有银行的第一上市地必须要选择在国内，这无论如何都是我们应该坚持的，但是现在国内的深沪股市持续的低迷又呈纳不了，显示了地利上的不利。

    人和

    第三，从人和上看，这次两行上市普遍采用的是整体改制模式，而且改制的方案都是由外国的投行和一些从海外回来的人员主持制定的，并没有广泛听取国内的各界意见，而整体上市事实上是中国，是违反了中国渐变稳定逐步改革的方法论，由于整体上市，这种模式虽然力图于克服我们过去的把上市主体集团化和股份制同时构造的模式，然后把集中优势资产先上市，然后用较高的IPO价格融得资金后，再回过头来收购其他资产，最终分步骤完成整体上市，这样的一贯的成功的改革的方法；而是整体上市，这无异于中国两行上市的一种休克疗法，因为首先具体表现在以下几个方面，首先两行，中国的两行作为国有企业的一个典型的特征，他们不仅分布广，而且有大量的辅业，同时在人员上两行都高达20多万多人，显然他们实际的营业额和利润都是不相称的，人员也涉及到剥离。要不要大量的人员下岗？那么这在两行的新闻发言人虽然提到，要为了保持稳定，暂时不下岗，但这显然是不可能的，人员的人心的不稳定，失去人和第一个因素，其次现在整体改制之后由于没有同时构造集团公司和股份公司而是引入了中国特有的汇金公司，虽然它已经成为了建行的最大股东，成为了中行的唯一股东，但这是两套人马，两个班子，摆脱不了两张皮的局面，因为，这两张皮之间的有效糅合也是需要一个过程的。从目前看，这两张皮事实上也发生了不同程度的不协调，因此也说明，在治理结构上在高管人员在经营者和所有者之间的协调关系上，两行改制采用整体的模式也是有悖人和的。

    因此从上述天时地利人和三个因素分析，集中的一点，虽然我们也可以硬着头皮强行上市，但是两行上市的质量以及在和国际接轨当中的形象，却是令人忧虑的。其实两行上市的一个重要标志就是向关系中国命脉又拥有了特许经营特权的两大主义银行，是IPO价格的高低，认资数额的多少，是我们必须考虑的，但如果按照目前这样，只把上市当成一个简单的目标和一个死命令来完成，那么可以预见IPO的价格高不了，而如果我们仅仅在净资产附近就把两行上市这样一个关系国民经济命脉的优质的金融资产都卖掉，其对今后的影响和人们回过头来进行反思可能会留下诸多遗憾。所以我们今天从两行上市既要急要稳，要确保质量的角度来看，我们应该，把两行高质量的上市。具体表现在两个标准上，第一IPO的融资数量较高，第二，能够改变他的治理结构，从这两点来看，合理理解两行上市是背水一战只准成功不许失败才是正确的，当然从另一个角度来说，两行上市一个成熟的天时地利人和的条件是能够在中国的深沪股市作为第一上市地，而一个蓬勃向上的深沪股市最终的长远发展也离不开像中行建行的这样的大盘蓝成股作为基础，作为定海神针。因此这就要求我们尽快把中国的深沪股市振作起来，而从环境上看，中国宏观经济的良好背景已经决定了中国股市在今年成为转折之年具有良好的有利因素。因此中国股市核心的解决问题，在于政策对头，科学合理地解决股权分置这一难题，我认为，只要中国股市能够有效地把政策渐变、稳定的政策到位，同时认真理解温总理工作报告中尤其保护投资人利益和妥善解决历史遗留问题的观点，我想解决股权分置并不难，而股权分置一旦解决，就会迎来中国股市的春天，在春天里，在祖国的大地上来迎接两行作为第一上市地，才会给我们带来美好的明天。
   

     解决股权分置只需弹指一挥间

    新浪财经：您刚才说解决股权分置是一夜间的事，有什么好办法吗？

     刘纪鹏：我认为如果方法论对路，很快就会得到解决。我不主张有一百年的过程来解决，而是一夜之间，自下而上由1378个主体，内部的流通股和非流通股股东的决议和表决结果来取代监管部门的单一决策。充分利用分类解决机制，由流通股股东提出议案，非流通股要有一个投资的主体进行解决。就是利用我们的分类表决制度，非流动股股东提出提案，由流通股股东表决半数以上通过，监管部门备案即可。因此这就需要我们先从没有国家股和法人股的480家上市公司做起，他们打开一个通道，良好的开端之后，我相信，国有有控股的上市公司将会有山重水复疑无路，柳暗花明又一村的感觉。 

    新浪财经：您刚才介绍的解决股权分置的方法，目前在中国是可行的吗？

     刘纪鹏：现在有相当一批上市公司的大股东实际上比流通股股东还要踊跃，他们在纷纷制定自己解决股权分置的方案并且踊跃地往监管部门上报，所以这就充分表明股权分置不仅对流通股股东不利，而且非流通股股东由于股票不能流通才产生了股市这么多矛盾，他们也是深受其害。因此二者的有效合理的结合起来，解决股权分置就是弹指一挥间的事情。

     新浪财经：这个办法决策层会认可吗？

     刘纪鹏：我觉得我们的决策层目前对于由于股权分置导致我们股市的低迷，这个已经达成共识，而且他们都是优秀的监管者，对于振兴中国股市也是做了很多的贡献，我相信他们会注重结果，而不是在过程中自己权利的多少，一些东西也一定会克服，因此我相信只要我们能够集中大家的智慧充分地进行讨论，监管部门并不会因为自己部门之见和个人之见去对一个可能会产生良好股市的结局视而不见。 

  （刘纪鹏口述 新浪财经 可会明整理）

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