中国农业银行即将走完上市前的所有进程，完成全球最大IPO。农业银行上市意味着什么？上市后是否能够摆脱目前的“四大银行中最差”的负面形象？农行未来会在A股市场扮演什么角色？农行上市后是否会对股市有负面影响？上市后农行是飙涨还是破发？

　　针对这些投资者和网友们广泛关注的问题，新浪财经约请各方面专家撰写专栏文章“农业银行上市专家谈”，为您解读农业银行此次万众瞩目的IPO。　

　　长江商学院教授 周春生

　　北京大学经济学院金融系副教授 冯科

　　中国农业银行即将在上交所和港交所同时上市，如此一来，我国四大国有商业银行全部上市。这一收官之作，标志着我国国有商业银行的改革之路走完了重要的一步。

　　上市是我国国有商业银行改革的重要举措，观察农行的上市过程，与工商银行，建设银行等，如出一辙，依葫芦画瓢而已。

　　从发行价格来看，A股的2.68元，H股的3.2港元，A股IPO价格显著低于H股价，这在IPO历史上是异常罕见，或者说绝无仅有的。这种现象当然与现实A股市场低迷有关，也反应出市场对农行并不追捧，远远不是热情洋溢。

　　同时，这也影响了农行努力成为“全球第一大IPO”的夙愿。如果农行最终融资221亿美元，也只是略超过工商银行在2006年创下的219亿美元的融资纪录。而实际上，即使农行全额行使其超额配售选择权，也并非“全球第一大IPO”，因为此时的人民币兑美元比2006年已经升值了不少。

　　从融资的用途来看，农行的招股说明书上已明确说明，“全部用于充实资本金”，但这似乎仍免不了圈钱的嫌疑。农行2008和2009年的资本充足率分别为9.41%和10.07%，按理说资本金应该不是农行最需要解决的问题。可问题是，2009和2010年大幅度增加的巨额信贷，以及农行本身的改革进程，这两股力量，迫使农行不得不在2010年年中这个资本市场处于振荡的时候上市融资。

　　农行上市并非独角戏，工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等，近期均有庞大的再融资计划，都有数百亿之巨。

　　深层次地看，我国国有商业银行最大弊病之一仍然是公司治理水平低下。即使成功上市，对于真正解决公司治理问题，也没有明显的帮助。

　　首先，产权结构虽然有了改革，但没有根本性的变化，国有股一枝独大。股份制改革和上市完成后，我国四大国有商业银行在名义上已经不是“国有独资”了。而实际上，四大国有商业银行的控制权仍然掌握在政府手中。政府通过“中央汇金公司”来“代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的”。

　　“中央汇金公司”下设的“银行部”，管辖四个处：工行股权管理处、农行股权管理处、中行股权管理处、建行股权管理处。这样的关系，已经很明显了。

　　从控股比例来看，目前“中央汇金公司”持有中国银行67.52%的股份，持有建设银行57.09%的股份，持有工商银行35.4%的股份(财政部持有35.3%)。对于上市前农行来说，“中央汇金公司”和财政部各持50%，上市后将不低于48%。

　　可以明显看出，四大国有商业银行是名副其实的“国有”。国有股一枝独大，银行市场化运作的目标无法达成。

　　其次，上市后的商业银行在人事上缺乏自主权，政府直接任命了相当多的高层管理人员。建设银行现任董事长曾担任央行副行长、外汇管理局局长、汇金公司董事长等职；中国银行现任董事长曾担任央行副行长、货币政策司司长等职；中国银行现任行长曾担任海南省副省长等职。农业银行现任董事长曾担任国家审计署副审计长、央行副行长等职……

　　可见，我国四大国有商业银行的高层管理人员更多地是政府官员，而不是真正意义上的企业经营者。这样的政府任命体制，自然无法满足现代企业制度对公司治理机制的规范要求。

　　第三，银行治理的缺陷，使得高层管理人员的道德风险相当大。2009和2010年，我国信贷急剧膨胀，一方面，银行通过资本市场再融资源源不断地将本身就很稀缺的民间资本转化为政府融资平台、国有企业、房地产开发商的信贷资金，大量资金流向了传统大项目；而另一方面，众多的民营企业、中小企业融资困难。如此畸形的信贷结构，显然不利于银行信贷资金引导和促进经济结构的调整和产业升级。

　　第四，为了改善货币政策效果，政府往往采用控制国有商业银行的方式。虽然早在1998年我国就取消了贷款的“指令性计划”制度，然而事实上，由于我国货币政策传导机制的发育并不健全，货币政策的传导仍然严重依赖于信贷渠道，因而政府对商业银行的“指导”实际上一直存在，商业银行还是要做“政策”，不是彻底的“商业”。

　　上述问题的存在，并不是说政府控制银行是完全错误的，而是说政府对银行的控股，应是有限度的，这个限度，应是其收益要大于成本。上述问题，就是政府控制银行的高额成本，显然收益远不及成本高。因此，我国国有商业银行上市是改革的必经阶段，但不是最终状态，新一轮的改革亟需启动。而坚持市场化的方向，减少政府对银行的控制，形成合理的公司治理架构，是必然的趋势。

　　总之，我国国有商业银行的改革任务还很艰巨，农行上市，不仅是一个旧阶段的结束，更是一个新阶段的开始。路漫漫其修远兮，必将上下而求索。