证监会纠错保荐制 投行寡头时代渐行渐近 | |||||||||
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| http://finance.sina.com.cn 2005年01月09日 11:18 经济观察报 | |||||||||
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本报记者 邹光祥 北京报道 “监管部门纠错的勇气可嘉。”1月5日，获悉证监会放宽保荐代表人注册和资格维持条件后，从事投行业务6年的林先生如释重负。 林先生在一家知名券商从事投行工作，在去年11月28日由中国证券业协会举办的第二
“据我了解，在第二次考试结果公布后，有数十位投行人士向证监会发行部反映情况，要求放宽保荐代表人注册及维持条件。现在看来，这些意见几乎都被监管部门所采纳。”西南证券某投行人士认为，股票发行的行政力量正在一步步淡化甚至消除，无论是询价制度的试行，还是通道制的废除，都彰显了证券发行制度市场化的改革目标与方向。 改良的内在动力 1月4日，证券业协会宣布废除通道制。同一天，证监会对保荐人制度做出适时修改，放宽保荐代表人的注册和资格维持条件，并规定一个保荐代表人同时只能推荐一个项目。 “保荐人制度的修改受到了保荐代表人的普遍欢迎。”中原证券的保荐代表人赖步连表示，原先“两年内必须担任过一个证券发行项目的保荐代表人”这一资格维持条件对保荐人压力很大。从去年下半年开始，融资频率明显降低，很多保荐代表人担心自己手里的项目在两年内完成不了。现在，资格维持条件的放宽则让大家长舒了一口气。而注册条件的放宽，也给第二次考试过关者提供了更多的机会。 “实际上，对保荐制大家没有意见，大家有意见的是保荐代表人的认定方式，通过一次考试就认定保荐人，这并不科学。”林先生说，“第一次保荐人考试时，大部分券商和上市公司都反对，甚至证监会内部也有不同意见。结果，按目前的考试办法，已经出现的情况是：一大批刚毕业不久的从业人员，由于年轻，考试能力强，取得高分，成为保荐代表人。而实际上，这些人无论是从经验，还是从能力等方面来说，都无法和资深人士相比，无法担当起整个项目的负责人。而业内资深人士，可能会由于考试分数低，而不能成为保荐代表人。这实际上起不到把好项目第一关的作用。” 事实上，第一次考试就暴露出保荐人考试资格造假的问题。据业内估计，在第一次已通过考试的614名保荐人中，约有1／3的“资格认证”是存在疑问的。换言之，这部分所谓的“投行业务负责人”是临时提拔的，大多为考试能力强、时间比较充裕的年轻人。为此，第二次考试时，证监会索性放开了对参考人员资格的限制：凡从事投行业务的人员都可参考。 林先生认为，主承销商作为总协调人，除去专业技能外，大部分工作实践性、事务性较强，因此，项目负责人的判断能力、诚信意识、组织能力、协调能力和沟通能力等，非常重要。 此前，保荐人的年薪一度被炒至70万元以上，并引发了券商相互争夺保荐人。市场人士认为，随着保荐人注册和资格维持条件的放宽，保荐人的身价也将有所下降。 而且，“保荐人制度需要改良的地方仍然很多。”有着丰富投行经验的林先生称，国内市场推出保荐制度时间不长，除了确实需要改变现有保荐制度中不合理之处外，更要切实执行已有的游戏规则。 对于保荐人，应该有一套行之有效的利益回避制度，而目前一些条款过于宽松。例如内地相关规定只列举了四种实际是三种不得担任保荐人的情形，香港地区是六种；在保荐机构及相关利益集团在发行人公司持股限制方面，内地是7%，香港是5%，英国则低至3%。林先生指出，“禁忌”少、持股底线高，似乎不足以防范保荐过程中所引发的道德风险。 投行寡头时代来临？ “通道制的废止和保荐制的修改将使资源进一步向优势券商集中，投行业的分化将由此加速，券商的并购将被催生。”市场人士张卫星指出，投行业的寡头竞争时代已经到来。 “改革给了实力雄厚的保荐机构更多的机会。”华泰证券的陈志华也这样认为，拥有更多的保荐代表人，则意味着该保荐机构可以同时申报更多的项目。根据规定，每一个融资项目需要两位保荐代表人的签字认可，而每位保荐代表人同时只能推荐一个项目。 根据证监会最新公布的保荐机构和保荐代表人名单，目前拥有20名以上保荐代表人的保荐机构共有8家，占所有保荐机构数量的10.67%，但它们拥有的保荐代表人却多达188名，占所有保荐代表人数量的31%。毫无疑问，这些券商在今后的竞争中优势明显。 “以前，在通道制下，公司经常由于通道的约束无法申报更多的项目，有时不得不放弃一些。”广发证券投行部一位负责人表示，在市场化竞争的条件下，公司将会得到更多的业务机会。广发目前拥有30余名保荐代表人。 “取消通道制后，IPO业务肯定会向大券商集中，小券商只能去做一些规模较小的项目，券商投行业务的高低端分类将加速。”海通证券的马明明认为，通道制取消有利于行业的规范化，对于整个投行市场是好事。但是现在令人担心的是目前的保荐人、保荐机构有没有能力去保荐，如何避免再次出现类似江苏琼花事件。 “以后做项目可以更加从容一些，对项目质量的考察也会更加慎重。”赖步连称，保荐代表人的短期行为的减少，一方面可以降低项目风险，另一方面，也会使项目周期拉长，从而减缓发行节奏。 新股发行询价制度也将对投行业务产生革命性影响。马明明认为，在询价制度下，投资者对融资企业的认可程度直接决定着项目的成功与否。因此，保荐人必须把更多的精力放在参与询价的投资者身上。国内投行传统的业务模式和经营理念也将发生比较大的改变，保荐人项目开发、项目运作和后期销售等环节分工合作的投行组织体系将成为主流。
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