经济将继续下行，两会前适当减持
《红周刊》特约作者 联讯证券首席经济学家 文国庆
本周又到了经济数据公布窗口，按常规应当是解读经济数据的时段。但是由于前两个月数据一般在三月份一并公布，能够解读的只有价格和进出口数据。即便如此，通过这些数据，对一月份的经济态势也可以看出一二来。
从价格数据看，一月份CPI同比增长2.5%，与上月持平，但PPI数据为-1.6%，比上月跌幅扩大，反映宏观经济走势继续趋冷，价格走势如图1所示。
先说PPI。去年四季度PPI跌幅逐月收窄，很多人把这看作经济复苏的标志，假如这个逻辑是成立的，那么今年一月价格数据突然跌幅扩大，就表明经济形势开始恶化了。其实，我认为2013年以来经济形势从来没有好过，不过是去年四季度出现了轻微反弹，但经济长期下行的趋势是不会改变的。我预计，今年经济增速低于去年，一季度增速在6.8%～7%之间，PPI还会继续下行，总体上对经济和股市还是一如既往地看淡。
至于CPI，看起来与上月持平，但内容略有不同。从图2可以看出，食品价格上涨的幅度在明显收窄，但是非食品价格涨幅悄悄扩大，同样的CPI，但是构成不同。以往CPI上涨主要是食品因素所致，但非食品价格上涨则具有另外的含义。
其实，由于猪肉价格的下跌，我国食品价格的涨幅迅速下降，但是CPI价格回落幅度并不十分显著，这就表明核心CPI开始上升了，而后者的上升往往不是短期因素决定的，可能是经济结构长期问题的体现。导致核心CPI上升的主要因素是劳动力成本上升，春节后各地普遍反映劳动力短缺，企业招工难，这才是CPI上涨的原因，以后相当长时间都存在这个问题。
一边是PPI下行，一边是CPI持平，综合反映的是服务价格的提高，这意味着制造业的环境在持续恶化之中，对于企业的利润走向我们也不敢乐观，所以，对经济形势保持谨慎是必要的。
再说市场。由于节后没有实行正回购，资金暂时比较宽松，看来央行还没有过分强调去杠杆。央行暂时没有紧缩，可能与CPI较为平稳有关，可能与两会即将召开有关。资金的暂时宽松和对两会的预期，使得本周市场出现大幅度的反弹，尤其是中信银行放量大涨33%，一定程度上带动了人气，但我认为这未必是市场走强的信号，相反，我觉得市场在经过这轮反弹后，三月份再创新低的概率极大。
但从中信银行来看，该公司经营保守，成长性很差，几乎是乏善可陈，历史上每次领涨都是掩护主力资金撤退的工具，这次会不会重蹈覆辙？应该八九不离十。银行股熊的时间长了，发生一次反弹未尝不可，但是持续走强的可能性不大，我们可以更多地把这看作主力资金撤退和基金重新配置股票的一种短期行为。由于创业板炒得差不多了，周期股又没什么可做的，适当买入点银行股充填仓位，这也是公募基金不得已的操作策略。
再过两周两会就要召开了，宏观政策取向大家非常关注，但是，在两会中我们可能得不到明确的答案。首先，中国经济已经进入瓶颈期，外部需求放缓没法改变，“四万亿”旧账需要偿还，结构调整没有抓手，凡此种种都使得决策层进退两难。当前最大的问题是，为了避免债务危机，需要降低市场利率，但降低利率有可能导致热钱外流，从而资产价格下跌。只要我国的基础货币形成机制不变，我们对通胀问题的认识不出现理论上的突破，经济注定要继续下行，金融震荡随时可能发生。
显然，目前金融系统的走向是难以把握的，考虑到3~5月份信托产品进入集中兑付期，两会后第二批创业板又要再次启动，我们还是暂时减仓为妙。
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