增量资金严重不足 蓝筹股股价可能会再跌

　　

图：蓝筹股股价会一跌再跌吗？

　　2004年四季度以来，不少蓝筹股市盈率跌进10—15倍，但超跌后的技术性反弹却迟迟不出现

　　2004年四季度以来，很多蓝筹股的重心越来越沉，不少蓝筹股市盈率跌进10—15倍，但超跌后的技术性反弹却迟迟不出现。2005年第一个交易日，石化股、汽车股等蓝筹股再度破位下跌，拖累大盘创出五年以来的新低。蓝筹股是否会出现“流动性折价”，而步封闭式 基金的后尘？

　　集中持股造就辉煌

　　基金在2003年取得辉煌的投资业绩，与其倡导的“价值投资”直接相关。但实质上，是基金从原先的分散投资转变为集中持股的必然结果。2003年，基金首发规模为678亿份，再加上1000多亿份老基金，扣除债券型基金掌控的资金，基金可动用买卖股票的资金，已超过A股流通市值的10%。如此规模的资金，持股向价值股票“集中”转移，必然导致在某些板块、个股上，出现资金和筹码的失衡，其结果就是这些股票持续上涨，直到基金把资金都变成股票。2004年初，随着基金手中可动用资金的枯竭，没有资金继续支持蓝筹股的上涨就走到了尽头。

　　增量资金严重不足

　　尽管2004年1-11月，基金募集规模达1734亿元，超过了前五年的总和。但随着国企委托理财资金的撤离，券商自营、理财资金规模的减少，以及私募基金规模的萎缩，导致与基金具有相同投资理念的资金持续减少，即流出A股市场的资金数量，要远大于新发基金的规模。这就造成无论是A股市场还是“价值投资”的对象蓝筹股，在资金面上都显得捉襟见肘。沪深股指、部分蓝筹股只能以持续下跌最终求得资金和筹码的平衡。由“二八”现象到“二线蓝筹”，其实质是持“价值投资”理念的机构，已无力支撑多板块的活跃，只能把有限的资金更集中使用。

　　虽然保险资金、企业年金等有望在2005年直接进入二级市场，试点券商集合理财、券商股票质押贷款等也能带来增量资金。但大盘已持续低迷了四年，A股市场对场外资金的吸引力大为降低，保险公司更倾向组建产业投资基金，在非流通股交易市场寻找机会。估计保险资金、企业年金开始进入二级市场的资金并不多，主要以参与战略配售为主。2004年基金业绩普遍不理想，将拖累基金2005年的发行，虽然2005年基金发行家数可能创新高，但总募集资金将比2004年有所下降。

　　基金缺乏对手盘

　　目前150多只基金拥有3000多亿元的资产规模，在证券投资基金规模日益扩大，取代券商成为市场主力的背景下，基金目前已掌控两市A股25%的流通市值。由于基金资产规模“一股独大”，在秉承“价值投资”理念的机构投资者中，缺乏与其规模相近的对手盘。这使得在蓝筹股上，基金只能跟其他基金博弈，大家都买入各自看好的股票，坐等后来者来“抬轿子”。随着大盘的不断走低，众基金持股大多已近满仓，在后续资金不足的情况下，必然导致“后来者”对基金重仓股的“戒心”。

　　封闭式基金曾是投机资金追逐的品种，上市之初也曾有很大的“溢价”。但随着保险资金的介入以及投机资金的逐渐退出，封闭式基金的价格也由“溢价”变为“折价”。保险资金持有封闭式基金巨大的份额，使其他资金不敢和保险资金“玩”，造成封闭式基金的流动性越来越差，封闭式基金“折价率”也越来越高。目前基金重仓持有蓝筹股，与保险资金囤积封闭式基金，有很多相似的地方。在基金持股集中度越来越高时，一旦有基金对某只股票出现动摇，其累积的风险也难以回避。

　　公司治理风险难控

　　近期，伊利股份、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、四川长虹所暴露出的问题，反映我国上市公司内部治理上存在缺陷。目前包括基金在内的一些机构，正在反思是否应对蓝筹股重新估值，即在给蓝筹股估值后，是否应再给出“治理风险”折价。国外投资者非常注重公司治理“透明”，对于治理不透明的公司，即使公司前景、业绩再吸引人，国外投资者即使介入，也事先给出“治理风险”折价，要么就采取回避的态度，瑞士银行退出伊利股份(资讯 行情 论坛)就是这方面的反映。在香港的H股价格，是包含“公司治理风险”折价后，国外投资者给出的该公司估值。

　　询价机制挤出泡沫

　　从2005年1月1日起，将实行新股发行询价制。询价制是一个历史性的事件，标志着证券市场从溢价发行时代，进入议价发行时代，二级市场上的高定价体系将走向崩溃。资料显示，2004年上市的新公司股价，至少有100亿元的“水分”。一旦询价机制实施，股价水分挤出效应会马上出现。另外，在询价制下发行的新股，上市首日平均上涨幅度，估计也将下降到20%左右，很难再出现上市首日涨幅50%的个股。非流通股可以公开流通，必然拖累股价重心下移。2005年，A股市场的整体定价水平，仍将处于下降的趋势中，两市市盈率还会继续创新低，蓝筹股受其拖累也在所难免。

　　股市自有运行规律

　　股市的涨跌，自有其内在的规律。对上市公司的估值，多数时间并不是很理性的，即使是欧美股市也不例外。在市场资金面宽裕，大盘走势十分活跃时，会不断上调对公司的估值，甚至创造出新的估值方法，到时股价会远离其内在价值，直到一个神话的破灭。比如在网络股盛行的时代，就曾出现过“市梦率”等多种估值方法。反之，当市场走势颓废，资金不断从股市中抽离，特别是在一轮熊市的尾段，市场同样会表现得“非理智”，股价会向下偏离其内在价值，直到否极泰来上演大逆转。市场目前处在后一种情况中。

　　综上所述，随着基金持股由“集中”到“分散”，基金目前的重仓股存在“流动性风险”。再加上随着一批航母级公司的上市，市场估值水平面临新一轮结构性调整。同时，随着一批新蓝筹的发行上市，以基金为代表遵循“价值投资”的机构，持仓品种也将进行调整。2005年市场会出现一些蓝筹股一旦被基金抛弃，它们的股价会一跌再跌，甚至会步封闭式基金“高折价”的后尘。

　　文/民族证券

　　作者：天昊