李迅雷:股市改革力度低于预期 回避周期股

2013年03月18日 03:20  证券时报网 

  证券时报记者 吴昊

  自去年三季度经济见底复苏以后,股市曾走出一波单边行情,目前已经进入经济复苏以来第二阶段,上证指数自前期阶段性高点2444点下行震荡调整数周,后市充满不确定性。

  海通证券副总裁兼首席经济学家李迅雷[微博]日前在接受证券时报记者采访时表示,目前影响股市的因素主要有三个方面,首先影响股市的最大因素是改革预期,其次是宏观经济基本面变化,再次是上市公司基本面即估值水平。整体来看,今年股市表现会好于去年,应在经济结构调整的背景下寻找股市结构性机会。

  改革力度低于预期

  不应回避既得利益群体

  两会前后,房产税改革、大部制改革等一系列措施陆续推出。“从目前来看,改革力度低于预期。”李迅雷[微博]表示,“改革力度越大红利越多,但在行政体制改革、经济体制改革包括财税改革、国企改革等方面,目前尚未触及核心。中国是渐进式改革,在新一届政府组成之后改革的力度或加大,这还需时间观察。”

  李迅雷说:“真改革就不应回避既得利益群体。”比如2011年在上海、重庆开展的房产税试点工作,至今效果并不明显,关键在于只对增量征收,对大部分的存量主体没有影响,这样的改革难以收到实效。

  日前颁布的“国五条”细则提出二手房交易需交纳20%个税。对此,李迅雷表示,目前房地产调控主要是抑制需求端,这有一定道理,控制需求端的好处在于如果房价快速下降,可以相应放开需求,政策腾挪空间较大,而若放大供给,则未来房屋数量不断扩大,一旦房地产泡沫破裂,政府在应对时就失去了主动权。

  “任何政策的推出都不会满足所有人的利益诉求,房价越调越高的原因还在于,在制定政策时没有把高财富阶层和中低财富阶层区分开,调控目的不明确会导致调控力度减弱,也无益于收入分配结构的改善。”李迅雷说。

  李迅雷认为,内需不旺跟收入分配结构有关,而有力度的收入分配制度改革方案迟迟没有出台;国内生育率水平太低,在人口结构老龄化的背景下应该考虑放开“一胎”政策;民营投资在固定资产中已经占主导地位,一些国有资本垄断的领域应放开让民营资本进入。

  对于新型城镇化的发展,李迅雷并不乐观。他说:“以前的城镇化是造城运动,政府靠廉价征地,扩大城市规模,基建投资增速远超居民收入增速。目前国内城镇化速度在下降,城镇化率由此前每年1.4%的增长速度将逐步下降到0.7%左右,显示出城镇化进程已步入后期。未来要解决的是‘人的城镇化’,也就是农业转移人口市民化、农村公共服务城市化,这涉及户籍、教育、医疗、养老等问题,这都需要大量的资金投入,目前地方政府负债水平已经很高,尽管户籍制度改革早在2006年就已经提出,但却迟迟没有进展,说明地方政府缺乏动力。”

  宏观经济趋于平稳

  今年应该回避周期股

  官方数据显示,今年2月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨3.2%,同期生产者物价指数(PPI)下降1.6%,通胀回升与经济疲软导致经济复苏一波三折。李迅雷认为:“其实经济本身没有‘冷’,中国经济发展较为平稳。去年一季度国内生产总值(GDP)增速为8.1%,之后平稳回落,去年三季度GDP增速为7.7%,阶段性见底后缓慢回升。整体而言,今年经济增速会在8%左右。”

  关于今年货币政策走势,李迅雷表示:“今年2月份CPI上涨受春节因素影响较大,猪肉价格是影响物价的重要因素,目前猪肉价格在下跌,3月份CPI涨幅会回落到2.5%以下,全年在3%左右,因此,通胀压力不大,今年货币政策会趋于中性。全年影响货币政策更多的因素是热钱,在美国、日本等一些发达国家量化宽松的背景下,热钱流入较多会导致货币政策相应收紧。”

  今年年初出口数据一度转暖,但李迅雷对中长期出口并不乐观。他说:“欧美国家在逐渐降低外贸赤字,例如美国就提出再工业化,中国出口空间进一步变小;新兴市场国家的劳动力成本低,对美的出口比重在上升,这也对中国出口构成不利影响。”此外,李迅雷还对今年前两个月的出口数据提出了质疑:“1~2月中国出口累计同比增速高达23.6%,但是工业增加值增速却只有9.9%,两者背离明显。2009年后,中国对香港地区贸易顺差大幅攀升,而近期数月进、出口增速均达到30%~50%,这显示部分虚假贸易可能存在。”

  “中国经济目前所处的阶段是产业结构调整阶段,而不是经济周期性恢复阶段,经济结构调整也会促进经济可持续增长,反映在股市上就是结构性机会。因此今年应该回避周期股,关注消费、医药、节能环保、TMT行业、新能源、军工等领域,特别是一些有基本面支撑的个股。”李迅雷认为。

  李迅雷指出,从国内目前社会经济发展阶段来看,对环保问题和食品安全问题需要有理性认识。“第一,目前国内清洁水覆盖、下水道系统建设等尚未完善,环保改善的方向主要是部分城市,地方政府债务水平较高也会约束投资冲动;第二,食品产业链上各环节都有利益诉求,这导致食品安全问题短期较难解决,同时也存在政府监管缺位、消费者维权意识薄弱等原因,不过,从长远来看注重食品质量安全的上市公司终会得到市场认可。”

  公司治理有待提高

  给投资者的回报太低

  日前A股市场向境内港澳台投资者开放,从长期来看随着人民币国际化及资本市场的开放,必将吸引更多境外资金。李迅雷指出:“短期看,这部分资金量较少,不会对A股市造成太大影响;中长期看,人民币国际化对中国股市有正面作用。中国股市问题的核心是公司治理水平较低,公司的竞争力和盈利水平较差,这也是中国股市一直在两千点附近徘徊的原因。”

  李迅雷认为,衡量公司治理水平的标准在于公司是否具有现代化企业管理特征,“包括上市公司的董事会、监事会关系是否合理,产权是否清晰,激励约束机制是否到位等,例如,有学者发现,首席执行官(CEO)有公务员背景的中国上市公司股价往往表现较差”。

  李迅雷认为,中国上市公司带给投资者的回报太低,例如,2011年美国GDP增速在2%左右,但进入世界500强企业的平均利润率可以达到6%,投资者很大一部分回报来自分红,而中国GDP增速超过9%,进入500强企业扣除金融企业后的平均利润率却只有2.9%,上市公司分红更低。国内投资者不够理性也是一个问题,如创业板在香港股市整体市盈率在8倍左右,在A股市场却达到30倍左右,概念炒作支撑了一些股票的高估值。

  针对首次公开募股(IPO)对市场的影响,李迅雷表示:“没有融资功能的市场是不正常的,不应把IPO是否重启作为是否看好股市的依据,IPO重启短期对股市有一定影响,但是不会改变股市的方向。关键是IPO定价方式需要进一步改革。”

  此外,“影子银行”的风险被市场广泛关注。李迅雷表示:“中国金融市场以银行为主导,在监管部门收紧房地产开发贷后,银行资金通过信托、银行理财产品等表外业务将资金继续投向房地产,当房地产泡沫破灭会引发房价暴跌风险,导致质押物贬值,银行坏账率也会提高。因此,清理和限制理财产品是明智的做法,严控地方融资平台债的发行,可以防患于未然。”

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