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乔明／文
今年2月初，国务院颁布了《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(“国九条”)。年初以来的针对资本市场的各种政策和举措，是对“国九条精神的具体落实。比如对违规券商的果断处理，中小企业板的创设，LOF、ETF、国债买断式回购等品种的推出，发行定价方式的改革等等。“国九条的第三条指出，鼓励合规资金入市，大力
发展证券投资基金，支持保险资金以多种方式直接投资资本市场，逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等投入资本市场的资金比例。近期国务院批准成立的“鼓励合规资金入市专题工作小组已初步完成相关制度起草工作，社保基金、商业保险资金等直接投资股票指日可待。政府关于长期资金入市安排是具体落实“国九条”精神的另一重要举措。
社保基金、年金以及商业保险资金本质上是社会储蓄资金，必须依靠金融中介和金融市场高效率地分配到物质生产部门，实现储蓄资金向投资的转换，才能产生实际的经济效益。当前这些长期资金基本游离于证券市场之外，既不利于自身的保值增值，也不利于我国金融结构的完善。因此这些长期资金直接入市符合经济原则，是经济发展的必然趋势。同时应当看到，上述长期资金最终属于社会成员的养命资金和不测风险管理资金，有鲜明的风险厌恶特征，高度安全、适度收益是其基本要求。长期资金在资本市场上必须兼顾安全性、流动性和收益性，在控制风险的前提下获取相应的收益。这对资本市场运行提出了更高的要求，也是对我国当前资本市场功能现状的一个挑战。一般而言，发育良好的资本市场或证券市场具有融资功能、资源配置功能、风险管理功能、监督激励功能和信息功能等五种基本功能。长期以来，我国把证券市场作为企业融资的一个平台或融资方式，忽视了其他基本功能的培育和引导。如果把资本市场仅仅作为企业融资的有利工具，扩大资本市场资金供给只是实现企业融资重组的一个策略，那么长期入市资金将很难达到其投资的风险与收益目标。如果资本市场功能发育不良，更多的资金流入意味着将来更大的跌宕起伏和投机炒作，社会养老资金和风险管理资金在这种市场上投资其后果可想而知。因此，长期资金入市短期内给资本市场带来了生机，但同时也给资本市场提出了更高的要求。
最近关于资本市场失效和市场失灵的讨论非常多，见仁见智，但有一种观点特别值得关注，笔者也比较赞同，就是从金融市场功能的角度，检讨资本市场失效的根源，寻找重振资本市场的良策。根据功能观点的金融发展观，金融发展不仅仅是金融机构、金融工具规模的扩张，更重要的是金融功能的强化和完善。证券市场也是如此，证券市场发展不仅体现在市场公司数量、市值的规模方面，更重要的是体现在证券市场的功能是否发育正常。证券市场的运行机制、结构性要素以及开放程度是影响证券市场功能的三大因素。我国证券市场管制程度很高，市场机制受到人为抑制，市场发挥作用的空间被压缩。从上市主体遴选、发行上市期限、发行定价、融资规模、再融资条件，以至于证券从业人员的资格限定等许多方面都需要进一步改革，以消除金融抑制现象。随着长期资金入市规模的扩大，对我国证券市场进一步完善功能的压力也将增强，这需要我们将市场机制在证券市场贯彻到底，持续完善市场结构和制度规则，并提高证券市场对外开放程度。
作者单位：中国博士后特华科研工作站(25G7)
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