贺宛男

　　6月19日，财政部等四部委联合发布《境内证券市场转持部分国有股充实全国社保基金实施办法》，明确提出，自新老划断后IPO含国有股的上市公司，需按公开发行股份的10%转由社保基金持有，消息发布后股市反应平稳。回想8年前，国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》，股指闻声急跌，并由此引发了四年半的大熊市。

　　同是国有股充实社保基金，只是“减持”和“转持”一字之差，市场反应却截然相反，这是什么？这是契约精神的胜利。股改前，所有国有股、法人股均明确告示“暂不流通”，到了2001年5、6月间，眼看股市大涨，有关部门觉得有利可图，就由国务院出面，冷不防宣布按市价减持10%国有股充实社保基金，如此不宣而战，焉有不跌之理！而股改后发股上市的全部股份均为流通股，只是一部分立即流通、一部分有限售期而已，市场有此早有思想准备。由此联想到前一阵因大小非、大小限的压力，股市跌势不止，当时也有人提到，将限售股再锁定若干年。对此监管部门硬是咬紧牙关，恪守契约精神，凡股改中已达成协议的、昭告天下的，不能改变。证券市场是法制市场，游戏规则一旦定下就不得轻易改变，这是市场教会我们的宝贵财富。

　　与此同时，大小非、尤其是新增的源源不断的大小限给市场带来的沉重压力，也不能视而不见。部分国有股转持给社保基金，并将锁定期再延长三年，这样做既没有违反契约精神，也给大小限找到了一条渠道。但目前这条渠道还很细很细，根据有关数据，目前确定转持的共有131家上市公司，转持股份83.94亿股，转持市值(按当时发行市值)639.33亿元，有人测算目前这部分转持股市值已上升三成，即升至830亿元。即便如此，按目前约8.7万亿元A股流通市值，比例不足百分之一；而沪深股市目前总发行股本1.91万亿股，其中流通股7870亿股，大小非(约3000亿股)和大小限(约8100多亿股)共1.12万亿股，对8100多亿股的大小限来说，转持83.94亿股，比例也不过百分之一，对解决大小限问题基本可说是无济于事。

　　必须逐步提高转持股的比例。一方面，国有股是全民资产，是建国60年来数亿工薪阶层高付出低收入的积累，他们中的大部分人已经退休或即将退休，理应将国有股的积累交由社保基金转持。另一方面，社保基金是证券市场真正的长期投资者，是稳定股市的中坚力量。现在的投资基金不是，券商、QFII、私募等等更不是，而且事实证明，这些机构投资者有时比中小股民更投机、更翻江倒海。在国际股市，养老基金一般要占到市值的四分之一。可我们这里，总值5600亿元的社保基金，纵然加上这次转持的800多亿，也不过6500亿元左右，按30%投资股市还不到2000亿元，仅占流通市值的2%，市价总值的1%。

　　如何提高转持股的份额，一个比较可行的办法是提高公开发股的比例。《转持实施办法》规定，国有股转持社保基金均需按公开发行股份的10%，公开发行的比例提高了，转持的10%自然水涨船高。在前不久证监会就IPO新政公开征求意见时，不少人提出过存量发行，觉得这是缓解大小限的一个好办法，国有股转持给社保基金，其实质就是存量发行，这部分存量发行(转持)越多，以后留给证券市场的隐患就越小。别看现在大小非大小限问题不突出，一旦市场走熊，还是会上升到主要矛盾，因为供求关系明摆在那里。

　　这里，笔者指的是国企控股60%～70%(甚至更高)、总股本又大于4亿股的公司，像当初工、建、中三行A股公众股仅发行3.97%、3.85%和2.56%，中石油更只发行2.19%，才会迎来今年下半年的解禁高峰。多发一点公众股，既不会重现48元满仓中石油的悲剧，又能做强做大社保基金，又何乐而不为呢？

　　遗憾的是IPO重启后的第一、第二单千金药业和万马电缆，公众股比例仍处下限，如果说民企发股只要符合法律即可，国企发股在新股比例上是可以实行“窗口指导”的，因为作为国资部门，理应为证券市场的长治久安担责。

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