2005中国证券市场：选择之年

　　记者观察⑥(市场篇)

　　至少，走到2004年，不能用证券市场来“为国企脱困服务”已成共识，不过能让国家去救证券市场吗？能或不能，如何是好？

　　□本刊记者 李箐/文

　　证券市场长达三年的熊市仍在2005年初继续。

　　“证券市场的问题现在已经被提高到了从未有过的高度。”一位证券公司总裁告诉《财经》，“2005年是关键性的一年。”

　　无论是温家宝总理于2004年9月13日关于证券市场所作讲话，还是副总理黄菊此后两度所作讲话，讲的都是原则性的主题——资本市场对中国国民经济发展至关重要，政府非常重视资本市场的发展，证监会和各有关部门要抓紧落实“国九条”中提出的各项措施，严格市场监管，切实保护广大投资者利益，等等。

　　但是，大多数市场中人无不寄望于这些讲话终会指向某个具体的措施，比如说，能不能再来一剂真正够强的强心针？

　　选择一：政府救市？

　　其实，过去十年“政策市”已经清楚不过地告诉市场参与者，从政策“强心针”中真正获利的，从来都是先知先觉的一小部分人。

　　尽管如此，目前为政府应该打什么样的“强心针”而献计献策者仍然很多。所谋的计策，大都包装以“恢复投资者的信心”的华美外衣。具体而言则是各种富于“创新”的“补偿方式”。

　　比如说，在解决股权分置问题时，由非流通股股东补偿流通股股东；比如说，设立政府投资基金(平准基金)，由中央政府出资3000亿元，直接参与股市的运作；比如说，由中央银行再贷款出资，为风险证券公司埋单。虽然这些方式看上去略有不同，在识者看来，实质不外乎一个——由政府埋单，造好股市。

　　可是，即使政府埋单，究竟给谁埋单？证券市场的三方主体——投资者、上市公司和证券公司，谁将获得补偿？如果向投资者补偿，难道对每一个账户都进行核查？难道对庄家赔的钱也进行补偿？如果注入到上市公司，那又是将优质资产注入到了不良资产中，现在中国的上市公司已经都是“不死鸟”，这个问题就更难解决了。难道为证券公司埋单？南方证券公司已经造就百亿窟窿，如果给所有证券公司埋单，将是一个什么样的天文数字？券商的道德风险又怎么可能控制得住？

　　即便是可以从类似政策中受惠一时的普通投资者，也对这类政策的有效性产生了怀疑。

　　在学界方面，包括吴敬琏、许小年、胡祖六等经济学家认为，中国证券市场是能够自行进行调解，从而完成整个市场发展建设的；一味通过行政手段救市、托市、造市都是短期行为。按照这一理论，管理层应该忽视市场的走势，采用“无为而治”，以长时间的下跌之路解决“价值回归”问题，让居高不下的市盈率回归到正常水平。

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