股市各方博弈下艰难前行 政策遇尴尬苦盼大智慧 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年01月22日 04:33 新京报 | |||||||||
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 3年熊市蒸发流通市值5000亿元，而到目前尚无低迷行情终结的迹象
下跌，下跌 “第一年下跌死散户，第二年下跌死大户，第三年下跌死券商，第四年下跌……”有市场人士这样说。 随着股指的不断下滑，两市的市值也在不断蒸发，而且有加速的趋势。统计资料显示，截至2005年1月20日，两市的流通市值为11302亿元，2004年整年两市的流通市值共缩水1500亿元，平均每天约为6亿元。 长远一点看，与2001年股指最高点时的流通市值相比，目前的流通市值仅为当初的一半左右。 中国的股市，是在公有制为主导的时代，以帮助国企解困为目的而建立的。政府甚至以人民日报社论的方式鼓励大家入市。从诞生那天起，股市这个从西方引进的产品就被我们重新定义了，拯救国企，而不是实现市场资本的优化配置。 巴菲特说过一句话，只有当大海退潮的时候才知道谁在裸泳。当资本市场退潮后，世界上最大的裸泳群体浮出水面。伴随股指连连创下新低，我们才发现我们一直炒作的股票值得投资的居然这么少。一家大型基金公司的管理层对记者表示，基金投资遭遇的市场瓶颈是值得投资的上市公司实在太少。基金要做价值投资，于是市场都要做价值投资，但是价值投资的结果是大量的不具备投资价值的股票一路下跌。 中国证券业协会分析师委员会副主任、万国股市测评中心董事张长虹表示，股市之所以能维持现在的价格是由于管理层通过限制新股发行规模，并且不断加大资金进入证券市场的力度，再加上与中国前十年的减息周期相符合，造就了一波行情。 但是现有股价的维持是靠牺牲市场效率换来的，新股发行占整个社会融资的比例从2000年的12%降到4%，上市公司再融资平均审批时间更达到了18个月，而随着市场效率的降低，股价也仍然会降低，各主体利益照样受到损害。 他甚至认为，市场化的一个重要支撑点应该在800-850点附近，在这个点位，平均市盈率为12倍，市净率为1.3倍，平均股价约在3元附近，略低于现在的中国香港股市的股价，及其周边发展中国家的市盈率水平，符合高速发展中国家的证券市场对资金的需求大于资金供给这样一种现实，这个点位很可能构成中国证券市场的超级底部。近日，盛传为下任证监会主席的重庆市常务副市长黄奇帆表示，中国股市如果要重振雄风的话，很重要的一招，就是要改造上世纪90年代初期上市后形成的垃圾股。 政策尴尬 2004年最后一个交易日，*ST达曼(资讯 行情 论坛)跌至0.96元，成为两市A股中近年来首只股价跌破一元面值的“仙股”。该股在1997年4月24日曾攀升至51.7元，投资者可谓损失惨重。海南一家机构投资者告诉记者，仙股时代这仅仅是开始。随着华电国际公布H股价格，且其价格接近初次询价，市场并轨已经势不可挡，从2003年的“二八现象”到2004年的“一九”现象，投资者发现在资本市场游泳的上市公司居然大部分是裸泳。 国资委的高层人士曾表示，社会主义不在于控制了经济成分的多少，党的16大也表明了这一点，前苏联控制了整个国民经济的90%以上，还是被认为没有代表人民的利益而是代表了权贵的利益，只要符合三个代表，国有经济就应该进行战略性调整。 但是自从国资委设立后，处于自身的管理位置，对国有资产的发展形成新的理解，做大做强，而不是战略性的调整，通过上市实现做大做强。 北京一家券商负责人告诉记者，冷静回顾2004年年初以来的政策出台顺序与大盘实际走势之间的关系，我们可以得出这样一个令人极度尴尬的结论：2004年只要相信政策，一定是亏损，甚至有可能是大亏。年初国九条出台，但真正落实的主要是扩容，结果年底扩容也扩不下去了。2005年1月20日，新的发审委第一次工作，就通过了宝钢的增发方案。从华电国际的低价发行看，尽管证监会否认了今年将融资1000亿的说法，但今年融资压力还是很大。 对于1300点这个政策底的彻底击破，武汉的一家机构投资者认为，管理层连续出台了许多没有实质性的利好政策终将没有能够顶住市场实质性利空的冲击。在如此恶劣的市场环境下，管理层居然迫不及待重新发行新股，股指只能应声急跌。 艰难在继续 “中国股市正经历一个痛苦的再造过程”，有市场人士这样表示，从保荐人制度，分类表决制度以及新股询价，证券市场一步步开始走向市场化。 证监会规划委主任李青原在接受记者采访时表示，目前各个方面都很积极，对于记者询问明年是否股权分置继续存在，她乐观地表示，不会拖那么久。市场人士张卫星则更乐观，他估计上半年解决的可能性比较大。 银河证券的一位客户总监告诉记者，现在关键是在解决股权分置的时候怎么向投资者让利的问题，否则，即使现在宣布解决股权分置的措施，大盘一样下跌。 李青原也提出，要保护现在市场上的7000万投资者利益，因为他们承担了公司改制的成本。 张长虹同样认为，市场化的过程已经在不断进行之中，他表示各种利益机制的作用以及政府改革的取向使得市场在多种合力下走向市场化，例如询价制度、增发制度、C股制度、可转债制度等等，所以证券的市场化正在进行。 深圳一家券商告诉记者，2005年关键是“股权分置”怎么解决，如果没有妥善解决，大的资金不可能进来，永远只有游资在发动着没有远景的行情。股权分置得不到妥善解决，公司治理得不到真正实现，这些基本上没有实现公司治理的上市企业下一步把股市吃垮不是不可能的事情。 股市博弈论 在记者采访的多位专家看来，目前股市的持续低迷并不是一种非理性的跟风，而是市场各方博弈的最终结果。社科院金融研究所研究员易宪容更大胆指出，一千三百点就是被误认的“铁底”，股价还是会继续下跌，直到市场的买卖双方找到更合理的交易价格。 “存在即合理”，首创资产管理公司资产负债部负责人用这个哲学观点概述了目前股市的状况。该人士指出，虽然中国股市有着显著的中国特色，但是也仍然是市场参与者共同博弈与选择的结果。 想当初，深沪股市的保证金存量最高已达7000多亿人民币，而现在已经大幅减少到2700亿。“股市里没有了资金，就好比水库里没有了水，死水库的结果可想而知。那股市里为何没有资金，根本在于投资者信心的丧失。”前述首创负责人如此表示。 更严重的是，股市的问题还在恶化。目前，监管层以及各方达成的一致想法是，建设健康的中国股市就必须先解决股权分置的问题。“但是国有股还在不停地发，老的存量问题还没有解决，新的增量问题又在增多。”一位业内专家指出，这也是中国现实的国情。中国股市的博弈各方也包括了政府部门，国有资产保值增值的看门人国资委与市场的监管者证监会的博弈当然也可以预见。 在学者易宪容看来，博弈各方的中坚力量，也就是机构投资者，应该在股市的博弈里发挥更大的力量。“但是机构投资者和其他各方一样，需要寻找到更加合理的价格。而现在他们的盈利模式在哪里？”易宪容发出了这样的疑问。 而对于作为目前机构投资者的一个最重要的组成，即占到流通股市值超过1/4的基金，目前各方的评价褒贬不一。有人指出，基金可以在稳定股市上发挥应有的作用，但前述首创人士指出，中国的基金目前尚不具备合力，仍是一支支形单影只的个体力量。 在中国还未出现类似股指期货的衍生品之际，股指的下跌只会伤害市场各方的参与者。具有讽刺意味的是，市场各方博弈的最终结果却是伤害了别人的同时，殃及自身。而这个怪圈最终仍然需要市场的力量去打破。 本报记者刘宝强周扬 股市苦盼“大智慧” 新年伊始，弱势不堪的股市再度下行。以2001年6月份沪指创出2245点的历史最高位来算，沪指在3年半的时间内下挫了1000多点。面对这一形势，市场人士高度关注。 三年大熊市局面，是中国证券市场成立以来从未有过的景象，这也宣告了从1999年5月份至2001年6月牛市的彻底终结。虽然在过去14年中，中国股市也曾遭遇过熊市阶段，但那时的上市公司规模、投资者构成、经济环境等因素与今天相比均不可同日而语。 股市三年大熊市，非一日之寒。综合分析，股市历史遗留问题积重难返，市场存在的股权分置等深层次问题和结构性矛盾逐步暴露，上市公司质量、券商风险等问题集中显现，构成了股市下跌根源。 在上述大背景下，中国股市的确难以担任宏观经济向好运行的“晴雨表”角色。 相反，伴随股市暴露出的上市公司造假、会计师事务所失信、市场各主体对“政策市”习惯依赖、法制不配套等诸多要改进的弊端，也正好集中映射出我国正在推进的社会主义市场经济中所欠缺并亟待加强的一些因素。 三年持续大熊市，使中国股市遭遇了痛苦的再造过程，也使投资者信心遭遇重创。面对时下的股指下探趋势，一些人更对股市未来走势感到迷茫。虽然无人能准确预测股指走向，但静心分析而言，在股市正经历的这一再造过程中，一些积极因素也在显现：股市虚假泡沫正得以挤出，一批股市庄家相继倒掉，有些股票重新具有了投资价值；股市基础性建设不断推进，机构投资者得到大力发展，市场主体结构发生显著变化；处置风险券商等相关部门采取的股市“外科手术”初见成效，部分股市金融风险得到释放。 不过，投资者也应清醒看到，解决目前存在的制约中国股市发展的股权分置、只能涨不能跌赚钱模式的“单边市”等一些深层次重大问题，短期内尚不能一蹴而就，这些问题也只有在发展中解决，在理性中妥善解决。 而在如今市场各方利益及看法存在激烈冲突的形势下，也加大了解决问题的成本和难度。 展望未来，对中国股市面临的良好发展前景，倒是无人持有疑义。但要解决眼下的重重困难，扭转股市窘境，应一句老话，这的确需要各方的“大智慧”。不过，这其实也不难，市场人士认为，切实落实好“国九条”，就是目前市场所迫切需要的“大智慧”。 “国九条”将发展资本市场列为国家的战略任务，并提出了重要发展举措。“国九条”并不是简单意义上的利好，它其实是一个长期开放性的利好文件，所有关于对促进发展中国股市的有力举措，都可以吸纳而入。但落实“国九条”不是一句空话，市场眼下迫切需要的是切实可行的落实举措。 新华社记者张旭东
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