□申万研究所 桂浩明

　　规模庞大的农行公众股将在本周发行，围绕这一重大事件市场上难免议论纷纷。在笔者看来最有“创意”的一个说法是来自一位财经高官，他说当年中国石油的发行正好是市场涨到了顶部的时候，而今天中国农业银行的发行，则是市场跌到了底部。这话的前半句是对的，因为已经被事实所证明。而后半句呢？

　　回想两年多前中国石油发行的这一幕，现在很多人感到不可思议。大盘股持续不断地发行，市场是发一个炒一个。巴菲特已经在公开减持中国石油的H股了，而境内的投资者还是以比它减持价更高的价格在申购中国石油的A股，并且在上市时再推动其上涨200%以上。此种疯狂，恰恰又是在宏观调控全面展开、国际金融危机正在悄然蔓延之际，因此也就决定了这种操作只能是短命的。果然，中国石油上市当天就高开低走，并且引领了整个大盘的全面下跌，股市从此告别6100点，直向1600点奔去。

　　而今，中国农业银行发行，面对这样一个庞然大物，市场要比过去是冷静得多了。且不说在询价过程中各大机构一反以往逢新股必追捧的做法，在博弈中争得了发行价低于二级市场同类品种估值水平，而且从发行人到承销商，也都前所未有地放低了身段，拿出了一副接受市场定价的姿态。而人们更关注的是，此刻海外市场对农行H股的申购热情则并不低，H股的发行价有望明显超过A股。

　　显然，应该承认，农行发行上市的市场环境与当初中国石油是截然不同的，这也就导致了人们对其上市后能否引领市场反弹产生联想。事实上，在现在这个股市十分低迷的时候，人们也确实很希望借助某个事件给大盘注入活力，驱动行情形成。但问题在于，股市是否真的存在这样的条件呢？一个简单的事实是，中国石油发行时经济过热及股市泡沫随处可见，但现在人们还不能说经济已经过冷，而且股市的结构性泡沫依然存在。因此，那种认为农行上市将带来市场转折的观点，尽管能令人眼睛一亮，但难以服人。

　　的确，农行上市本身或许好比“靴子落地”，可以有助于市场企稳，但考虑到其后依然强劲的上市公司融资再融资狂潮，我们又有什么理由放松绷紧的神经呢？譬如中国银行在刚完成400亿元可转债的发行后，立刻就启动了600亿元的配股。事实上，农业银行发行所带来的冲击，并没有因为发行结束而告一段落，相反还会进一步强化。在这种情况下，就更不能指望市场很快企稳上涨了。

　　如果从去年8月份算起，股市到现在的确已经跌了很多了，时间也够长了。今年中国股市位列世界主要股市下跌最多的前几位，也是件不怎么光彩的事情。人心思涨可以理解。但是，这与判断行情会上涨是两个问题。在目前的条件下，很难看到股市有什么大幅度反弹的机会。所以，对于农行的发行也就不必有什么期待了。