编者按：经过20多年的发展，我国资本市场正在迎来蜕变，市场参与各方均需解放思想。历史告诉我们，下跌并不可怕，可怕的是失去理性。股民需要理性思考，资本市场的发展更需要理性的建议。新浪财经联手证券时报发起“拿什么拯救你，中国股市！”大讨论，邀请专家、券商基金人士为中国股市的前途出谋划策，也欢迎广大网友积极参与，建言献策！

　　当年“T+1”为什么会取代“T+0”？

　　其实，投资者一再强烈呼吁恢复的“T+0”交易制度并不是市场的新生事物。老股民都知道，1996年以前，中国股市一直是采用的是“T＋0”交易制度。“T＋0”交易制度，就是当天买入的股票当天可以卖，甚至一天可做多次交易。在1992年5月，上海证券交易所在取消涨跌幅限制后实行T+0交易；1993年11月，深圳证券交易所也开始实施T+0制度。

　　“T+0”交易制度的好处在于增加市场的交易量，为市场提供了投机空间，并使得股票的市场价格在风险和利益的博弈中更趋向于真实的内在价值。但是，由于当时的中国股市尚处于启动、摸索阶段，制度的建设与规范不到位，市场监管和违规处理机制严重缺失。信息闭塞、缺乏三公原则和诚信机制，投资者的整体素质较为低下，再加上市场规模小、没有战略投资者介入等种种原因，导致了整个市场弥漫着浓重的投机氛围中。黑庄、恶庄、非法私募，勾结上市公司，利用手中的资金操纵股价，翻手为云、覆手为雨，谋取惊人的投机暴利。而“T+0”交易制度使得这种非理性的投机炒作达到了极致。

　　因此，自1995年1月1日起，为保证股票市场的稳定，防止过度投机，中国股市改为实行“T+1”交易制度，即当日买进的股票，要到下一个交易日才能卖出。这一制度一直沿用至今。同时，对资金仍然实行“T＋0”，即当日回笼的资金马上可以使用。出台“T+1”，就是希望利用交易的延时性减少过度投机炒作的弥漫，从制度上起到保护风险防范意识脆弱的中小投资者。

　　“T+0”回归：问题已经都不再是问题！

　　时过境迁，随着中国股市十余年的快速发展，尤其是股改全流通等旨在解决中国股市早期遗留问题的重大政策、法规一一出台，中国证券市场早已不再是当年襁褓中的婴儿。

　　首先，随着中国经济改革开放的深入发展，中国上市公司的市场化进程也在飞速前进，与之相配套的政策、法规不断出台，从制度上进一步完善了证券市场自身。股改全流通虽然暴露出了大小非解禁抛售等一系列暂时难以解决的问题，但毕竟从根本上将上市公司从原有计划经济体制时期带来的种种顽疾中解放出来，为市场经济成为主导体制铺平了道路。同时，政府对宏观市场的调控由原先的行政指令模式逐渐地向市场调节机制转变，通过市场化的宏观调控对市场发展中出现的问题和弊端进行引导性梳理，传统的有中国特色的政策市正在向带有市场自我调节与修复能力的科学证券市场逐步转型与过渡；

　　其次，市场监管的加强与规范在一定程度上遏制了赌博性投机的发展，股市早期横行的关联交易、内幕炒作、老鼠仓、地下钱庄、非法私募、代客理财、股评黑嘴、挪用客户交易保证金等各种损害证券市场正常有序发展的黑暗现象正在随着监管的加强和处罚的加重逐步减少；

　　第三，资金结构发生了根本性的转变。随着股市的发展和繁荣，中国的股市从最初的散户博弈原始时代，演变为机构与散户的专家博弈时代，再发展为混庄博弈时代，再到今天的机构战略投资者主导时代。个人或一、两个机构仅凭手中的筹码，要想操控大盘走势甚至个股走势，都已经变得越来越难。资管机构、基金、QFII等阳光资金的介入使得市场的资金结构发生了根本性的变化，过度投机行为已很难找到市场；

　　第四，信息化时代的提前到来使得市场越来越走向公开与透明。随着Level-2、TopView等商业高端数据的不断推出，即使是机构投资者，仓位也将暴露在普通散户面前。信息的完全公开将使得没有人能够利用垄断信息的优势获取全部市场内幕，也没有信息能在互联网大潮的冲击下成为少数人的发财工具；

　　第五，随着投资者教育的进行，投资者的整体素质和风险意识也在不断提高。

　　这些改变，使得当年为了抑制过度投机而形成的“T+1”制度，其存在的必要性已经越来越被削弱。而与此同时，“T+1”的弊端则越来越成为需要立即考虑和着手解决的问题。

　　“T+0”回归：中国证券市场发展的必然趋势

　　尽管“T+1”交易制度的推出是为了稳定股价、抑制过度投机现象，保护中小投资者的利益，但是，这是基于当年市场环境的无奈之举。而由于“T+1”制度的长期推行，其同时也带来了新的问题。

　　首先，“T+1”交易制度直接导致了中国股市庄家时代的到来。由于交易的限制，使得机构投资者在通过网下配售或二级市场交易等方式获得足够的筹码之后，可以随心所欲地操控个股的走势，并通过“吸拉派落”实现巨大的收益。于是市场中充斥着暴涨暴跌的垃圾股，仅仅因为其价格便宜、建仓方便，并且可以利用资产重组、借壳上市、扭亏摘帽等种种题材获取想象空间；而真正的价值投资股却由于难以操控反而无人问津。这与当初设计“T+1”制度抑制过度投机的初衷完全背离；

　　其次，“T+1”减少了市场资金的周转性和流动性，削弱了市场资金的优化配置功能，降低了资金效率，使得市场沉淀资金增加，也减少了券商的交易利润和国家的税收；

　　第三，在一个成熟的交易市场中，“T+0”能够更好地反映出市场公众对所投资品种的价格认知，减少人为制度障碍，从而使得价格能够更加真实地反映内在价值，也使得市场经济杠杆原理能够得到最真实的反馈与发挥；

　　第四，“T+1”限制了可供投资者投资的交易品种的种类与数量；

　　第五，“T+1”限制了中国证券市场与国际金融市场的接轨。

　　随着2006年1月1日新《证券法》的正式实施，“T+0”、股指期货、融资融券等原先禁止或受到限定的内容，从法律的角度已经被完全放开。随着股指期货等业务的开展，考虑到国际普遍采用“T+0”交易制度，势必涉及到一个股指期货与现有证券市场交易制度匹配的问题，而最终的解决方法必然是以“T+0”取代现有的“T+1”。

　　另一方面，融资融券业务的实施，必将大大增强市场资金的流动性与资源配置能力，实质上是加大了市场中资金与股票的供给量，而“T+0”能很好地消化这些多出来的股票和资金；同时由于融券的放开，实质上是做空机制的引入，使得中国股市不再是单边市场，双向交易的特点也决定了“T+0”将是未来不可避免的选择。

　　事实上，中国证监会和深沪两个交易所的相关部门从2006年开始就一直在研究“T+0”回归的可能性和配套的准备工作，尽管由于监管、清算等方面的原因，同时全面推开“T+0”交易制度尚有难度，但是试点方案的推行是迟早的事情。管理层忧虑T+0后，难监管，或在某特定品种上(如小盘股)会加重投机，大可不必。只要恢复了公平，放松了管制，市场就会充分发挥出自身的纠偏机制，高频交易的投机者屡遭损失后自然会减少交易，不能为了封堵极少数短线投机客的不理性行为，而将所有中小投资者统统用T+1给约束住，让大多数投资者李代桃僵，处于制度性劣势中，一个高开低走就套死一部分投资人，最终导致他们不再敢大胆参与交易，造成股市无量阴跌不止。渐渐地，股市沦为了做空者的天堂，做多者的地狱！笔者认为，中国证劵市场推出“T+0”试点方案，既是顺理成章、也是势在必行的事情。

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　　编后语：

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