笔夫

　　9月26日，上证指数跌破2000点。股市是如此之熊，以至于平日懒得研究股指的我也有兴趣来探讨一下这一世纪之熊的最终结局是什么。

　　这里笔夫将其定义为世纪之熊，是因为如果从2007年10月份的6124点开始算的话，目前已经是熊市的第60个月，创下了自中国股市开市以来最长时间下跌纪录。而即使是从2009年7月份开始计算的话，也已经是连续第38个月下跌，而且完全可以预见到的是，一年半载之内，它仍会属于熊市，这样的话，也足以创出中国有史以来最熊的熊市。

　　自上个世纪70年代以来，美国股市道琼斯指数最长下跌纪录为2000年1月至2002年9月份的32个月，这一纪录只相当于我们A股所创下纪录的一半。

　　中国股市，熊冠全球！

　　好事者一定会提出这样的疑问：不是还有日本股市吗？至少我们还能比日本股市强一点吧，你为何只拿它跟美国股市来比，而不拿它与日本股市去比呢？比起日本来，我们还算好的呢。

　　真是哪壶不开提哪壶！笔夫之所以故意回避拿中国股市与日本股市相比，是因为这样的话可能会更加挫伤投资者的意志。如果按照日本股市所奠定的熊市标准的话，中国股市的未来就太可怕了。日经指数从1989年12月份的38957点开始下跌，历经21年，跌至其最低点7000点左右，迄今为止未能脱离其低点位置多少，仍为8900多点，股市跌去了83%的价值。这中间，日经指数几乎没有出现真正有实质意义的反弹。如果按照这样的标准来预期未来中国股市的话，那就真的太作孽了。

　　不过，笔夫郑重声明的是，这绝对不代表我对未来市场的预测，请不要断章取义，这里只是提醒那些试图拿日本股市来意淫的人，熊市原本就是没有标准的。

　　但是话又说回来，中国股市凭什么又能比日本股市好多少呢？是因为我们经济增长的前景吗？还是因为我们的上市公司有着比人家更好的治理结构、创新能力，抑或无与伦比的赢利能力，在这几点上，我们有多少自信可以赌一把？

　　要避免日本式财富蒸发的悲剧结局，中国股市所需要做的还有很多很多。至少，我们需要一大批靠技术创新而不是靠圈钱和圈地来存活的上市公司，我们需要这些公司有着比现在更好的治理结构，而不是由某一个大股东随意把持的国企或家族企业，我们需要使投资者真正像一个股东一样获得投资分红，而不是像中石油一样惠顾美国的投资者，而视中国股民如芥蒂。我们需要铲除绑架中国股市的利益集团，而不是任由一帮既得利益者将股市当做谋利的工具。

　　10年之内，我们能做到这些吗？如果你是中国股市的忠实信徒，请在喊出那些空洞口号之前回答我：能做到这些吗？如果做不到，那么我们有什么理由相信，我们完全可以避免日本式蒸发的二十年？

　　2005年开始的股权分置改革是一次伟大的改革，但是遗憾的是，它在改掉一方面陈弊的同时，也为中国股市更大的麻烦奠定了基础。并不是这次改革存在什么问题，而是在这次改革之后，更基础和本质的改革搁浅了，而且可以预见的是，由于利益关联，这样的改革显然已经无法进行下去。

　　股市下跌的根本原因在于供求关系，也就是供远远大于求。为什么供大于求？因为股权分置改革将中国市场上积累了20年的、锁在仓库里的股票在三年之内全部释放到市场上，这种效果恰似黄河决堤。而且更加难以理喻的是，管理者在这期间加速推动资产证券化，创业板加速推进，IPO速度今非昔比。那么，既然这样的话，管理层为何不能效仿之前的做法暂停IPO，以缓解市场压力呢？这样的原因在于，一方面以私募股权为代表的利益关联方将会坚决阻挠管理层作出此决策，因为一旦暂停，这些人所代表的资本将会蒙受重大损失。另一方面他们会借一些陈腐的书生之口极力鼓吹融资是证券市场的基本功能，暂停IPO不符合市场化之路径，这一唱一和之间，这些利益关联方将会抱着中国股市这根朽木共亡，实际上，他们也最终将失去这棵摇钱大树。那么，为什么中国股市跌到如此低的市盈率水平，有人仍能通过发行新股票来圈到钱？道理很简单，供过于求只会发生在二级市场，让小散户来承担股市的痛，而既得利益者通过审批控制上市发行，使原本并非稀缺品的证券化产品变成稀缺品，制造两个市场的价差，创造寻租空间，使得一级市场与二级市场存在巨大的套利空间，自然有人十分容易在两个市场之间实现利益转换。

　　很可悲的结局是，中国股市的各要素之间已经不是一个正和游戏，而是一个零和游戏。

　　一方面，一些人高喊，中国股市已经具备了史无前例的投资机会，公司股价已经严重低估；另一方面，公司非但不回购自己的股票，反而是多达800家公司仍在鱼贯等待兜售公司股票，这本身就是资本市场的巨大丑闻、彻头彻尾的骗子行径、全球股市的笑柄！

　　暂停IPO不一定使中国股市止跌，但是不暂停IPO中国股市一定不会止跌。管理层应该立即停止IPO以示对于利益集团过当行为的不容忍，另一方面应从根本方面改革中国股市陈弊，其路径就在于立即废除审核制，无条件启动登记备案制，以彻底消除寻租空间，这样配套的基础设施才能使股权分置改革的成果变成正能量，而不是如今的负能量。

　　改革只完成了一半，在另一半完成之前，中国股市有更加艰难的路要走。