新浪仓石研究中心 庄正

　　导语

　　A股市场持续低迷，个股不断出现断崖式下跌，投资者开始反思单边做多的操作思路不可规避的风险。而期指和融券等做空机制陆续推出，转融通业务也箭在弦上，投资者能否分享到“做空机制”带来的熊的盛宴？

　　A股：适合做空的土壤

　　长期以来，A股市场赚钱只有单边做多一种手段。但随着股指期货和融资融券业务的推出，无论市场涨跌，只要选好标的、做对方向，投资者都有赚钱的机会。而即将出炉的转融通业务将大大扩展融资融券的空间。

　　指数上窜下跳

　　A股市场属于典型的新兴市场特征，历来波动较大。2006年、2007年市场经历翻番的上涨，但2008年即大跌近70%，2009年又上涨100%，2010年、2011年又连续下跌。作为机构投资者的股票基金，2007年的平均涨幅为123.04%，2008年大幅下跌48.93%，2009年到2010年间又上涨69.16%，2011年至今又下跌24.05%，在单边作多的模式下也难逃收益大幅波动的局面。从这个角度看，作空的机会看似不少。

　　个股频现断崖

　　A股的上市公司资质参差不齐，财务造假或粉饰报表的行为不断，而且多数股票受经济周期的影响较大，表现为经常出现断崖式的大跌。以列入首批融资融券标的的42只股票为例，2011年4月至今，该揽子所有股票平均下跌达20.62%。个股方面，金风科技下跌65.76%， 而特变电工下跌57.21%，金钼股份下跌48.36%，此种程度跌幅者不胜枚举。如果可以准确地做空，投资者获利空间巨大。

　　限售股堰塞湖高悬

　　因为市场制度的原因，A股市场公司上市后，并未完全流通，因为流通盘较少股价容易被炒高，成本较低的原始股在解禁后套现动力较大，往往导致股价下跌或提前反应下跌。此外，政府财政压力和社保缺口较大，未来大量国有资产可能在市场减持，可能导致市场供求出现较大变化。

　　转融通箭在弦上

　　融通业务的最后一轮测试已经完成，很可能将在十八大后、年底之前推出。转融通业务将增加券商平台可融券券种和数量。目前交易所允许融券的标的有300多个，但投资者在大部分券商能融到券种一般不超过100个，且融券量比较有限。转融通业务开展后，预计投资者将能在大部分券商融到全部300多个融券标的，而仅公募基金可供转出的融券规模就能达到2000亿元以上。

　　自媒体时代的机遇

　　随着自媒体时代的到来，个人投资者或面临前所未有的做空机遇。譬如6月21日香港某地产上市公司盘中大幅下跌17%，背后是海外一家调查机构发布了一份做空报告，而该机构全职员工仅创始人安德鲁-莱福特一人。而国内一位网友以投资者的身份质疑香港上市公司雨润食品后，由于微博等新媒体的高效扩散，上市公司也被迫发布公告给予澄清，其股价累计下跌超过28%。

　　如何参与“熊的盛宴”

　　目前全国已有中信证券、国金证券、西南证券等52家券商获批融资融券业务资格，投资者做空硬件条件已经具备。但截至7月5日沪深两市融资余额为603亿元，融券余额为13亿元，融资余额是融券余额的48倍！为何投资者对做空如此冷淡？

　　据统计，今年以来被融券卖空最多的是股票贵州茅台，截至7月5日融券余额9000多万元，但今年以来该股票价格不跌反涨超30%，做空投资者可谓“血淋淋”的损失。   

　　因此，新浪仓石研究中心认为投资者做空热情不高最重要的原因可能是“不得法”，建议投资者在目前市场环境参考以下几种做空方法：

　　NO.1 “诚信危机”法

　　即使成熟市场，也常有财务造假、产品丑闻等诚信危机传出，而A股股民则显然对上市公司造假或丑闻已司空见惯。新兴市场上法律制度、财务披露制度还不完善，造成大批上市公司为了再融资、为管理层激励等目的而成为造假者。譬如前期市场传闻上海医药涉嫌财务造假遭中国证监会和香港联交所调查，导致上海医药A/H股双双暴跌，市值蒸发超20亿元。做空投资者可以捕捉这种信号，做空财务造假、信息披露存在明显瑕疵公司的股票获利。

　　NO.2 “痛打落水狗”法

　　我们通常将投资者分为两类：主要看技术面的投资者和主要看基本面的投资者。

　　看技术面的方法，主要就是寻找技术形态遭到破坏的个股，在下跌趋势形成后卖空它的股票。由于卖空周期最长也不会超过半年(通常也就1-2月)，大部分投资者会选择通过技术面判断来选择做空标的。

　　看基本面的方法，是通过考察上市公司的基本面，找到收益创新高，但收益前景开始变差的上市公司，配合技术手段做空该公司股票。尤其是强周期行业面临周期拐点的时候下手获利。以第一批融资融券标的金风科技为例，该公司受国家新能源政策影响2011年1季度末时单季业绩创下了新高，但国家的刺激同样造就了同类产品巨大的产能过胜，在残酷的价格战中公司的业绩逐季下滑，股价从当初的17元一路下滑到2011年底的12元左右。

　　NO.3 与专业机构为伍

　　国内目前政策允许机构可以参与融资融券业务的主要有券商集合理财、基金公司专户管理以及嵌入有限合伙的阳光私募等。对做空技术不了解，或者没有太多时间盯盘的投资者或可以通过购买这些机构的理财产品，“雇佣”专业人士来达到分享“做空”投资机会的目的。

　　做空不仅“买珠还椟”这么简单

　　说到做空成功有名的案例，2008年对冲基金绿光资本做空雷曼兄弟令该基金的基金经理爱因霍恩大赚10亿美元一定是一例。目前在做空投资领域，对冲基金可以算是最专业的机构投资者，但对冲基金的投资方法相对于其它投资方法来说实在太另类了，实在是“少有人走的路”。

　　对个人投资者来说，上市公司的任何粉饰报表、不诚实都为了利益，有利益就会有团结——保荐它们上市的投资银行自不必说，还有各色各样的公关公司，甚至监管层也睁一只眼闭一只眼，个人抗衡一个集团，力量实在太过悬殊，长期成功的机会渺茫。

　　长期而言，对冲基金具有和股权市场指数差不多的收益创造能力，但由于更多使用做空这种手段，使得对冲基金能够在熊市里更好规避风险，长期风险调整后收益更高。2008年全球市场大熊市期间，对冲基金中更多使用做空手段的偏空策略基金更是不跌反涨28.41%。区别于对冲基金高风险高收益的印象，正是由于对冲基金更经常使用做空手段，使得对冲基金业绩较单纯做多的机构“性价比更高”。

　　结语

　　A股市场的做空机会看似较多，但做空标的选择和时机的拿捏颇费周章。投资者不妨参考仓石为您归纳整理的如何做空三部曲，有的放矢的参与做空。达到降低投资风险、熊市也能盈利的目的。