尹中立

　　6月份以来股市出现快速下跌，导致当前股市出现一定程度恐慌情绪的原因主要有以下四个因素。

　　首先，市场对中国经济增长的预期出现较大变化。年初，市场之所以出现反弹，一个重要原因是市场预期中国投资的加快会刺激经济增长速度的加速，但随着4月份经济数据(尤其是5月中国经济数据)的出台，无论是GDP的增长速度、物价走势还是企业采购经理人指数的表现都弱于预期，投资者对经济强势复苏的预期被弱复苏或第三次衰退所替代，加上有关领导对调整经济结构的表态，市场对中国经济减速的担忧迅速增加。

　　从不同行业的上市公司股价表现看，新兴行业的股价涨幅较大，这说明市场并非出现了整体的恐慌情绪。跌幅较大的都是出现严重产能过剩的行业的股票。这些现象说明，当前的股市表现还比较正常，部分行业的上市公司股票表现不佳的主要原因是这些公司的经营出现了问题，而不是市场低迷所致。

　　其次就是，美国量化宽松货币政策退出的影响。应该承认的事实是，今年6月份股市下跌不仅中国股市独有的现象，是全球股市的共有现象，其原因是美联储宣布量化宽松货币政策退出的时间表。6月18日当美联储宣布该消息后，无论是欧美发达国家股市还是新兴市场国家股市，当日都出现了3%左右的跌幅。值得重点关注的是，美国货币政策的改变可能对全球资本定价及配置产生深远的影响。从这个角度看，该因素对中国经济及金融市场的影响才刚刚开始。

　　还有重启IPO的影响。从去年底开始，我国的新股发行基本上处于冻结状态，何时重新启动成为市场博弈的重要话题，每当市场上出现IPO重启的舆论，股市都会有下跌。6月中旬，在本来就弱势的情况下，证监会推出了重新启动IPO的消息的确助推了市场的跌势。但如果把市场下跌完全归结为IPO重启是不客观的，一个重要的证据是，中国香港市场并不存在IPO是否重启的问题，但香港的国企指数的跌幅比国内指数还大。

　　最后，银行体系的资金价格飙升影响了股市。这次股市下跌的时间于银行间市场资金利率的飙升时间基本一致，二者出现的时间都是从6月初开始。利率是所有证券定价的参照系，当货币市场利率大幅度波动，必然影响证券市场的运行。例如，当资金市场利率飙升，股市的资金流向货币市场，股价下跌。在6月20日，上海证券交易所的国债回购市场的隔夜拆借利率最高达到30%，当日成交的金额超过2000亿元人民币，是股票交易量的3倍多。使本来就十分脆弱的股市雪上加霜，当天上海综合指数大跌60点，跌幅近3%。

　　当市场利率高启，不少机构就会采取赎回货币基金，货币基金出现巨大的赎回压力，6月20日，出现货币基金爆仓的市场传闻应该不是空穴来风。

　　从上面四点分析看，这些方面在未来相当长时间里都将持续对股市形成影响。出台一些政策来缓和市场的紧张情绪可能是有用的，但清醒的投资者一定要注意，影响股市的主要因素不会在短期内消失，希望股价重新进入上涨趋势的想法是不切实际的。

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