2005中国证券市场：选择之年(2)

　　选择二：双向扩容？

　　来自监管层和市场人士的消息显示，通过增加优秀上市公司的比例来稀释现有劣质上市公司的市场份额，改善资本市场的结构，从而吸引更多的投资者投资证券市场，扭转证券 市场的颓势，是已经得到高层认可的意见。

　　但以国内证券市场的现状，优秀的大型企业都不愿意在国内市场上市，除了市场容量比较小，归根结蒂的原因还是境内证券市场不完善，市场化程度低。从1993年青岛啤酒(0168，HK)香港上市开始，大批国企大盘股选择在海外资本市场上市。尽管海外市场上市的成本很高，最初的折价率曾经高达65%。2003年底中国人寿(2628，HK)溢价发行乃是罕见的例外。

　　“如果境内资本市场完善成熟一些的话，我们会毫不犹豫地在境内上市，毕竟境内投资者对我们的认知度要高很多。”平安保险一位高级经理说，“但问题是，境内资本市场无法操作管理层持股，将来再融资也会比较困难。”这位人士随即提到了宝钢的增发，“以宝钢这样规模、业绩的企业希望再融资居然没有平台，这实在是很不应该的一件事。”

　　2004年5月上旬，一份由上海证券交易所起草的文件经过中国证监会上报国务院，“让优秀的大型企业在国内上市是这份报告的主要内容。”一位看过这份文件的投资银行家告诉《财经》，“证监会也很支持这种提法，并希望通过这项举措改善中国证券市场上市公司的结构。”据称，此后备受争议的宝钢增发，就是在这一背景下较原计划提前了两年开始启动。

　　针对监管层的大规模扩容设想，市场投资者的反应非常负面，指数再次步步走低。对于投资者来说，扩容、尤其是大规模扩容带来的就是指数的进一步下跌，因为在需求不变的前提下，供应增加，必然造成价格下降。

　　“现在要做的是双向扩容，既要输血，也要扩容。”中金公司资本市场部主管林寿康表示。“双向扩容的目的是，好资产进入的同时，能让市场信心慢慢恢复，能让长线资金进来，如社保、企业年金、基金、机构等。”

　　2004年，各个来源的资金先后获准进入股市。保险资金可以直接入市了，企业年金也可入市，社保基金也进行了第二轮“选秀”，选择了四家基金公司作为新的投资管理人，证券公司则可以进行短期融资、发行债券，同时，证券投资基金也在不断开发新产品，增加发行。

　　按照中国证监会的测算，现在的基金容量有2500亿元，假如增加到6000亿至7000亿元，加上可用于投资股票市场的保险资金、社保基金等，资金总量能够有上万亿元。

　　“这在‘国九条’当中是讲得最多的，到现在为止也是执行‘国九条’成绩最大的一部分。”上海证券交易所一位副总经理说，“但这里有两个问题，一是一些资金入市后不一定会买股票；二是如果市场上一些根本性的问题不解决，很多机构根本不会入市。”他还认为，现在QFII对于国内投资的积极态度，更多地可以解释为赌人民币升值，而不是真正看好A股的投资价值。

　　“这是一个鸡生蛋或者蛋生鸡的问题。”中金公司资本市场部主管林寿康说，“这也是证监会头疼的——如何让两边协调地往前推是核心问题。”

　　“中国证监会有一份名单，宝钢列在第一位。”一位接近证监会的投资银行人士表示，“之后还有交通银行的上海、香港整体上市，神华集团的上海、香港整体上市，中石油A股发行，中石化整体上市等等都在计划之中。”

　　中国证监会鼓励大型国有企业在A股市场发行融资，至少也希望做到境内境外同时上市。交通银行的“A+H”方案就是这一政策背景的产物，此前交行上报给中国证监会的方案中，一直是在香港进行首次公开发行，最终中国证监会派出了高层人士与交行沟通，希望能够在H股市场发行的同时，也在A股市场进行募股。

　　“留住大企业肯定是必要的，否则会严重制约资本市场的发展。”天相投资公司董事长林义相说，“但各方面资金进入市场不会听命于行政指令，如果市场不好，谁也不会进场，这样必然造成单方面的扩容，只会让市场雪上加霜，引发市场的大跌。”

　　2005年1月17日，在长达半年的暂停新股发行之后，华电国际以询价制方式开始发行。当天，深沪市场大跌，指数创下了五年来的新低。

　　“必须要先解决根本性问题，把市场完善，好公司自然就会来，资金也会进场。”林义相说。■

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