张炜

　　23日，农业银行A股IPO初步询价结束，买方机构悉数提交报价。由此，市场上出现了各种版本的农行发行价预测。从总体反应来看，尽管二次汇改使银行股有所回暖，但农行发行定价不宜高于市场预期。

　　有关农行A股询价结果的消息可谓满天飞。有消息称，有464笔机构报单对农行A股IPO进行了报价询价，超额认购倍数约为13.71倍，机构询价的中值被确定为2.7元。有报道援引某基金公司机构业务负责人的话称，“买方机构的心理价格在2.5元至2.7元”。换言之，2.7元基本在买方机构的心理上限。不过，有关农行发行定价可能超过3元的传闻也不少。有媒体言之凿凿地称，虽然一些研究员此前对银行业估值水平存有疑虑，但农行发行价在3.5元以上几乎没有悬念。

　　2.5元到3.5元的发行价预测差异很大，对市场及认购者的影响不同。从现有的市场预期来看，普遍认为农行A股发行价将高于2.5元，但高于3元则会引起一些争议。有人算过一笔账：每股2.7元对应的农行2010年市净率约为1.6倍，低于工商银行和建设银行目前的市净率，相当于较工商银行和建设银行约有10%的折让。

　　若较现有的大型银行股有10%以上的价格折让，农业银行的发行价将给后市留有一定的空间，是比较受欢迎的做法。在现有大型银行股股价基础上有所折价，也比较符合农行的实际情况。交银国际最新发表的研究报告认为，虽然农行在农村业务上具有优势，发展潜力较大，但管理和资产质量上存在弱势，三农事业部盈利模式尚不成熟，在合理估值上仍应较其他国有银行平均水平适当折价。按交银国际的观点，2.4至2.6元是农行比较合理的发行价格区间，二级市场的合理股价定位为2.81至3.14元。

　　对农业银行来说，A股和H股发行同步，但A股发行价不应受H股询价的影响。现已上市的工商银行、建设银行、中国银行、交通银行等4家大型银行，其A股股价均较H股呈明显的倒挂。例如，交通银行A股和H股24日收盘分别为6.28元、8.58港元。农行很难“摆平”A股和H股发行价，其A股发行价不宜与H股攀比。最新传出的消息称，农业银行A股和H股发行价格区间将会有所重叠，但最终定价H股可能不低于A股。这恐怕是现实的选择，既能提高发行效果，又可以保护A股投资者。

　　假设农业银行A股发行价高于3元，在承销商看来或许不算高，有承销商认为的农行合理价值上限甚至高于4元。目前沪深两市没有一只3元以下的股票，农行路演的火爆场面似乎支撑其不该委屈在3元以下。可问题是，农业银行发行价高于3元，留给二级市场的空间将非常有限。中国银行24日的收盘价是3.55元，农业银行若发行价在3元以上，势必有投资者对两家银行作比较。对此，承销商切不可一厢情愿地认为，高发行价的农行可以推高中国银行股价。

　　从宣布IPO计划至今，市场整体环境对农业银行IPO略微转向有利。特别是二次汇改的宣布，让投资者看到了银行股的投资价值。较为普遍的观点认为，银行股价已反映较悲观的预期，中长期价值投资时期已经到来。农行的“三农”业务被视作一个发行卖点，但毕竟还属于“蓝海”，难以充分体现在短期业绩的高增长上。这意味着若以2.7元买入农业银行，更主要的不是博取上市带来的短期差价，而是寻求中长期投资收益。一言以蔽之，农行的发行定价不能过多透支二级市场成长空间。