2005年A股市场走向展望 50家机构研究成果展示

　　——五十家机构研究成果为广大投资者导航

　　□ 本报记者 张晓峰

　　时间来去匆匆，一晃又是一年过去了。尽管2004年的先抑后扬的走势给很多的投资者带来了迷惑和失望，但该过去的就应让它从从容容的过去！带着经验和教训，跨进2005年的 门槛坦然地迎接崭新的未来和机会。那么，正确把握今年A股市场的整体走向就显得非常重要，本刊将广泛收集30多家基金、券商等各大机构的课题研究成果，对2005年A股市场的走向进行综合的统计分析，希望能对大家的“闻鸡起舞”有所裨益。

　　指数波动区间及行情展开形式

　　突破1500点的观点

　　兴业证券：上证综指波动区间为1150—1550点。在一批具备核心竞争力企业的股价已经开始逐步创出历史新高，并且“不同性质的资金换防”已经在2003年顺利完成交接后，1150点区域很可能成为A股市场2001年以来市场大级别调整的最后底线。

　　杭州新希望(资讯 行情 论坛)：上证综指波动区间为1200—1550点。在新股发行上市之前，整个大盘将低迷状态，甚至不排除有创新低的可能，但下跌幅度有限，1200点将是下调极限位。由于基金为首的主力受到资金、政策及市场博弈的影响，行情的演绎是波段式的。指数多数时间1300—1550点区间运行，全年有望沿W状即先探低再拉升，之后震荡，然后沿着中期牛市趋势向上运行。

　　　招商证券：上证综指波动区间为1250—1550点。今年的市场仍将维持“平衡加震荡”的格局，全年上证指数(资讯 行情 论坛)的理性运行区间在1250点至1550点之间。但今年也存在一些重大的政策变数，全流通试点、人民币汇率变动等市场定价基础的重大制度性变革可能会出现。这些因素一旦出现，A股市场的投资价值将大大提升，大盘的上升空间将拓展到1700点以上。

　　突破1600点的观点

　　银河证券：上证综指波动区间为1300—1600点。今年股市将呈现筑底特征。中国经济增速的减慢将减弱对股市的驱动力；加息压力的存在将给市场带来不确定性、大盘股的发行将降低市场的重心水平，这些因素将使市场进入低风险区域。而人民币升值预期的存在则有利于改善股市的资金面环境；落实国九条带来的保险资金、社保资金、企业年金入市及券商融资等利好政策的效应将对股市的发展起到作用。

　　长城证券：上证综指波动区间为1200—1650点。今年中国经济增长率和上市公司盈利增长率都会有所下降，在新股发行市场化进程有效推进下，国有股如果整体按净资产标准减持，则A股市盈率大约下降36%，不考虑其他因素，只考虑估值水平，相应的上证指数将会上升至1800点左右。但国有股减持扩大了市场规模，加上新股发行市场化改革取向，1600点以上应是高风险区域。而1300点以下可以认为是低风险区。

　　华泰证券：上证综指波动区间为1220—1650点。综合分析今年市场的各种影响因素，如果市场环境未能有根本变化(如解决股权分置问题)，市场将延续近3年的箱体震荡趋势，即在1220点至1650点之间运行。从2245点调整以来，每年都有两次300点左右的反弹，其涨幅都在20%以上，那么今年也不会例外。由于仍是震荡调整，更多的机会体现在局部上，个股分化及结构性调整仍将是市场运行的主基调。

　　华夏证券：上证综指波动区间为1220—1650点。综合考虑宏观经济运行、上市公司整体业绩变动、相关政策走向及市场环境因素的变化等，判断今年股指的波动空间同04年相比将会有所收窄，短时间内大落差的调整方式将在股价结构不断完善的过程中被股指相对平稳的运行格局所取代。与此同时，政策和扩容等都会为营造市场稳定而相机展开。

　　申银万国：上证综指波动区间为1250—1650点。今年是中国股市的重要过渡年，高估值压力基本释放，全方位扶持政策的推进将营造较为良好的制度环境，但是经济增速放缓下的业绩回落成为制约行情发展的核心因素。上证A股核心波动区间为1250-1650点之间，呈现中性偏弱的平衡格局。

　　突破1700点的观点

　　海通证券：上证综指波动区间为1250—1700点。今年股市总体运行环境的好转将使股指呈前低后高的箱体运行模式。资金面上今年主流资金新增量较大，价值投资理念进一步深化。上市公司业绩将维持于2004年的高位，但增长率大幅下降，考虑到加息因素，每股收益可能出现零增长。如果全流通变革方案或试点方案出台并实施，市场格局将重构。　　

　　联合证券：上证综指波动区间为1300—1700点。从经济周期与政策周期的双重累积效应来看，未来12至18个月将是我国宏观经济减速和软着陆时期，因此，今年的经济增长总体上处于高位回落的过程，要到2006年晚些时候才有望回到总量基本平衡的状态。我们预计，今年上半年上证综指上涨概率较大，合理的波动区间为1300点—1700点；而下半年下跌的概率较大，波动的区间为1700点—1400点。

　　中关村证券：上证综指波动区间为1260—1750点。国有股流通问题依然是大主力机构关注的重点，如果全流通变革方案或试点方案出台并实施，现在的市场格局、价值取向和价值中轴将出现质的变化。因此，今年上证综指仍难以摆脱1260点—1750点的大箱体运行格局，1300点以下是低风险区域，可对潜力板块个股逢低逐步建仓，相对而言1600点以上则是高风险区域，不宜再盲目增仓，应考虑分批获利减磅。

　　亚洲证券：上证综指波动区间为1250—1770点。“病来如山倒”，中国股市一病三年多，股民的财富随风而去；“病去如抽丝”，虽然人心思涨，但恐难如人愿。因此，我们认为今年的中国证券市场定性为“恢复性上涨”的一年?股指的运行区间在1250点—1770点，振幅500点左右。总体而言，我们认为今年将是休养生息、恢复性上涨的一年，指数表现平淡而个股将竞相表现、精彩纷呈。

　　突破1800点的观点

　　北京证券：上证综指波动区间为1200-1800点。今年春季股市将出现恢复性上涨，6月份出现阶段性高点的可能性较大，经过适度回调，下半年将继续牛市格局。全年走势可能呈“N”字型，沪市指数运行区间为1200点至1800点。虽然非流通股转让、加息、恢复新股发行等因素对投资者心理压力较大，但是这些因素不会完全抵消一系列利好政策的作用，利好政策的累积效应将在今年充分发挥出来。

　　青岛安信：上证综指波动区间为1250-1800点。在“改革”年的宏观背景下，面对诸多不确定因素，市场先扬后抑的震荡走势可能性大。如果股权分置问题能妥善解决，流通A股含权能有效实行，指数上攻2000点的可能也是有的。

　　市场资金供求的总体格局

　　中银国际公布今年市场研发报告认为，虽然今年A股市场融资形势严峻，但整体资金供给还是相对宽松。

　　今年A股市场融资形势严峻

　　融资项目概况?首先，截至2004年11月，已经通过发审会、预计今年发行IPO项目仍有44家，其中包括华电国际等超过10亿元的大盘股，筹资总金额预计在200亿元左右。其次，国有大型企业纷纷提出整体上市或者H股增发A股方案，今年有可能发行的大型项目筹资总额将接近800亿元。最后，2004年下半年以来，市场环境持续低迷，中国石油、交通银行IPO和宝钢股份(资讯 行情 论坛)增发等融资项目被迫推迟，使得今年市场面临融资压力空前庞大。

　　今年融资项目概况表

　　市场融资要点：融资规模巨大。综合考虑IPO和再融资，预计今年融资金额将达到1100亿元。

　　历年IPO筹资与积累筹资对比图

　　大盘股发行节奏密集。不包括中国银行和建设银行，8家大型企业计划今年在A股市场发行股票，预计融资金额800亿元。

　　A股市场将面临融资严峻考验。二级市场行情持续低迷，大盘股发行节奏密集，市场承受能力令人担忧。

　　今年整体资金环境较宽松

　　根据近年基金业发展情况，预计今年基金整体规模将有望达到4500亿元规模，其中债券基金、货币市场基金占比将能够达到20%(2004年9月末为17%)，最终能够用于股票投资的最大额度约为3600亿元(2004年9月末2600亿元)，较2004年9月末增加约1000亿元。

　　根据券商自营及委托理财业务发展情况，预计今年券商自营及委托理财资金持仓规模将有所回落，估计在650-700亿元之间；按照80%的股票持仓／资金总额比例，能够用于股票投资的最大额度在810-880亿元之间，比2004年9月末减少50亿元左右。

　　社保基金规模增长快慢主要取决于国家政策扶持力度。未来数年社保基金有望保持40%以上的增长速度，今年总资产能够达到2500亿元；按照15%的入市比例，能够用于股票投资的最大金额为375亿元，较2004年9月末增加225亿元左右。

　　目前有近10家境外机构等待批准QFII资格。预计到年底能够获得QFII资格的能达到40家，投资额度合计将能够达到55亿美元，即能够用于股票投资的最大金额为450亿元，较2004年9月末增加约210亿元。

　　根据近年信托公司证券投资信托业务发展情况，预计今年信托公司证券投资规模将有所上升，估计在90亿元左右。按照80%的股票持仓／资金总额比例，能够用于股票投资的最大额度在110亿元左右，较2004年9月末增加10亿元左右。

　　预计今年企业年金规模将达到800亿元，按照20%的直接入市比例，能够用于股票投资的最大金额为160亿元，较2004年9月末增加约120亿元。

　　2004年末保险业总资产可达12000亿元，则今年保险资金能够用于股票投资的最大金额为600亿元，较2004年9月末增加600亿元。

　　预计2004、今年两年居民储蓄存款增速约能达到14%，则今年居民储蓄余额为13.4万亿元。以5%的比例测算，今年居民储蓄能够用于股票投资的最大金额有6700亿元，较2004年9月末的5700亿元增加1000亿元。

　　结合对宏观经济运行的判断，在对基金、券商、社保基金、QFII、信托公司、企业年金、保险资金、居民储蓄存款等八类资金来源分别分析后，保守估计，除券商外，其他资金来源将能够进一步扩大规模，今年八类资金来源的可投资规模合计能够达到12845亿元，较2004年9月末增加3115亿元左右　　华夏证券认为，在资金供应和市场扩容这两个方面不会出现严重失衡。

　　2004年9月份暂停了新股的发行，今年市场将面对扩容闸门重开的问题。简单统计来看，包括宝钢增发在内，已经能够基本确定的再融资就超过300亿。实际上，目前已过会未发行的就有数十家。今年如交通银行、建设银行、中石油、新华保险、铁通等将可能在A股市场完成IPO。客观来看，市场扩容压力不小。但随着“国九条”的落实，在清理券商投资理财业务和违规资金撤离的同时，拓宽合规资金入市的工作已经有了实质进展，保险资金、企业年金入市，商业银行设立的基金公司，QFII规模的扩大及基金扩容将在一定程度上扩大市场的资金供给。

　　由于2004年下半年以来，各种违规资金相继流出市场，今年市场中的资金结构将更趋稳定，中长期资金的不断介入在缓解扩容压力的同时，也有助于市场的平稳运行。

　　北京首放认为，今年潜在入场资金面比较乐观，能够支撑比较大规模的波段行情。

　　基金、游资、保险资金等各类机构增量资金入市，以及主题性投资的兴起使今局部大行情的宽度和广度将极其可观。2004年基金规模达到了3300亿，预期今年基金发行规模将在1500亿元左右，保守估计可能将为二级市场提供1000—1200亿资金。

　　券商方面，2004年清理工作基本告一段落，对资金和市场压力将会大为缓解，随着创新试点和部分券商发债的实施，部分券商有望焕发新的活力。其它如QFII、保险资金、企业年金、社保基金的力量将不断壮大，QFII入市规模在2004年下半年开始提速，预计今年有望在入市整体规模上翻番。而保险资金预计今年底可投入股市的资金潜力约为800亿元，实际入市规模估计在200—300亿元。社保基金和企业年金预计也能够各为股市提供150—200亿元的资金供给。

　　十大券商看市

　　海通证券 重新构筑市场格局

　　中国股市的市场化进程已不可逆转，今年将是这一进程中重要的一年。今年股指将呈前低后高的箱体运行模式，但箱体高度依旧受到制约，箱体主体区间在1250-1700点。如果全流通变革方案或试点方案出台并实施，市场格局将重构。

　　国泰君安 价值投资的复辟年

　　随着宏观经济不确定性因素的逐渐减少和产业演进脉络的逐渐清晰，今年将是2003年价值投资理念的复辟年，大市值、低市盈率以及各行业的龙头股票将会重新受到重视。从估值角度看，目前A股市场的一些核心蓝筹股已经遵循国际化的估值标准，具备非常明显的投资价值。

　　国信证券　扩容将为直接变量

　　今年宏观调控负面影响会比去年弱；资本市场中的制度建设会加快；今年关于保险资金直接入市及券商融资等政策的滞后效应，也会对今年股市行情的发展形成利好。上市公司的整体业绩增长率会有所下降；今年股市的扩容将成为制约行情发展最直接的变量。投资者宜采取防御性的投资策略。看淡受利空因素影响大的行业和个股，看好消费升级类行业、资源垄断类等具有绝对竞争优势的行业和个股。

　　银河证券　股市呈现筑底特征

　　今年股市将呈现筑底特征。我国经济增速的减慢将减弱对股市的驱动力；大盘股的发行将降低市场的重心水平；这些因素均将促使市场的基本运行空间进入低风险区域。一般可认为，1300点附近或以下属于低风险区，1600点以上则已属于高风险区。在市场的整体估值水平与所投资股票的估值水平之间建立安全区间，寻找那些估值水平明显低于市场平均水平的公司买入。

　　中信证券(资讯 行情 论坛) 呈现前低后高走势

　　今年主题有三个：估值的结构性调整；“国九条”政策的实施；超大盘股上市。因此预计今年市场继续下跌的空间已经很小。从时间判断，年中左右上述政策才有可能逐步启动，趋向于一种前低后高的走势。行业景气策略难以持续，投资重点转向股票选择。垄断性公司必将成为短缺常态条件下，延续价值投资的主流热点。

　　华夏证券 股价结构日趋完善

　　今年在国际估值比较背景下的股价结构调整并未结束。强者恒强，弱者恒弱的特征还将继续加强。今年股价结构调整将出现双向的变动，其显著的特点是股价变动过程中的结构性完善。投资策略依据上市公司业绩的变动方向等多种途径自上而下选择投资品种，在细分行业的基础上，重点在龙头行业公司中构造投资组合。

　　联合证券　重要变量政策动向

　　落实“国九条”的相关政策将是影响今年的重要政策因素。新年初，新股询价发行等因素趋于明朗，累积的利好性政策效应集中显现，政策环境偏好；今年下半年，随着市场对这些利好的消化，预期市场将重现调整。 上证综指上半年上涨概率较大，合理的波动区间为1300点-1700点；而下半年，综指下跌概率较大，合理的波动区间为1700点-1400点。

　　西南证券 难以摆脱箱体制约

　　从价格走势图上看，最近几年，上证综指一直在1300-1800点的区域内运行，型态上形成了500点的震荡箱体，估计今年还难以摆脱这个箱体的制约。从上证指数历史高低点分布看，高点集中在每年的4-6月份，低点集中在每年的10月份至次年的2月份。

　　大鹏证券 在大破基础上大立

　　“国九条”的发布已经宣告资本市场进入结构调整、新陈代谢、大破大立的新阶段。以保险、社保、年金、开放式基金、QFII为代表的机构投资者将在中石油、中石化、宝钢、交通银行、招商银行(资讯 行情 论坛)等大盘股为主的平台上进行博弈和投资，指数一定是进入另一个层面的发展。大破的基础上，大立的机会正在产生。

　　申银万国 升值预期是博弈主题

　　今年对于人民币升值的预期将超过经济解释。在升值预期下，中国资产受到全球资金的关注，其所引发的逐利资金流动对资产价格影响不可小视。同时在今年，强化人民币升值预期的外在因素仍然存在，无论是美元弱势的持续，还是资金对于H股的关注等，都将对国内投资者的预期产生影响，并反映到股票市场的价格表现上。预期人民币升值将是今年重要的阶段性博弈主题。

　　十大基金看市

　　鹏华基金 经济调整周期真正开始

　　今年经济调整周期将真正开始，2004年以来所采取的一系列宏观调控措施，诸如加强信贷控制、收紧土地供应、控制新开工项目等的效应将在今年逐步显现。

　　我们不认为人民币存在大幅升值的经济基础，在策略的考量中，我们更愿意视之为概率事件。

　　广发基金 估值向三个维度发展

　　市场估值将向三个维度发展：部分业绩良好、继续增长但被市场低估的股票向上回归合理价位；部分持续成长、目前认为估值合理的股票因为业绩的自然增长而被机构长期持有甚至估值再上台阶；市场整体估值水平将呈现出波动运行的特征，而均衡的估值水平由市场隐含的资本成本决定。

　　消费和服务将填补投资下降的空间，其改善的程度可能超出市场预期；关注大宗商品的下游；长期看好资源、垄断类股票，短期谨慎与区别对待煤电油运；寻找产业转移中正在形成核心技术的龙头产业；关注制度变迁、新股上市、并购重组带来的价值挖掘与价值发现。

　　中银国际 市场面临经济周期挑战

　　对市场持谨慎乐观态度，预计业绩增长速度的下滑是今年证券市场将面临的挑战，因此我们对于今年的行情持“谨慎乐观”的态度。从历史数据推断，紧缩的宏观货币及利率政策在今年一季度可能结束，可能转向宽松状态，A股市场将会得到实质性的支持。因此把握今年经济所处的周期和关注周期的调整时间对了解A股市场投资大环境有重要的指导意义。

　　投资机会：除了全球分工和中国的工业化以及消费升级带来的增长机会之外，企业重组和民营企业的崛起带来的投资机遇不容错过。明年企业重组的重点是银行。民营企业和其他社会资本参与的这些重组过程中亦蕴含了不少投资机会。

　　嘉实基金 有保有压中寻找机会

　　在政府坚持“有保有压”的宏观调控政策下，明年投资增长速度将稳步回落；今年消费增长将延续今年的上涨势头；进出口贸易随着全球经济与国内经济增速下降而放缓。无论是汇率调整，还是国内宏观经济放缓，国内的行业成长状况都会出现结构性的变化，总的趋势是更多的行业增长速度放缓，相对少数的行业增长有所加快。

　　具有投资价值的公司，零星分布在投资、消费及服务三大行业。投资类行业上游机会比下游多。重点关注的是旅游、交通运输等相关子行业。

　　富国基金 市场将逐步走出低谷

　　预计今年宏观经济运行趋势平稳回落，经济结构调整继续深化，固定资产投资增长速度进一步下降，全社会零售总额平稳增长，投资品面临盈利增长速度下降，产能过剩的压力。企业利润增长速度可能向中下游转移。

　　投资机会未来一年，我们更注重自下而上的选股方法，我们看好四类公司的投资机会：1.中药、零售、食品、酿酒、旅游等行业的龙头公司。2.化工、机械制造等行业的龙头企业。3.机场、港口、高速公路、输变电设备、板材等行业。4.航空、造纸等。

　　国泰基金 暂时的下跌并不可怕

　　今年市场会延续箱体运行的特征，整体市场动态市盈率中心水平在20至22倍区间。预计今年上半年由于经济增长减速和新股询价推动进一步国际接轨，市场可能进一步向下调整并创出新低，但这同时意味着估值与国际基本接轨，市场将在经历几年调整后彻底走向复苏。因此，暂时的下跌并不可怕。

　　继续看好医药、食品饮料、纺织、通讯设备、家电、零售、传媒等行业的龙头公司。关注农村消费对大众消费品需求上升的投资机会，农业相关受益行业，人民币升值相关受益行业，水、电、公交运输、有线电视价格等，3G推出可能产生的投资机会。

　　国联安基金 市场处于低风险区域

　　今年的市场将处于风险较小的区域，股票两极分化和新股恢复发行将是投资的重点。另外，投资需要重点关注总供给和总需求的相对变化，回避产能过剩的行业，继续持有供不应求的行业中的股票。

　　看好的板块1.航空、港口、机场、海运。2.零售、中药、优势的成品药。3.水电、有色金属、薄板和中厚板、石化、化肥、煤炭龙头企业。4.食品饮料、有线电视的龙头企业。5.金融和汽车。6.所有行业的龙头企业。另外，大盘股IPO也将成为热点。

　　华安基金 重构市场价值新秩序

　　2004年的市场反映了投资者对经济周期中通货膨胀下利润增长、负利率的资产泡沫的反思，以及市场重构的公司估值深化。从成长和估值的综合分析，市场已经处于中性状态。今年真正需要担心的是：供给扩张、终端需求下降和以能源为代表的供给冲击。

　　重点关注：航空、电力设备、机场、海运、公路、化工和造纸；港口、家电、机械、纺织、煤炭、食品和元器件；石化、钢铁、电力、有色、房地产。

　　海富通 承上启下的重要一年

　　今年A股市场的总体评价是中性偏多，上升机会大于下跌风险，下半年机会大于上半年，市场有望出现中等级别的上升机会，股价结构调整、人民币升值预期、主题轮换将成为全年行情演变的主线。

　　具有较强定价能力的资源类和垄断类股票、收益稳定的高分红类股票、受益于人民币升值的资产类股票、具有竞争能力和品牌优势的消费品和服务类股票以及价格传导过程比较顺畅的农副产品及加工类股票。同时，也将适当关注央企重组和整体上市、国有股减持试点、人民币升值预期、兼并重组、数字电视。

　　天治基金 制度和政策变革是关键

　　今年上半年中国经济将面临短周期的考验。今年上市公司业绩增长将处于减速趋势中，多数行业，尤其是周期性行业的盈利能力将从峰值步入下降通道。基于经济与行业景气的角度，即使无法完全排除业绩因素在今年的市场中制造局部兴奋点的可能性，但是至少可以认为，业绩对于今年市场估值水平的影响将显著降低，决定市场估值的均衡水平主要因素将来自制度与政策的变化。

　　在市场机会方面，垄断性行业的业绩将进一步提升；创新试点投资主题；人民币升值投资主题。

　　50家机构看好2005年六大行业板块