中国农业银行(农行)巨额股票的公开发行，意味在未来很长一段时间内，我们将接受来自全球各个领域对中国金融市场的“流言蜚语”。

　　巨轮起航

　　酝酿已久的农行股票公开发行已在电闪雷鸣般的市场风暴中起航。

　　对于始终看好中国的投资家来说，农行在一个具有高竞争壁垒的行业中已拥有2 300万客户，这一点已足以保证其劈波斩浪，一往无前。当然，也有人认为，让一个既缺乏明晰交易记录，又没有迫切资本需求，从未主动要求上市的银行发行股票，实属疯狂之举，甚至暗中隐瞒了不可告人的秘密，这桩交易不可能成功。

　　农行的上市进程，将成为世界对中国金融资本市场的长期考验。

　　6月9日，农行被获准在上海上市；按照日程，接下来很快将通过上市聆讯；6月14日，承销商开始预路演。在本次投资者名单中，除包括多家主权财富基金外，还可能加入众多具备央企、国企资质的附属机构。7月6日，公司股票定价机制出炉。分析师认为，无论是追捧还是恐慌，此次巨轮起航将聚拢世界的目光。

　　非议不断

　　对于持乐观态度的投资者来说，他们至少坐拥两点理由。第一，是农行无法动摇的市场地位。在A股招股意向书中显示，农行的下属分支机构已多达23 624家，位居全球银行分支机构之首。其存款总额甚至超过1万亿美元(74 976.18亿元)，很大一部分来自于利息收入。而这意味着，中国农业银行已经实现了所有银行梦寐以求的理想境界——对于近乎免费资金的无偿占用。对于农行相对分散的经营范围而言，则十分适合内地财富的零散化运作特点。

　　第二点则是农行近年来效率改善所带来的附加好处。比如，中国农业银行已经缩小了与其他中资银行的成本-收益比差距，其利润水平获得极大改善。作为政府一直倡导的银行坏账清理工作的一部分，农行不良贷款率已从2007年的 24%下降至2009年的3%。速度惊人！

　　当然，也正是这一点点进步直接导致了外界对农行的质疑。农行巨大分支网络带来的是效率低效的工作现状，过去的信贷决策已经让农行负债累累。2008年，中国财政部向农行直接注资190亿美元，以换取近8 180亿元(1 200亿美元)的不良贷款；此外，中央汇金亦向农行注资190亿美元。

　　农行焕然一新的财务报表仍无法改变其网点分布不尽合理的事实，同时强大的分支机构并未充分发挥作用：多达440 000人的员工队伍，必须承受来自中国传统用工体制内外市场转变的代价。此外2009年，政府再三强调支持三农政策对于农行经营的必要性。而农行首次公开发行招股说明，正是表明了这一业务规模之小、利润之薄的现实，使得质疑者一致认为农行一直处于亏损状态中。

　　后续

　　其实，上述担忧也不过是冰山的一角，海面下仍隐藏着市场对中国整个银行系统的恐慌。作为政府刺激计划的一部分，2009年中国金融机构对外贷款均无一例外的呈飙升态势，由此不可避免的带来不良贷款的短期激增。其中，银行领域对房地产业的贷款尤为令人担心。尽管农行并不被外界认为是开发商的“支持者”，但也可能因此而遭受重创。

　　所有这些都对已经摇摇欲坠的金融市场构成了冲击：近来股价下跌致使计划增发股票规模的中国交通银行大幅缩水。其他中资银行的市场融资计划也将愈演愈烈。

　　(作者为中国经营报研究院分析师)