发挥证券交易所功能优势  支持证券行业创新发展

——上交所服务证券业创新发展的回顾与展望

上海证券交易所总经理  

黄红元

(2013年5月8日)

　　近些年，特别是2012年以来，我国证券行业创新进入了观念转变快速、思想动员广泛、创新活动高涨的时期，形成了自上而下的行业松绑和自下而上的探索突破相结合的发展态势。总体而言，对当前的证券行业创新，基本上有这样一个共识：既需要坚持方向、承前启后、巩固成果，也需要夯实基础、稳步推进、不断提高。在这种背景下，召开创新发展研讨会，总结交流实践经验，对巩固提高创新成果，扎实推进创新发展工作，很及时，有必要。

　　过去几年来，在中国证监会的统一领导和部署下，上海证券交易所坚持完善市场功能、服务实体经济、促进行业发展的基本目标，坚持创新发展和风险管理相协调的基本要求，积极推动和支持行业创新，做了一些工作，取得了一定的成效，同时也面临新的形势和任务。下一阶段，上交所将在坚持创新基本原则的同时，进一步服务行业创新和风险管理，有效提升行业核心竞争力。

　　一、上交所始终把服务行业创新作为市场发展的重要目标

　　上交所服务证券行业创新，涉及到不同方面、不同层次。概括而言，其中最为主要的功能是要建设好上交所市场，发挥好自身优势，夯实证券行业创新基础，拓展行业创新空间。近年来，我们立足这一功能定位，着力围绕交易品种、交易机制、风险管理、技术支持等四条主线，积极推动行业创新。

　　第一，稳步推动产品创新，优化产品结构。证券行业的业务创新，证券公司盈利模式的转变，都建立在相对丰富和完备的产品结构上。过去20多年，上交所市场规模迅速扩大，但市场结构还不够均衡，“大股票、小债券、微基金”的结构布局亟待扭转，既不能充分满足投资者多样化的产品投资需求，也在一定程度上制约了证券行业创新的空间和深度。近年来，上交所加大了产品创新力度，力求实现从股票为主向股票、债券、基金、衍生品均衡发展转型。

　　在债券市场方面，进一步丰富交易品种。率先推出了可转债回购交易，丰富了其融资功能；主动为保险公司次级债和证券公司金融债在交易所挂牌转让提供服务，增加了市场特有品种；创新推出公司债、企业债“一站式”电子化服务；积极推动债券市场发展，2012年上交所债券市场交易量达到37.98万亿元，较2011年增长80%，截至今年4月底，上交所债券现券挂牌品种达到1246只，托管量近1.2万亿元，其中，还推出了中小企业私募债，接受备案企业141家，备案金额178.72亿元。

　　在基金市场方面，实现了基金产品开发授权透明化和市场化，关键产品创新上取得了较大突破。2012年，跨市场、跨境ETF相继成功挂牌上市，沪深300ETF成为市场人气投资标的。今年以来，相继推出了场内货币基金、债券ETF，年内还将推动黄金ETF取得实质性突破，完成上证LOF业务方案并启动技术实施。

　　在衍生品市场发展方面，在多年研究积累的基础上，2010年正式启动个股期权开发工作，2012年6月8日成功推出了模拟交易，相关个股期权方案、制度设计也正在研究中，为以后衍生品市场发展打下了较好的基础。

　　第二，积极推进交易机制创新，完善市场功能。不断优化和完善交易机制，是交易所发挥自身优势，支持证券行业自营、经纪、资产管理等业务创新的客观需要。一是参与和支持“两融”常规管理和转融通试点，扩大融资融券业务覆盖面和标的证券范围，做大做强融资融券业务；二是着力完善大宗交易机制，从延长时间、降低门槛、推出带锁定期大宗交易、增加申报类型等方面予以优化；三是积极推进报价回购和约定购回证券交易业务试点以及转常规，研究提出市场有广大需求的股票质押回购业务；四是研究ETF日内回转交易及ETF回购，探索新的股票交易机制及订单方式；五是根据市场需求，启动分级资产管理计划以及交易型资产管理计划份额转让业务准备。

　　截至4月底，共有77家会员开展融资融券交易，上交所融资融券余额合计1231.09亿元；38家证券公司开展报价回购业务，今年累计成交金额为1.01万亿元；72家证券公司开展约定购回业务，待购回余额110.16亿元。

　　第三，加强创新业务的风险管理，推动行业有序创新。近年来，上交所充分发挥市场组织者、自律监管者的作用，加强对创新业务的风险管理，引导行业有序、持续创新。一是在报价式回购、约定购回式证券交易、中小企业私募债等创新工作的推进中，始终做好业务风险的评估和监测，从交易权限、业务规模、报告义务履行等方面，强化对证券公司创新业务的监管。二是持续推动投资者适当性管理，使产品的复杂性和投资者的专业性相匹配，使产品的风险性和投资者的风险承受能力相一致。例如，为了防范债券市场风险，2012年专门出台债券市场投资者适当性管理指引，建立回购市场的准入制度，形成严密合理的债券投资者适当性制度。今年，为了进一步完善投资者适当性管理制度，发布实施了《上交所投资者适当性管理暂行办法》，建立了相对统一的投资者适当性管理制度。

　　第四，大力推进技术创新，提高证券行业创新发展的技术保障能力。现代证券行业高度依赖信息技术，行业创新发展离不开安全高效的技术保障。近年来，上交所持续优化技术基础设施，先后在交易系统、通信系统、信息系统、监察系统等方面实现了一系列新的创新，推出了新一代交易系统上线、综合业务处理平台上线以及个股期权模拟交易等。今年，我们还将在行情提速与降低时延、互联网统一接入平台等方面进行技术革新，目标是通过推进各交易平台、交易系统的整合优化，在保障核心交易安全可靠的基础上，对证券行业创新活动提供快速、灵活、高质量的支持服务。

　　回顾过去几年上交所创新历程，我们有四点深刻的体会：

　　一是市场创新发展应当稳步持续推进。在既往的市场建设中，创新始终是一个强大的推动力。我国资本市场还处于新兴加转轨的发展时期，证券行业摆脱困境、实现持续发展，仍然离不开创新。目前，上交所市场发展中，同样面临不少困难和制约。其中，既有股票、债券等基础产品规模不足、质量不高的问题，也有股票、债券、基金、衍生品等不同市场结构失衡的问题，还有交易订单形式单一，盘后交易、程序交易、算法交易、跨市场交易缺位等机制性问题。此外，既有的交易所管理体制和运行模式，也不能完全适应市场创新发展的需要。解决这些问题，要靠改革，也要靠创新。

　　二是市场创新与风险管理应当协调并进。就此，在交易所的创新中，有过一些经验，也有一定的教训。特别在一些不同于股票和现货交易等传统业务的新产品、新业务推出中，走了一些弯路，出现了一些波折。其中一个很重要的原因，在于对这些新产品、新业务所蕴涵的风险特征和内在规律认识不够，风险管理配套措施没有到位，创新发展和风险管理的均衡匹配不够有效。包括交易所在内的证券行业的创新中，所设计的产品、所推出的业务，要让投资者能够理解、能够获益，并向合适的投资者销售，不能发生行业性、系统性风险，这是我们创新的底线。

　　三是市场创新中不同主体的利益应当保持平衡。市场产品和业务创新，经常涉及到利益分配机制的设计，盈利模式的调整，有一个利益博弈的过程。其中，利益的平衡尤其是投资者利益的保护显得尤其重要。证券行业创新的生命力，在于风险能分担、利益能共享。如果创新的主要目的是让投资者花钱购买产品和服务，向投资者转嫁风险，这样的创新难以持久，最终会被抛弃。美国次贷危机的一个教训是，以过度向消费者融资、过度使用金融工具、过度产生市场流动性，导致利益出现严重失衡。

　　四是市场创新中的监管安排应当不断强化。目前，证券行业市场创新管制色彩不断淡化，市场主体的自主空间得到了充分拓展，创新活力得到了激发。但另一方面，监管工作如何同步跟进市场创新，如何守住投资者利益和市场稳定的底线，如何防止创新活动引发行业性乃至系统性风险，如何及时发现和制止创新中的违规行为，特别是防止行业创新中的重大恶性事件，仍然是我们面临的难题和考验。

　　二、下一阶段交易所服务行业创新的定位和思路

　　下一阶段，上交所将在坚持创新基本原则、守住系统性风险底线的同时，从以下四个方面，稳步推动市场创新，服务行业发展，缩小与成熟市场的差距。

　　第一，立足提高直接融资比重，进一步发展蓝筹股和债券市场，夯实市场基础。按照十八大提出的加快发展多层次资本市场、提高直接融资比重的要求，上交所将继续推进多层级蓝筹股市场建设：一是扩大增量、“引入活水”，进一步支持科技创新、文化创意等新兴行业企业上市；二是做大存量、“盘活资产”，支持上市公司通过并购重组、再融资等做优做强；三是加强监管、强化约束，督促上市公司承担相应责任和提高公司质量。

　　债券市场是上交所未来几年的重点工作之一。上交所将继续丰富交易所债券市场功能，整合交易系统，健全评级、估值、增信、发行交易和做市商体系，挖掘股债联动优势；继续积极研究国债预发行交易和债券协议回购交易业务，支持商业银行通过交易所市场发行长期次级债或者优先股补充资本，探索资产支持证券、信保产品挂牌转让等创新产品，形成债券市场整体创新优势。

　　第二，守住行业性、系统性风险底线，进一步支持创新行业风险管理工具，畅通行业创新风险的化解渠道。场外市场创新，需要纳入有效的监管和披露体系，否则很可能引发系统性风险，这既是近期全球金融危机的最大教训，也是未来我国资本市场创新应予恪守的基本准则之一。下一步，上交所将继续加强对行业创新风险的整体监测、总量管控，继续完善场外市场的交易鉴证机制和风险监测评估机制，积累一些好的做法和经验。此外，将重点从以下三个方面支持行业创新、做好风险管控。

　　一是在股票等基础产品交易中，通过技术手段，逐步实施会员净买入总额风险提示和前端管理，有效防范交易、清算和交收等风险，避免发生系统性资金风险事件。

　　二是积极研究并引入风险价值(VaR)等现代风险管理工具，针对某些创新产品，对会员和部分专业投资者的风险头寸，做到可测可控，有效防范系统性风险。

　　三是充分发挥场内产品的交易集中管理、风险集中控制的优点，参照报价回购等成功经验，为券商创新产品提供场外交易场内化服务，在扩大行业业务规模的同时，降低行业创新的风险管理压力。

　　第三，提升市场运行效率，持续推进产品、交易机制和技术创新。加快产品、交易机制和技术创新，不仅是上交所自身发展的需要，也是交易所服务行业创新的重要手段。

　　在基础产品方面，将重点发展基金产品，为投资者提供标的资产覆盖股票、债券、商品和衍生品，连接场内和场外，跨越境内和境外交易市场的基金产品，实现交易所“一所连百业、一市跨全球”市场发展目标。积极探索个股期权产品，研究率先在机构投资者及其他合格投资者之间推出的可行性。将通过引导上市公司完善治理机制，鼓励上市公司建立稳定的分红机制等方式，增强蓝筹市场产品的投资价值。此外，鼓励行业开发具有不同“收益－风险”分层特征的固定收益和准固定收益产品，包括红利挂钩产品和以收益下保底、上封顶为特征的结构化产品等。

　　此外，上交所将积极推进股票质押式回购、ETF回购业务，研究探索大盘蓝筹股和大盘ETF的日内回转交易机制，研究设计各种满足不同投资者需要的新订单类型。将提供私募类、资产管理类、理财类产品的发行和转让提供服务，健全产品的评级、估值、增信和做市商机制。同时，将根据市场需求，进一步降低技术和行情系统的延迟，持续改进现有的竞价、固定收益和综合业务平台，实现对业务创新快速灵活、高质量和高保障的支持；建成互联网统一接入平台，研究新型交易平台和云计算平台，积极探索建立机构投资者服务平台和场外基金销售与转让服务平台。

　　第四，提高交易所创新业务的透明度，做到“规则、标准、过程、结果”四公开，为行业参与交易所创新营造良好环境。过去一年来，上交所着力强化市场服务的公开化水平，不断提升服务规则、标准、流程和结果的公开力度。出台《上市公司现金分红指引》，鼓励、引导、督促上市公司建立持续、清晰、透明的分红决策机制和现金分红政策。发布《基金产品开发与创新服务指引》，率先建立公开、透明、市场化的产品开发服务机制。

　　今年，上交所将更多地利用微博、微信和“上证互动易”等新媒体平台以及“上交所的一天”网友体验日等方式，及时通报上交所产品和业务创新动态，引导市场参与主体全面、正确地认识交易所的创新工作，加强投资者，尤其是中小投资者对资本市场的互动式参与。同时，完善业绩推介会、说明会机制，为上市公司及市场各方搭建高效、透明、理性的交流平台，并尽快推出上市公司信息披露直通车业务，大幅提高上市公司运作透明度，进一步强化上市公司的公众公司意识和透明化运作。

　　创新是一项系统工程。中国证券市场的创新和发展，需要全行业、全市场参与者的共同努力。上交所愿与行业一起，共同建设好基础产品，共同开发更多适合不同投资者特点的金融工具，推出更多满足不同投资者需要的差异化交易机制，营造更加健康的证券行业创新发展环境。

进入【新浪财经股吧】讨论