□本报记者 魏静

　　资金利率飙涨引发了一轮剧烈的流动性冲击波，金融领域的“去杠杆”预期不断发酵。24日，沪市再现百点长阴，创出近四年以来单日最大跌幅并一举落入“1时代”。目前来看，央行无意出手“救火”。昨日央行发布通知进一步明确推动金融领域去杠杆，可见本轮去杠杆“余震”远未消散，不排除沪综指中期继续阴跌的可能。短期央行政策动向牵动市场神经，投资者不宜仅紧盯“超跌”操作，应更注重个股的“成长性”。

　　“去杠杆”政策料延续

　　5月底以来，以隔夜Shibor为代表的短端资金利率快速走高，近日隔夜Shibor甚至曾大举飙升至14%左右的历史新高，银行间市场的流动性风险显现。上周，尽管部分银行呼吁降准的相关消息铺天盖地，但随后央行便以发行央票的实质性举动表明了“不放水”立场。

　　事实上，从此前管理层多次对“激活存量流动性”的讲话来看，央行动用降准及降息工具的意愿确实不强；而此番推动金融领域的“去杠杆”，或许是管理层祭出的解决实体经济“饥渴”的手段之一，即遏制货币空转的现象，进而推动资金逐步进入实体经济。

　　今年上半年，银行间资金面一直维持着较为宽松的局面，部分资金反复在高收益率品种内部“倒手”，并未进入实体经济。如果将金融领域的这部分空转资金挤出诸如房地产信托等高收益领域等，客观上就为资金进入实体经济提供了可能。某种程度上看，这也正是央行持续“不放水”的原因之一。

　　昨日，央行关于商业银行流动性管理事宜的表态，更强化了高层推动金融领域“去杠杆”的预期。央行表示，当前，我国银行体系流动性总体处于合理水平，但由于金融市场变化因素较多，且临近半年末重要时点，客观上对商业银行流动性管理提出了更高的要求。根据党中央国务院关于做好当前经济工作的有关要求，各金融机构要继续认真贯彻稳健货币政策，切实提高风险防范意识，不断提高流动性管理的主动性和科学性，继续强化流动性管理，促进货币环境稳定。分析人士认为，“去杠杆”的政策行为应该具备一定持续性。

　　短期来看，尽管上周有媒体报道了个别违约风险事件，但影响范围基本上局限于银行间市场内部，主要表现为银行间拆借利率高企。分析人士表示，这种“去杠杆”行为可能会存在短期“误伤”，三季度经济增长中枢很可能下移，期间如果政策还未出现松动，则股市中枢也会继续下移。

　　筑底周期将拉长

　　撇开银行间流动性紧张这一冲击，股市流动性更多受制于风险偏好变化以及IPO重启的预期。由于A股很难吸引增量资金入市，因而大盘很可能维持疲弱局面，震荡筑底的周期或被拉长。

　　除了流动性的“新伤”外，诸如经济复苏疲弱等“旧伤”也在不断发酵，并对市场构成持续压制。从宏观经济来看，5月经济数据令市场开始下调经济增长预期，6月汇丰PMI初值再度创出9个月的新低，经济数据的“淡季更淡”进一步表明经济复苏预期遭遇挑战。管理层在此时启动金融领域的“去杠杆”行为，虽然目的是为了遏制货币空转的现象，进而解决实体经济筹资难的问题，但一旦金融领域“去杠杆”风险扩散，难免会推高实体融资的成本，进而误伤经济复苏。下半年，经济复苏的征程大概率仍将继续，三季度经济下滑的幅度有可能会超预期，因而冲击会不时出现。

　　政策方面，从管理层的数次表态来看，经济结构调整和转型升级依然是首要任务，这宣告了大规模刺激政策已退出历史舞台；而从管理层一以贯之的中性表态，以及央行对近日银行间资金面紧张“不放水”的意图来看，未来政策的着力点仍在激活存量货币上。接下来，央行的举动至关重要，时刻牵动市场神经。

　　分析人士认为，整体来看，当前A股依然处于风险释放的窗口，金融领域去杠杆所带来的流动性冲击并未消退、经济下行压力加大所带来的压制又继续存在，而政策层面又没有过多的期待，因而A股只能通过下跌来释放风险，短期看个股表现难免泥沙俱下。

　　抢反弹须谨慎 成长股待甄别

　　自上周以来，A股就预演了一波断崖式下跌的戏码。本周一，市场更现百点单日长阴，沪指暴跌109.86点，跌幅为5.30%，报收1963.24点，不仅创出自2009年9月1日以来的最大单日跌幅，更直逼1949点的中期底部，市场恐慌杀跌情绪蔓延。

　　分析人士指出，尽管沪指已逼近1949点的中期底部，但鉴于金融领域的“去杠杆”风险很难预期，其对资本市场的冲击很难一步到位，因而筑底将是市场现阶段的主旋律。不过，在经历短期的超跌之后，股指反弹的动能也在逐步累积，投资者不宜盲目杀跌。

　　分析人士表示，策略上，尽管多重利空因素会在一定程度上压制市场的反弹空间，但急跌之后的反弹还是可适当参与。至于反弹品种的选择，投资者需注意两点。其一，切勿紧盯“超跌”进行操作，尽管在近日的断崖式下跌中，金融、地产等周期板块领跌，短期严重超跌，但鉴于政策压制仍在，这类低估板块很有可能会陷入“低估陷阱”中，投资者不宜盲目抄底这类品种；其二，对于创业板内部的成长股群体，投资者也需仔细甄别，毕竟在整体市场集中释放风险的阶段，成长股也难独善其身，大部分“伪成长股”的补跌风险将极大，投资者需紧盯业绩逢低介入真正的成长股。

　　此外，鉴于此次去杠杆所引发的风险还处于发散状态，其对金融领域甚至实体经济的影响还有待验证。当前投资者只能走一步看一步，根据政策动向来决定去留，短期抢反弹宜快进快出。

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