刘纪鹏[微博]

　　党的十八大报告提出，要进一步深化金融体制改革，健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展的现代金融体系，加快发展多层次资本市场。

　　但目前中国股市的现状是，晴雨表功能基本丧失，融资功能停滞，投资者损失惨重。我们反思当前股市低迷的原因，归根到底要解决股市的政策和制度问题，从思想上要恢复人们的“信心、信仰、信任”；从具体制度上则要从三个方面入手：改革发行制度、上市公司股权结构、限售股减持等问题，扭转当前股市困局。

　　第一，深化发行制度改革，做到“监审分离、下放发审、保留否决、真实供求、做实保荐、连带券商”。

　　证监会职责是“抓坏人”而不是“选美”。如果监管部门监审不分，把主要精力都放在审批上，放在替投资者进行价值判断、为投资者“选美”上，其监管也必然做不好。证监会应该果断地把审批和监管分开，其职责应是监管，包括监管交易所、证券公司、中介机构、上市公司的高管以及二级市场投资人的投资行为等是否合规，而不应只顾着“种审批的田，却荒了自己监管的地”。

　　同时，供求是市场的灵魂，市场化询价一定要以真实供求为基础。解决上市企业供求不真实的一个方法是减少发行频率，证监会可以一次打包发行多家企业，增大供应，并且明确责任人。打包发行的关键是将一级市场的价格压下来，给二级市场留出上涨空间。如果能够打包发行，使供给增加，超募的现象就会解决。

　　此外，实行保荐人负责制。对于保荐人报上来的材料，证监会、交易所在做真实性的核准之后进行备案。不管是保荐代表人还是券商，只要出现欺诈、违规等行为，都将面临严惩，轻则警告、吊销执照，重则要考虑减少承销商的通道，吊销保荐代表人的资格，更严重的追究刑事责任。

　　第二，遏制家族企业上市造富导致股市不公平的现象，解决家族企业的一股独大。这种现象在中小板、创业板中尤为突出，家族企业的董事会由家族企业控制，独立董事也由家族企业招聘，根本无法形成有效的制约机制，公司重组及其利润完全由家族控制和操纵。

　　这些企业上市前大股东平均持股55%，发行上市后持股也在42%左右，而他们的每股成本基本都是几毛钱，然后利用现在发行制度的不合理高溢价发行，即便大盘跌到1800点，作为原始股东仍然有十倍甚至是几十倍的利润可赚。所以市场只要上涨他们就拼命地减持，几毛钱成本的股票，面对当前创业板平均25元左右的价位，下跌空间仍然很大。

　　解决家族企业一股独大的办法就是针对现在840家申请上市的企业，控制其第一大股东的上市比例降到40%以内，发行后上市前的第一大股东不应该超过33%，这要作为改革的一项重大措施推出，以解决家族企业上市公司造富，以及为今后二级市场治理结构形成制约机制，并且在今后的二级市场家族企业的减持上形成制约力量，利用其信息优势牟取非法利益。

　　第三，对当前大小限、大小非的减持，必须预设可流通底价。

　　正是股市一股独大、股权结构不合理等因素导致股东有强烈的减持冲动，因而必须通过预设减持底价进行约束。这个底价要让他们通过努力才能实现，要通过和股民、和投资人协商确定，在发行价和二级市场的最高价之间找到理想价位，不到这个价位不得减持，所以这个价位最终应由交易所把关，要公之于众，要让投资人知晓。

　　2013年即将到来，股市改革应该紧紧抓住以上三个方面的改革，推行股市新政，重塑投资者信心，建立公平、正义、有效率的资本市场。

　　（作者刘纪鹏教授系中国政法大学资本研究中心主任)

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