杨国英

　　尽管有外围美国经济反弹超预期、欧债危机暂时缓和等利好消息的助推，但是可以确定无疑，助推当下A股新一轮小反弹的根本原因是，证监会8月5日《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》的发布——截至8月9日，A股连续5日上涨，一扫此前持续震荡下行的颓势，上证指数5个交易日涨幅高达8%。

　　表面上看，推行与全球主要资本市场相接轨的“员工持股计划”，其好处可谓多多：其一，在2006年推出主要针对高管人员、核心骨干的《上市公司股权激励管理办法》之后，通过“员工持股计划”给予普通员工相对平等的地位，由此可以让普通员工享受到上市公司的成长红利；其二，通过明确上市公司“员工持股计划”，必须委托第三方资产管理机构进行管理，从而可以大力扶持以经纪业务为主的我国券商业发展；其三，通过“员工持股计划”的推行，大幅增加我国A股市场的资金量，并且同时配套36个月的锁定期安排，从而达到对当下A股市场持续下跌进行“维稳”的目的。

　　但是，剖析《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》，我们极易发现，其不仅严重缺乏可操作性，而且极有可能造成对上市公司员工的变相掠夺。这是因为：其一，“员工持股计划”的资金来源是应付员工的工资、奖金等现金薪酬，虽然《征求意见稿》明确表示，须尊重员工自己的意愿，但是在实际操作中，缺乏对等谈判力的普通员工，最终往往会屈从于上市公司的指定安排；其二，“员工持股计划”的购股渠道是二级市场，并且设定36个月的锁定期，这是意味着普通员工不仅无法与获得股权激励的高管人员、核心骨干相比，因为后者虽同样遵循锁定期要求，却可以享受一级市场与二级市场的价差，而且亦无法与普通股民相比，因为普通股民虽同样从二级市场购股，却可以随时卖出不必受锁定期要求的限制；其三，“员工持股计划”必须委托第三方资产管理公司进行管理，这就表明与普通股民相比，上市公司员工不仅没有选择具体个股的自由，只能购买其所在上市公司的股票，而且还要核外支付资产管理公司的管理费用。

　　如此，我们不难发现，《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》在具体的实际操作中，存在巨大的逻辑困境——如果真正尊重员工自己的意愿，在既无法享受一级市场与二级市场之间的差价，又无选择具体个股的自由、还须遵循36个月的锁定期要求，以及额外支付资产管理公司费用之下，几乎没有员工愿意少拿工资或奖金，而去参与所谓的“员工持股计划”。而如果欲将“员工持股计划”从表面利好转变为实质性利好，则必须违背上市公司员工的自身意愿，通过强制(或变相)员工参与“员工持股计划”，以达到增加A股二级市场资金量，从而达到对当下持续震荡下跌的A股市场进行“维稳”的目的。

　　通过上述分析，我们遗憾地发现，具有诸多良好初衷的《上市公司员工持股计划管理暂行办法(征求意见稿)》，在实际操作中，极可能演变成对上市公司员工的利益掠夺，而这与我国A股市场20多年“弱肉强食”的单向融资市，在其内在本源上如出一辙。这同时更令人产生联想，在90%散户股民惨遭掠夺而无奈选择逃离的A股市场，不得不将融资之手伸向同样弱势的上市公司员工。

　　当然，“员工持股计划”作为当下全球主要资本市场的关键制度设计之一，其无疑具有分享上市公司成长红利、增强员工对公司的价值认同、提高企业的生产效率等诸多益处，但是这其中，增加二级市场资金量、对股市进行维稳从来都不是应有的核心诉求之所在。

　　所幸的是，证券会8月5日发布的《上市公司员工持股计划管理暂行办法》，尚仅是“征求意见稿”。我们希望，未来正式推行的上市公司“员工持股计划”，不仅应真正确保员工的主观意愿，杜绝强制(或变相)员工参与“员工持股计划”的行为，而且应通过系统制度安排，确保员工参与“员工持股计划”能够获得相对的收益以及防范相对的风险——比如，员工购股的资金来源除自身应得的工资、奖金外，应将上市公司的利润，截留一部分用于“员工持股计划”；再如，因“员工持股计划”锁定期为36个月，那么在锁定期后，如股价跌幅过大，上市公司应有义务进行一定比例(所持股数、所持股价)的回购。(作者为财经评论员)