作者：张立栋

　　其实，退市是为保证公司质量的一个必要制度安排。说白了，在现有新股发行制度短期内不会有更实质突破的情况下，用更严厉的退出制度来进行市场调节也不失为一个次优选择。

　　名气总会伴随着一定的代价。

　　两市“第一高价IPO”海普瑞(002399)公司最近人气很旺，其股价的任何变动都会引来一番议论。本周一、二，海普瑞连遭两个跌停，在跌破148元的发行价后，周三其股价仍以惯性下跌8%之多。

　　就在周二海普瑞“破发”当天，有媒体给中国大陆“新科首富”、该公司董事长李锂夫妇算了笔账，称其财富蒸发超过92亿元。如果按最新的收盘价，恐怕已经超过百亿元。

　　其实，在这个波动频繁的市场上，账面损失百亿也好十亿也罢，都是一时的数字游戏，并无实质意义——有意义的是，二级市场投资者对海普瑞的激烈反应，再次说明市场已进入一个转型期。以“三高”著称的中小板及创业板新发公司，到了要为前期非理性选择还债的时候。

　　还债的首先是IPO公司本身。股价的暴跌，会引发所有投资者的担忧。我们已经看到，此前一度偃旗息鼓的质疑声再次响起，说海普瑞“没有核心技术优势”、“面临上游瓶颈”，并称“40多倍的市盈率都嫌贵”，因此股价要下跌至100元以下才算合理。”

　　此外，追捧“三高”的机构们也开始为自己的行为付出代价。

　　资料显示，海普瑞公开发行之时，有211家机构动用1078亿元参与网下配售，华夏基金明星投资经理王亚伟称“之前很少见到这样好的医药企业”，其操盘的华夏大盘，华夏精选基金以148元/股的价格分别在网下申购180万股海普瑞，最终获配近4万股，现在，其账面浮亏64万以上，而此前机构网下获配的800万股总统浮亏3000万元。

　　当然，还有更惨的，那就是盲目入市追捧高价股的散户投资者，笔者粗略统计，仅海普瑞上市头3天，也就是在每股160元以上接盘的投资者，其接盘量超过3600万股。也就是说，新入市的散户或其他投资者，已经浮亏10多亿元。

　　这个教训不算小。

　　从去年新股恢复发行以来，高股价、高估值和高超募已在主板和创业板新发公司中有所显露，尤其是在创业板上，“三高”现象愈发严重，例子俯拾皆是：如碧水源公司，发行价每股69元，发行市盈率接近100倍。该股开盘当天价格翻番，冲破175元大关，市值一度达到258亿元之高，而神州泰岳上市首日股价即突破百元，最高时股价曾达到237.99元，市盈率99.1倍……最终，以中小板公司海普瑞表现最为极致：高达148元的发行价格，超过6倍的募集资金，还有73倍的市盈率，让所有人都感叹那些中介机构真的是有恃无恐，不怕天价遭到市场报复——哪怕你花点力气拆股后再上呢？真就以为市场有那么强的承接力，见到新股就不要命吗？

　　其实，正如本人之前所说的，“就公司本身而言，在没有曝出违规或违法的情况下，发行定价高并不是不可饶恕的大错。”专业人士会用一套定价模型来解释其高价格的合理性，并用基本面分析加以支持。但话又说回来，不是所有市场参与者都会用复杂的定价模型来衡量一个公司的定价是否合理，高发行价格本身就会对市场造成“价格太贵”的错觉，这和一些公司利用除权给普通投资者造成“股价便宜”来诱多的效果是一样的。

　　在狂热的气氛下，人们很容易忘记最基本的投资格言，比如“高收益往往伴随着高风险”。只有人们被套牢后，才发现一个真相，那就是“高收益”都被相关的机构赚走了，留给二级市场的就只有“高风险”了。

　　那又有什么办法来解决这个问题呢？有消息说，目前创业板直接退市机制已经上报证监会，据说，创业板的直接退市制度不再实行长时间的退市风险警示制度，不再强制退到下一层次市场挂牌继续交易。也就是说，退就是退，要直接、快速并且不给重组炒作的机会。

　　其实，退市是为保证公司质量的一个必要制度安排，说白了，在现有新股发行制度短期内不会有更实质突破的情况下，用更严厉的退出制度来进行调节也不失为一个次优选择。笔者反复强调过，新股发行制度的难点在于管理层是否愿意放权，亦即放松对新股IPO的准入数量和发行节奏的控制和管理。

　　我们知道，一个自然反映供求关系的市场，其价格不会出现一二级市场的巨大差别，供应偏紧造成了对投资品的饥渴症，自然会出现价格的扭曲，现在，既然新股的“宽进”无法在短期内做到，那么就从“宽出”来做起吧。

　　宽出，意味着退出的公司数量将会提高，这会逆向压抑非理性的冲动投资倾向，逼着投资者作出理性的选择。

　　笔者以为，在严格创业板退出制度的同时，应适当降低主板的退出条件。因为它至少会形成一种信号传递效应，建立起对上市公司严格的约束机制，保证市场形象和整体质量，同时，对打击疯狂投机也有相当的作用。

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