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华泰证券 裴雷
经国务院批准，中国保监会、中国证监会24日正式发布了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。我们认为，对于保险资金入市的利好性质仍应客观分析。该项利好的政策意义大于实际效果，可以预期的是，保险资金入市将会进一步增强市场的理性化程度，并不会成为非理性行情的助推器。
保险资金入市可以理解为为贯彻落实“国九条”所迈出的重要一步，进一步表明了国家对大力发展资本市场的支持，也显示出保险公司等机构投资者对我国资本市场发展的信心，政策的信号意义明显。
保险公司作为机构投资者入市，一定程度上拓宽了股市的资金渠道，但上限5%投资的规模以及种种投资限制，使其入市资金水平相对有限。业内人士估计，按照投资股票比例最高5%的限制，保险资金投入股市的规模将在500亿元至600亿元之间。不过，可以预见的是，在目前市场大环境不佳以及保险公司前期持续亏钱的效应下，作为运作整个社会“保命钱”的保险公司，在“审慎、安全、增值”的股票投资原则下，不会将数百亿的资金全部投入股市。从前期间接入市的情况来看，保险资金近年来在股市里的投资效益不佳，这直接妨碍了保险资金入市的积极性。另一方面，保险资金投资股票的范围基本上被限定在了绩优、蓝筹及流动性强的股票上，但即便如此，鉴于股票“价格在过去12个月中涨幅超过100%”的个股不得纳入保险资金投资的范围，这就使得一些股价仍处于相对高位的蓝筹股同样难以成为保险资金篮子里的“菜”。
2004年以来，政府在拓宽入市资金渠道、大力发展机构投资者方面的工作卓有成效，2004年1-8月，已累计发行开放式基金1509亿份，如果再加上QFII20亿美元的入市规模，市场新增机构的资金规模接近1800亿。但与此同时，我们看到的却是市场估值水平的持续下降，并没有出现市场各方所预期的资金供求关系改善后的上升行情，同样，保险资金500-600亿的入市规模相对于目前1.2万亿的市场规模来说，并不会产生实质性的推动作用。
我们认为，如果利好政策仍然集中在改善资金供求关系，而没有真正从制度层面推动整个证券市场的发展，仍然无法改变市场参与者的心理预期。虽然“国九条”中谈到了鼓励合规资金入市问题，最近国务院又成立了“发展鼓励合规资金入市专题工作小组”，被市场认为特大利好，但目前市场环境已经发生变化，理性投资成为主导力量，因而应该更加重视企业投资价值的提升和投资者利益的保护，如果只是单纯改变资金供求关系，其政策效应将趋于弱化。因为从股市发展的历程来看，单纯基金规模的增长、QFII的引入等并没有导致股市估值水平的上升，反倒是在推动理性化投资的情况下，使得市场整体估值水平下降。
保险资金入市后，将进一步加剧市场内部的股价结构调整，如同QFII入市一样，其对市场投资理念的冲击远大于对市场资金的补偿。QFII到目前为止所带来的市场资金规模只有26亿多美元(300亿人民币)，但却对原有的市场投资理念造成了巨大的冲击，导致市场上大量以概念炒作为题材的股票行情难以为继。同样，保险资金入市也有着明确的投资限制，自然会考虑上市公司的治理结构、收益能力、信息透明度、股票流动性等各项指标。可以预期的是，保险资金有限的资金规模入市，不仅无法抵挡中国股市国际化接轨的压力，甚至还会导致市场股价结构调整的进一步加剧。
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