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多元化王国浮出水面
那么，复星的财务状况、资产质量究竟如何？此次复星公布的两份报告使得这个多元化王国得以浮出水面。
复星集团始于1992 年由郭广昌、梁信军、汪群斌、范伟、谈剑五人创办的上海广信科技咨询公司，最初业务是从事市场调查咨询及开发、销售医疗诊断产品及有关服务。
1994 年复星实业成立并开始独立经营医药业务。同年开始进行房地产开发。1998 年复星实业上市，上市后业务拓展到医药流通企业、医疗器械、中药、化学合成药等领域。
就复星公开的材料看，复星集团内部分为三个层面，第一层是集团公司，第二层是以四家上市公司为龙头的医药、钢铁、房地产和商业四大产业，第三个层面是四家上市公司旗下的关联企业。集团行使控股公司职能，掌握产业进入和并购的时机；上市公司主要掌握和整合各自产业领域的资源；第三个层面则形成具有核心竞争力的产品经营体系。
目前集团共100 多家企业，其中上市部分2004 年上半年的总资产达到216.17亿元，占集团总资产的65.25%, 按股权比例折算的净利润达到3.70 亿元，占到集团净利润7.1 亿元的52.05%。
复星集团2004 年在民营企业的排名仅次于联想集团排第2 位。国研报告认为，复星集团的四大产业投资组合，从事后看有互补性，其收益周期特性不同有利于抵御经济波动风险。例如钢铁业周期长、收益稳定，一定程度上对周期短、波动大的房地产业是一种平衡；商业与医药制造业的收益周期介于钢铁与房地产之间，为企业提供持续性收益。
复星集团在1998 年前，对外投资极少。1998 年后，复星集团的成长开始更多地以并购为平台展开。其中，复星实业在1998 年上市后通过各种形式控股、参股 32 家公司，投资额高达23.74 亿元。之后，复星集团分别在2001 年和2003 年出现了两次投资高潮，投资额分别高达7.5 亿元和23.5 亿元。
2001 年，复星集团投资3.5 亿元收购了唐山建龙30% 的股权，同年还投资3.5 亿元受让豫园商城20% 的国有法人股，2003 年3 月复星高科技( 集团) 有限公司、上海复星产业投资有限公司和上海广信科技发展有限公司以现金16.5 亿元出资，南钢集团公司以现有主要经营性资产出资，合资成立了南京钢铁联合有限公司，分别占注册资本的30%、20%、10%和40%，同年7 月南钢联通过要约收购南钢股份，成为南钢股份控股股东。2003 年，南钢联和唐山建龙分别投资8.04 亿元和16.35 亿元建设宁波建龙钢铁。
这些不断完成的并购为复星集团带来了规模上的高速增长，到2004 年6 月30 日，复星集团的总资产迅速增加到331亿元，股东权益(含少数股东权益)为103.1 亿元，净资产37 亿元，主营业务收入104.76 亿元，合并净利润7.11 亿元。
“对于这种以并购为增长模式的企业，大家最关心的就是并购资金的来源，一旦发生短债长投，很容易出现资金链上的风险，”国泰君安证券研究所一位人士表示。
民营企业由于贷款比较困难，因此短贷长投的情况较为普遍。复星集团财务总监丁国其也认为，这是民营企业面临的共同尴尬境遇。
根据安永审计的数据和复星历年分红、出售及典型项目的融资方案等资料，国研报告称，早期复星集团收购或投资项目资金主要来自自有资金，1998 年后融资方式多元化，2000 年后复星集团层面购并的资金来源，一半以上是各种形式的债务资金，自有资金主要是以前的留利滚存、子公司上交的红利、出售资产增值收入。向子公司出售资产的实质是集团公司通过上市子公司向资本市场间接融资，亦是集团公司融资的重要手段。
国研报告的结论是，复星下属各上市公司各年用于收购的资金支出总额与各自的股市融资是相适应的, 复星集团并购融资中债权融资比例在可控范围之内。“根据估算，集团公司购并融资额中的债务比例一般在30% ～ 60% 之间，仅2001、2003 年达到60% 的水平。”
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