曹凤岐：资本市场存在问题既是天堂也是地狱_新浪财经

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　　新浪财经讯 11月22日消息，今日，“2017新浪金麒麟论坛”在北京举行。北京大学金融与证券研究中心名誉主任曹凤岐出席并发表演讲。

　　曹凤岐表示，如果这个市场要健康的发展，要加强制度建设，包括信息披露、分红制度、退市制度、信用制度等，没有这样的制度，我们的市场不可能健康的发展。现在问题非常之多，这个资本市场要说是天堂也是天堂，要说是地狱也是地狱。我们资本市场确实存在一些问题，必须通过加强制度建设来解决问题。

　　以下是部分演讲内容：

　　今天很高兴参加咱们金麒麟论坛，而且也见到很多老朋友，我们是资本市场的参与者。题目是新常态下发展多层次资本市场。

　　一、十九大报告对资本市场提了非常高的高度，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济的能力，是提高直接融资比例，促进多层次资本市场健康发展。

　　大家看过去的中央文件，过去的国务院文件，从来没有把资本市场提到这么高的高度。为什么提到这么高的高度？第一，这是和我们十九大提出来“两个目标”是有关的。第二，今天的题目是资本市场下一个五年，也就是说下一个五年是中国经济发展非常关键的五年，是实现“两个目标”一个重要的交汇期，而且我们发生了非常大的变化，就是我们进入结构调整、经济转型的时期。

　　在这个过程中，我们还要发展“一带一路”，还要城镇化，新兴产业，还要一个“三去一降一补”，这是什么意思？为什么出现这个问题？就是过去没有用资本市场，完全是间接融资，杠杆很高，然后投资带动，所以造成产能过剩，而用资本市场，实际上资本市场本身，如股权融资，不是债务，而是股权。在这种情况下，本身就是降杠杆；可以调节存量，通过资产重组、并购，发展混合经济。最近国有企业改革，实际上就是股权改革，就是混合经济，我们从180多家国有企业到现在98家，在这种情况下整个发生了非常大的变化。所以下一个五年和实现“两个目标”，必须重视、发展、利用资本市场。贯彻十九大精神，必须发展资本市场。

　　二、还要扩大资本市场规模。

　　我们取得了很大的成绩，上市已经3300多家，市值50多万亿，这都是成绩，但是应该看到，我们的资本市场在承担实现“两个目标”中，还没有发挥出应有的作用，总体来说，我们的规模还很小。我们国家的股票市场2008年以来到现在IPO融资（含定增）大约有8万亿到9万亿左右，但是每年新增货币、新增贷款都超过10万亿。就是说从2008年在股市上直接的融资还没有一年的贷款多，这几年，每年社会融资规模是15万亿到16万亿，而新增股票发行也就是几千亿，只占社会总额的5%左右，去年多一点，2013年停发了，当然我们还有一些定增。所以在这种情况下，到现在为止每年融资量70%以上还是银行贷款，不到20%是债券，然后5%左右的股票。在这种情况下，能说我们的市场规模很大了吗？所以还要扩大规模。

　　一说扩大规模，包括上半年一说要再发新股，马上有人就起来反对，而且说不顾老百姓死活，还要发新股。实际历史上中国停发股票九次，哪次取得好效果了？股市一下跌就停发，而且是违法的，证监会物权停发，而证监会是监管机构，不是发行机构，当然可以审查。在这种情况下，搞得断断续续。今年上半年，我在一次采访中说还要增加股票发行，给我批的狗血喷头，说你是不是代表政府在说话。我代表政府说话有什么不对？你和政府对立？而且说是不是政府授予你来做的？我说我是独立学者。

　　应该说中国的股票发行不正常，行政发行、计划发行、断续发行，还是要发展的。但是我们所谓的扩大规模，不仅仅是股票市场，还有债券市场，还有其他股权市场，不是公开发行的，包括私募股权、股权众筹，我们把这些都发展起来就行了。所以多层次资本市场，也包括债券，还包括衍生品的一些市场，包括现在大家看到问题很大的资管市场。我后来查了一下资料，银行、证券、保险、基金、公募、私募、信托，资管100万亿了，投入到哪儿了？现在我们要管理，是不是投到实体经济了，还是自己发了以后自己在交易？这个问题是值得研究的。但如果100万亿的资管都投到实体经济，那要多大的规模呀。所以还要扩大规模，尤其是股权融资的规模。

　　各种市场要继续发展，包括主板、创业板、中小板、新三板，新三板到底发展怎么样？是不是要发展成一个公开市场呢？是不是要转板呢？这是值得考虑的问题，但是新三板是绝对必要的。现在不是股票市场，也是股权市场，对企业融资是非常有好处的。区域性股票市场，就是所谓的第四次市场，现在也发展起来了。把这些市场都发展起来就行了。所以我们理解十九大提出来促进多层次资本市场的发展，不仅仅是股票市场，而是多方面的来解决中国经济实体的问题。

　　三、如果这个市场要健康的发展，要加强制度建设。

　　16号，《证券时报》刊登了我一篇文章，“加强制度建设，建立长效保护投资者机制”，我提了8条，包括信息披露、分红制度、退市制度、信用制度等，没有这样的制度，我们的市场不可能健康的发展。现在问题非常之多，这个资本市场要说是天堂也是天堂，要说是地狱也是地狱。我们资本市场确实存在一些问题，必须通过加强制度建设来解决问题。