□中国政法大学资本研究中心

　　刘纪鹏(微博)、付宇

　　今年5月1日创业板退市方案正式施行后，6月28日沪深交易所又分别推出了主板与中小板的退市新规。对此，对退市标准的执行必须果断。无论净资产、营业收入，还是风险警示标准，一旦到达警戒线，就应立刻采取措施。此外，完善退市制度要从源头入手，改革发行制度。

　　抓好上市“入口”退市“出口”

　　我们要接受退市观念，让退市成为上市公司的“出口”。无论是主板、中小板还是创业板，退市都要成为一个经常性制度，一年退市一两百家公司都是正常的，并且退市门槛要降低，这样进入的企业才不会有恃无恐，才能努力提升上市公司的质量。健全的退市制度让一个上市公司从进入到退出的保障机制更加完善。规范“僵尸公司”、“垃圾股”的去留标准，改善上市公司“只进不出、多进少出”，改变“劣币驱逐良币”造成的资源浪费，提高监管效率和行业自律监管的积极性，对于资本市场而言具有里程碑意义。

　　同时，因为买到不好的股票就有可能面临退市，可以激励投资者在买股票去了解更多信息，更加关注价值投资。从这层意义上说，退市有利于提高投资者素质。

　　此外，进一步完善退市制度要从源头入手，改革发行制度，使上市资源不再稀缺。同时，建立多层次资本市场，满足企业的上市和退市需求，让退市的股票可以在全国性或者符合条件的区域性场外交易市场继续交易。此次上交所设立了退市公司股份转让系统，一定程度上也是减少退市后的交易成本，为退市股票的交易创造有利条件。

　　西方国家有很多成熟的市场规范，私人公司可以通过买壳借壳实现曲线上市，绩差公司可以摇身一变卷土重来，因此股价波动很大。在中国的股市上，我们要根据中国的国情，不能盲目与国际接轨，不能容许买壳借壳的存在，该退就退。如果中国的监管部门放松从正门上市的管制，上市资源就会非常充分，供需达到平衡，可以遏制“壳公司”的需求，杜绝产生通过重组“乌鸦变凤凰”的“不死鸟”。好的上市公司如同白纸一样纯洁，只要发展前景乐观，就可以从正门上市；一旦衰退，达到退出的标准，就要退市。

　　退市制度执行必须果断

　　与创业板相比，主板退市制度仍显宽容。在净资产指标上，创业板如果连续两年为负就会被退市，主板这一指标由意见稿中的2年被修改至3年，放宽了要求。在营业收入上，创业板与主板都以1000万元为标准，创业板是小盘股公司，营业收入尚且要1000万元，主板上市公司的规模和市值远大于创业板，有的能达到几十亿甚至上百亿元，1000万的营业收入，通过关联交易、修改财务报表等调节财务指标方式就能达到，以此规避退市并不难。创业板公司在暂停上市后，若想申请恢复上市，其财务标准参照首次公开发行和再融资的计算方法，申请补充材料的期限、净利润和审计意见的要求都很严苛，充分体现出创业板公司不支持“借壳”上市；主板恢复上市的条件虽已被适度提高，但还是以消除暂停上市的事由为主，仍给借壳重组上市留下了操作空间。

　　在退市过程中，对于退市标准的执行必须要果断。无论净资产、营业收入，还是风险警示标准，一旦到达警戒线，就应立刻采取措施。

　　新退市制度虽在一定程度上表明了监管者改革的决心，但离预期还有一定差距。例如采取新老划断、退市整理期自2013年开始计算等规定，可能激发很多公司在新规生效前突击“保壳”。实际上，就在新制度出台一周后，ST沪科、ST博元、ST北人就同时发布重组预案，这样的情况预计在未来一段时间内会频频出现。

　　对于一些必须退市的垃圾股公司，要真正有效贯彻退市制度，执行要刚性化。要将退市标准变成一道闸门，一旦达到标准，闸门就自动落下，将退市公司屏蔽出局，没有任何缓冲和回旋余地。