袁京力／文

　　由于不断展期的难度和相关性的误差，以及扩大的资金成本，让借股指期货套利封闭式基金的想法变得不是那么现实，至少在目前折价率只有15%左右并不具有套利空间。

　　借助沪深300指数期货，对封闭式基金进行套期保值，套取封闭式基金的折价空间，似是一个不错的选择。

　　其套利路径是：选择跟沪深300指数相关系数比较高的封基品种买入，然后在期货市场做空该股指期货，通过对沪深300指数交割日的不断展期直至封闭式基金到期日，最终完成对折价空间的套利。

　　截至1月8日，传统封基的加权平均值为18%，虽然较2009年接近30%的高折价有所回归，但这足以让套利者心动。但对于套利者而言，一切并非如此简单，首先是多大的套利空间才有意义？

　　在已经推出了股指期货的美国，除了债券类的封基之外，其封闭式基金也存在折价，而目前封闭式基金15%左右的折价率并不是一个很好的套利空间。

　　而且，折价率跟封基的到期年限基本成正比的关系。套利空间越大的封基，其到期年限将更久，平均下来，在目前折价率情况下也并不具有优势。

　　其次则是寻找合适的基金投资标的。要实现套利必须让基金投资标的能够与沪深300指数相关性尽可能高。

　　在目前的26只传统的封闭式基金中，相关的数据回归证明，其相关性在70%至90%之间，但完全与沪深300指数相关的封闭式基金并不存在。

　　其中，由于基金普丰和基金兴和的部分资金是被动的指数投资，不得不被迫与沪深300指数保持高度的相关性，相关性高达90%以上。

　　但其他24只基金，其投资组合属于动态调整的过程，能否与沪深300保持较好的相关性是一个疑问，这将可能导致基金的净值无法完全套期保值，使部分资产暴露风险。

　　此外，则是成本的问题。要实现套利，基本包含了两部分成本：购买一直持有到期的基金的资金和同等市值的沪深300指数股指期货保证金的资金，以如此高的代价来套取不足20%的折价，这显然不是一个很具有吸引力的交易。

　　“完全对净值套期保值只能实现低风险收益，而部分套期保值享受了净值上涨的好处，但却加大了风险，除非出现特别大的折价率，否则并不是一个好的套利方式。”一位券商基金分析师认为。

　　事实上，股指期货并没有改变封基的投资价值，封闭式基金最终还得回归到原来的起点：长期持有实现向净值回归。■