资本奇迹：中国证券市场二十年回顾展望
资本奇迹
——中国证券市场20年回顾与展望
供稿/中国上市公司市值管理研究中心
编辑/《投资与理财》李金明
20年前的1990年，有一代人杰，他们肩负政治使命，胸怀远大理想，走南闯北，夜以继日，用自己的智慧和力量，揭开了中国证券市场的崭新篇章。在他们的努力下，1990年12月，深交所开始试营业；1990年12月19日，上交所正式开业，时任上海市市长朱镕基鸣锣开市。
如今，20年过去了，中国已经从一个资本弱国变为资本大国，完成了一大历史跨越。
20年风雨彩虹，中国资本市场的发展举世瞩目。从无到有、从小到大、从无序到有序、从不讲规范到强调规范，不仅取得规模的扩张，也实现了质量的升华，中国证券市场取得了长足发展。
20年，创造一个奇迹。中国资本市场的发展时间短、速度快、模式新、规模和影响大，本身的发展壮大就是一个奇迹，同时促进了中国经济奇迹般的发展，丰富了“中国奇迹”的内涵。
未来20年，中国将有可能超越美国成为世界第一经济大国，并通过创新型国家平台、区域性资本运作中心和资本运作中心建设的“三步走”，实现从资本大国到资本强国的跨越。
20年，创造资本奇迹
20世纪80年代特殊的时代背景，股份制经济的兴起、间接融资困境、财税体制改革、债券流通需求等等，推动了证券市场的诞生。
1990年11月26日上交所成立，1990年12月1日深交所成立，建设资本大国的大幕由此拉开。
1980-2009年30年间，中国GDP年均增长率超过9.8%，其中超过10%的年份就占到一半。作为大型经济体，中国经济的持续高速增长，世界领先，堪称奇迹。
1990-2010年20年间，中国从无资本概念到资本意识深入人心，从无资本市场到多层次资本市场初步建立，从无资本机制到资本力量随处显现，从资本弱国到资本大国，中国证券市场的长足发展，堪称奇迹中的奇葩。
20年间，证券市场规模不断扩大，从最初沪深股市13家股票，发展到2009年底1740家股票，两市股票市场总值达到24.27万亿元，相当于2009年中国国内生产总值的74%。2009年，沪深A股的总市值约合3.57万亿美元，同比增长了100.88%，超越日本(3.53万亿美元)，成为列美国(15.08万亿美元)之后的全球第二大市值市场。资本市场融资规模也在不断扩张，2009年A股市场融资额已经超过8000亿元人民币。
中国证券市场的国际地位不断提升，已然确立在新兴市场上的龙头地位，上海证券交易所是全球9个市值总量逾万亿美元的交易所当中，唯一的新兴市场国家的代表。
资本市场的发展壮大丰富了中国奇迹的内容。中国证券市场1990年至2009年20年间，融资额由2.68亿元增加至8207.4亿元，平均增长率106%；市值由12.10亿元增加至242661.86亿元，平均增长率138%。据统计，中国资本市场证券化率由1991年的1%上升至2009年的72.36%。
资本市场促进了中国奇迹的产生。证券市场加快了中国市场经济的转轨速度，成为从计划经济向市场经济转轨取得成功的催化剂；证券市场通过对投资和消费的有力拉动，使“三驾马车”齐头并进；证券市场扩大了国有企业的融资渠道，推动了中国国有企业的改革进程；证券市场改变了间接融资为主的金融格局，大大减轻了银行系统的负担。很难想象，如果没有资本市场的发展繁荣，中国经济的发展将会怎样。
20年，经历五大阶段
回首20年的风雨历程，我们不得不佩服改革先驱者的先见之明和伟大，不得不感叹改革之初的艰辛与痛苦，不得不惊叹中国证券市场发展所取得的巨大成就，不得不充满对中国证券市场未来继续良好发展的信心。
结合政府监管、市场发展情况以及相关重大历史事件来看，中国证券市场这20年的发展历程可分为五个阶段，即局部探索、全面铺开、立体规范、固本清源、开拓创新。
第一阶段是1990-1993年的“局部探索”，标志性事件是两个交易所成立、邓小平视察南方讲话。这一阶段仅仅是局部试点。深沪两个交易所开业之初，总共只有13只股票，还都是本地企业，1991年底总市值只有120亿元。1992年邓小平南巡讲话中特别提出，“证券、股市这些东西……要坚决地试”。
第二阶段是1994-1998年的“全面铺开”，标志性事件是公司法颁布、证监机构调整，上市公司数量也从291家发展到852家。
1994年7月1日颁布实施《中华人民共和国公司法》，为股份制改革在全国展开奠定了统一的法律基础。在监管上，1997年、1998年深沪交易所、国务院证券委和其他证券市场一切监管事务都划归证监会管理，全国性的统一监管机构正式建立。到1998年，上市公司的范围从地方扩展到全国，上市发行品种涵盖A股、B股，还有赴香港、美国发行的H股、N股。
第三阶段是1999-2004年的“立体规范”，标志性事件是证券法颁布、上市公司治理运动。随着全面铺开，证券市场上市公司造假、庄股等问题暴露得越来越多，2001年股市大讨论中出现了“赌场论”、“推倒重来论”等。
在舆论和市场压力之下，证券行业的立法和改革加速进行。1999年7月证券法颁布施行，2000年沪深交易所发布上市公司股票暂停上市规则，2001年3月股票发行审批制被取消，2003年12月和2004年12月分别发布了上市保荐和公开发行的相关制度。2001年4月PT水仙成为中国证券市场首家退市公司。2002年1月15日，最高人民法院下发关于认定证券市场虚假陈述的通知，积极处理了银广夏、庄家吕梁案等一批违法违规案件。
第四阶段是2005-2008年的“固本清源”，标志性事件是股权分置改革、券商综合治理，这一阶段中国证券市场发展达到了历史的顶峰。2005年4月29日，中国证监会正式启动上市公司股权分置改革。2004年6月10日，三一重工股改方案获通过，成为“中国股改第一股”。由此，证券市场健康发展，出现了2006-2007年的大牛市。这一时期，证监会成立专题工作小组，对券商进行了综合治理，基金等机构投资者不断发展壮大。
第五阶段是2009年至今仍在进行中的“开拓创新”，标志性事件是创业板推出、股指期货上市。2009年10月30日首批28家创业板上市公司正式上市交易，至此中国证券市场已形成主板、中小板和创业板相结合的比较完善的多层次资本市场体系。2010年3月31日证券公司融资融券业务正式推出，2010年4月16日股指期货正式上市交易。金融创新带来的造富活力，吸引着更多投资者进入资本市场。今后，中国证券市场还将逐步发展股指、利率、外汇等期货交易市场以及其他金融衍生品市场。
20年，留下十大启示
古人云：“以史为鉴，可以知兴替。”中国资本市场20年的发展史，既有成功的喜悦，也有探索的曲折，都是宝贵的财富。20年，给我们留下的启示有：
启示之一，虚拟经济与实体经济协调发展是中国证券市场建设的前提。两者协调发展，才能使资金和社会资源得到优化配置。如果严重背离，就有可能引发金融危机甚至经济危机。
启示之二，正确处理发展和规范的关系是中国证券市场平稳推进的关键。规范侧重于证券市场的质，发展在侧重质的同时亦强调证券市场的量，两者相互依存，对立统一。
启示之三，有效防范和化解风险是中国证券市场发展的重要保障。金融风险是当今世界各国面临的共同问题，只有做好对风险的有效防范和化解，才能真正促进证券市场又好又快发展。
启示之四，不断推动市场创新是中国证券市场快速发展的动力源泉。即使在国际金融危机爆发且持续蔓延，也没有减慢创新的步伐，反而在考验中逐步实现跨越式发展。
启示之五，加快国际化进程是中国证券市场走向世界的必由之路。加速国际化有利于提高中国证券市场国际竞争力，有利于整合国外资源，促进自身发展。
启示之六，积极借鉴国外成功经验是中国证券市场发展完善的助推器。中国证券市场的成就，一方面得益于中国经济的持续、稳定、健康发展，另一方面得益于各项改革措施渐进式、市场化的稳步推进，有机结合了成熟市场经验与中国国情。
启示之七，保护中小投资者权益是监管部门各项工作的重中之重。要积极借鉴国外成功经验，提升中小投资者自我保护的维权意识。只有真正有效地保护好中小投资者的权益，中国证券市场才会出现更大更长久的繁荣。
启示之八，大力发展机构投资者是中国证券市场走向成熟的标志。从海外经验看，机构投资者包括各种证券中介机构、证券投资基金、养老基金、社会保险基金、保险公司，还包括各种私人捐款基金会、社会慈善机构等。
启示之九，有效协调计划与市场的关系是中国证券市场发展的一大特色。政府有效协调计划和市场的关系，是中国证券市场20年快速、健康发展的重要保证。要全面地、辩证地、历史地看待中国证券市场的政策调控问题。
启示之十，监管与自律相互配合是中国证券市场高效运行的关键。尤其是正处于转型期的新兴的证券市场，协调好政府监管与行业自律的关系至关重要。
“三步走”，迈向资本强国
未来20年，从资本大国迈向资本强国、成为全球资本运作中心，是时代赋予中国的下一个历史命题。
怎样才是资本强国呢？至少要具备6个标准：中国的资本市场掌握人民币资产定价的话语权；多层次资本市场从现在的雏形阶段迈入高效运行的新阶段；实现全球资产配置功能；拥有具有强大国际竞争力的旗舰券商；造就出大批具有世界影响力的企业；法律监管体系将更加完善、有序，资本市场将更加公开、公平、公正。
与实现从“经济大国”向“经济强国”的转变一样，中国由资本大国向资本强国的转变不可能一蹴而就。结合国际经验和我国国情，渐进式的发展道路成为可能，或可称之为“实现强国的三步走战略”。中国证券市场第一步首先要成为创新型国家建设的重要平台，为自主创新的实践提供必要的资本保障；第二步，成为区域性的资本运作中心；第三步，成为全球性的资本运作中心。
在第二个步骤中，强调开放性，注重提升整体竞争力与可持续发展，积极实施区域合作，在国际分工中占据有利地位。第三步是最终目标，要发展完善证券期货和黄金市场，成为具有国际影响力的人民币资产定价中心和全球资本市场标准制定者，中国金融体系成为全球多极金融中心之一极。
与资本强国的标准相对应，完善多层次资本市场、推进国际化、发展市场投资主体、缔造跨国大型企业、建立高端人才储备基地等是推进资本强国建设的手段，国民经济健康发展、金融体系稳定运行、高效的监管制度、实现人民币国际化、信用体系建设、国际资本合作等是从资本大国到资本强国跨越的保障。
国内外多位专家预测，未来十几年，中国有望超过美国成为世界第一经济大国。在这个过程中，中国资本的奇迹能否延续，能否从资本大国跨越到资本强国，我们拭目以待。
*《资本的奇迹——中国证券市场20年回顾与展望》一书已由经济科学出版社出版
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